在一個信息和隨機(jī)因素對股票價格產(chǎn)生影響的市場上,走勢圖分析的有效性必須滿足另外一個條件:股票市場上有足夠多的投資者相信這種分析并用這種分析指導(dǎo)自己的投資行為。技術(shù)分析本質(zhì)上是噪音交易。國外行為金融學(xué)的研究成果表明,噪音交易主導(dǎo)市場價格走勢的情況出現(xiàn)在噪音交易者的行為高度社會化,以至于形成集體的、一致的行動并且把信息交易者(按照基本面進(jìn)行交易的投資者)逐出市場的情況下(De Long,J, Shleifer,, Summers,,and Waldmann,1991)。這就是說只有市場上噪音交易者方的市場力量較大且這些噪音交易者形成統(tǒng)一行動,市場的走勢才會按照這部分投資者的行動邏輯來運(yùn)行。如果市場上僅有為數(shù)不多的技術(shù)分析者,在一個信息和隨機(jī)因素對股票價格產(chǎn)生影響的市場上,這些少數(shù)派要么被信息交易者逐出市場,要么在隨機(jī)因素對技術(shù)圖形的沖擊下不斷賠錢,自然淘汰。國內(nèi)的股票市場技術(shù)分析占主導(dǎo),似乎具備了主導(dǎo)股票走勢的條件。那么國內(nèi)股票市場走勢是否按照技術(shù)分析的指向運(yùn)動并強(qiáng)化了技術(shù)分析的有效性呢?如果在引入了技術(shù)分析的主觀性(技術(shù)分析的主觀性可能使這個噪音交易者群體內(nèi)部分化,不能作為噪音交易者主導(dǎo)市場)的條件下,仍然存在一個起主導(dǎo)作用的、以技術(shù)分析為投資指導(dǎo)的“噪音交易者”群體,這個市場上技術(shù)分析在理論上就有可能是有效的。但實(shí)際并非如此,因?yàn)槌耸艿酵庠诘男畔⒑碗S機(jī)因素的不斷沖擊,致使這種有效性不能連續(xù)之外,在國內(nèi)的股票市場上,還有一些因素對這種有效性產(chǎn)生影響。假設(shè)在一個市場上,存在信息不對稱和監(jiān)管不力的情況,莊家可以通過技術(shù)手段,如對敲等,制造出符合技術(shù)分析要求的走勢圖,或者技術(shù)分析者和莊家合謀,利用技術(shù)解釋的隨意性,誤導(dǎo)、誘騙、坑害中小股民,情況會怎么樣呢?這時技術(shù)分析還會有效嗎?在后一種情況下,技術(shù)分析和江湖騙術(shù)如出一轍,更遑論其有效性!在前一種情況下,技術(shù)走勢圖不是自然的走勢圖,而是人工模擬的走勢圖,即偽走勢圖。偽走勢圖與實(shí)際心理律動之間毫無關(guān)聯(lián),偽走勢圖對相信這種分析的人來說是一個騙局——未來趨勢恰恰向走勢圖預(yù)測的相反的方向運(yùn)動。國內(nèi)股民的血汗錢大多是因?yàn)橐蕾噦巫邉輬D指導(dǎo)自己的交易活動或相信江湖騙術(shù)而被手法兇捍的莊家無情吞噬的。在中國,技術(shù)分析是一個巨大的陷阱,許多中小股民迷信此道,結(jié)果葬身其中。可悲的是許多人至今仍沒有意識到,這種似是而非的方法是導(dǎo)致自己的財富灰飛煙滅的罪魁禍?zhǔn)住?/div>
從上面的分析看到,技術(shù)分析的有效性起碼需要如下幾個必要條件:沒有外來信息和隨機(jī)事件的沖擊;技術(shù)分析對走勢圖的解釋是客觀的,一致的;走勢圖交易者力量主導(dǎo)市場和市場上信息對稱且政府的監(jiān)管有效;不存在技術(shù)分析者與莊家的合謀。這中間有一個條件不能滿足,走勢圖分析就會失效。我們的市場上這幾個條件能夠同時滿足嗎?在這幾個條件一個也不能滿足的市場上,當(dāng)你聽到那些大師們還在喋喋不休地向你解釋“十字星”,“黃金律”,“第三波浪”等技術(shù)分析的相位時,你能相信這些算命先生嗎!其實(shí)就股市的可預(yù)測性,還可以引伸一下。傳統(tǒng)金融認(rèn)為股票價格是不可測的,這使許多以預(yù)測股價為生的股票分析師感到沮喪;行為金融的研究發(fā)現(xiàn),股票價格是可測的(Werner F. M. De Bondt 1993),股票分析師們大大松了一口氣。但是,仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn),兩派的說法是可以兼容的。所謂的不可測是指在長期內(nèi)不可測,而所謂的可測是指在短期內(nèi)可測。就像參加擲硬幣的賭博,正面的連續(xù)出現(xiàn)在短期內(nèi)是可能的(可測性),但在長期內(nèi)正反面出現(xiàn)的概率是相等的(不可測)(注2)。所以,只要你短期內(nèi)不離開股市,股市對你就是不可測的。你炒股賺了錢(指投機(jī),不指投資),只能說明你運(yùn)氣好,不能說明你測得準(zhǔn)。股民(不是機(jī)構(gòu))唯一的希望是股市不要變成純粹的賭場,投資者可以在資本利得之外,得到作為股東的一份紅利收益——股息。
參考文獻(xiàn):
約翰·墨非,1999:《金融市場技術(shù)分析》,陳鑫 譯 ,上海人民出版社 2002年版。
Joachim Goldberg and tüdiger von Nitzsch,1999, “Behavioral Finance”, FinanzBuch Vetlag GmbH .English edition is translated by Adriana Morris and published by John Wiley & Son , Ltd.in 2001.
De Long,J.B., Shleifer, A., Summers, L.,and Waldmann,R.,1991, “The Survival of Noise Traders in Financial Markets”, Journal of Business, 64: 1-19.
De Long,J, Shleifer,, Summers,,and Waldmann,1991, “Betting on Trends : Intuitive Forecasts of Financial Risk and Return”, International Journal of Forecasting , 9(3), 355-71.
注釋:
1、正的心理動量就是投資者對股票上升的心理期望強(qiáng)度,負(fù)的心理動量是投資者對股票下降的心理期望強(qiáng)度。
2、其實(shí)行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)大量的實(shí)證所證明的股票價格短期內(nèi)的正的自相關(guān)——動量(momentum)和長期內(nèi)的負(fù)的自相關(guān)——反轉(zhuǎn)(reverse )都說明可測性與不可測性與選取的時間區(qū)間相關(guān)。