上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司于2009年3月30日聯(lián)合發(fā)布上證中央企業(yè)50指數(shù)，它基本上涵蓋了在上海證券交易所上市的最大的50家央企。我們認(rèn)為，該指數(shù)很好的反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)，具有很好的投資性和流動(dòng)性，據(jù)此開(kāi)發(fā)出的ETF既可以作為“核心＋衛(wèi)星”配置的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以利用ETF的特性進(jìn)行套利操作。工銀瑞信即將發(fā)行基于該指數(shù)的ETF，我們推薦投資者重點(diǎn)關(guān)注該ETF。

    “核心＋衛(wèi)星”配置的基礎(chǔ)資產(chǎn)

    我們認(rèn)為，上證央企50指數(shù)具有作為“核心”資產(chǎn)的所有特征。具體理由如下：

    從代表性來(lái)看，中央企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，它們資本規(guī)模大、實(shí)力雄厚，往往屬于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，受?chē)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持或者具有一定的壟斷特征。上證央企50指數(shù)成份股的凈利潤(rùn)總額占滬市A股的比重達(dá)到70％左右，其流通市值占滬市A股的比重達(dá)到35%左右（占總市值的比重在60％以上），對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有非常好的代表性。此外，考查上證中央企業(yè)50指數(shù)的行業(yè)分布，我們看到，上證央企50指數(shù)的成份股主要分布在金融（40％）、能源（18％）、工業(yè)（17％）、原材料（11％）、公用事業(yè)（7％）、電信（5%）。可以說(shuō)，它覆蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，包括金融、石油石化、鋼鐵、煤炭、電力、電信等行業(yè)。

    從長(zhǎng)期盈利的角度來(lái)看，中央企業(yè)的盈利較為穩(wěn)定，抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。如表所示，上證央企50指數(shù)具有很高的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

    適合套利活動(dòng)的開(kāi)展

    與開(kāi)放式指數(shù)基金相比，ETF的一大特性是其在交易所上市，而申購(gòu)贖回時(shí)采用一籃子工具而不是現(xiàn)金，因此，ETF兼具封閉式基金和開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)的交易使得ETF的價(jià)格與凈值之間出現(xiàn)偏離，形成溢價(jià)或者折價(jià)——溢價(jià)即二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)基金凈值；折價(jià)即二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金凈值。正是由于ETF既可以上市交易也可以申購(gòu)贖回，所以，投資者可以利用兩者的偏離進(jìn)行套利交易——當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大于基金凈值時(shí)，實(shí)行正向套利，即申購(gòu)基金份額然后在市場(chǎng)上賣(mài)出；反之，則實(shí)行反向套利，即在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入基金份額然后贖回。套利活動(dòng)不僅滿足了套利交易者的需求，而且促使ETF的折溢價(jià)在大部分的時(shí)間處于比較小的范圍內(nèi)，它反過(guò)來(lái)促進(jìn)了長(zhǎng)期投資者的持有信心，解決了過(guò)高折價(jià)率導(dǎo)致封閉式基金投資吸引力不足的問(wèn)題。對(duì)于ETF套利來(lái)說(shuō)，由于涉及成份股的買(mǎi)賣(mài)，所以，影響套利成功與否的關(guān)鍵因素除了折溢價(jià)的考量和預(yù)判外，成份股的可復(fù)制性和交易成本也是很重要的影響因素。由于上證央企50指數(shù)的成份股為滬市上最大的50只中央企業(yè)，他們?nèi)�年停牌時(shí)間較少、流動(dòng)性好，因此，以其為標(biāo)的的ETF非常適合套利活動(dòng)的開(kāi)展。

    綜合來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，上證央企50指數(shù)作為一個(gè)覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)的成份股指數(shù)，具有代表性強(qiáng)、流動(dòng)性好、盈利穩(wěn)定等特征，非常適合作為投資者進(jìn)行“核心＋衛(wèi)星”資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)工具。投資者可以將核心資產(chǎn)配置于上證央企50指數(shù)基金，然后將剩余的資產(chǎn)配置在小盤(pán)股、債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)上。此外，上證央企50指數(shù)良好的流動(dòng)性有利于套利交易者的投資活動(dòng)。因此，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注上證央企50ETF產(chǎn)品。