飛龍股份(002536)：定增項(xiàng)目獲批 新能源業(yè)務(wù)發(fā)力。2023 年3 月16 日，公司公告，于2023 年3 月15 日收到深交所出具的《關(guān)于飛龍汽車部件股份有限公司申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的審核中心意見告知函》，公司定向增發(fā)符合條件，深交所將按規(guī)定報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。

 

      定增項(xiàng)目獲批，新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)能建設(shè)拓寬公司成長(zhǎng)邊際。公司計(jì)劃定增不超過7.8 億元用于新能源冷卻部件產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)24 年完成驗(yàn)收，其中，新增電子水泵600 萬(wàn)只/年（25 年總產(chǎn)能達(dá)750 萬(wàn)只/年）、熱管理部件560 萬(wàn)只/年，（25 年總產(chǎn)能達(dá)580 萬(wàn)只）。根據(jù)公司測(cè)算，定增項(xiàng)目滿產(chǎn)后將貢獻(xiàn)營(yíng)收27.8億元，新能源業(yè)務(wù)總營(yíng)收有望達(dá)31.6 億元，顯著拓展業(yè)績(jī)成長(zhǎng)邊界（公司22 年總營(yíng)收為32.6 億元）。

 

      新能源加速滲透，需求與定增共振驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高彈性。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，22年中國(guó)乘用車新能源滲透率達(dá)27.6%，同比提升超12pcts，帶動(dòng)新能源熱管理市場(chǎng)空間持續(xù)提升。公司持續(xù)推進(jìn)新能源熱管理領(lǐng)域產(chǎn)品布局，現(xiàn)已具備電子水泵和電磁閥供貨能力。其中，電子水泵功率平臺(tái)跨13W 至16KW，高功率產(chǎn)品具備同行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。以產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力為核心，疊加傳統(tǒng)主業(yè)客戶基礎(chǔ)，公司熱管理業(yè)務(wù)持續(xù)開拓客戶，現(xiàn)已形成均衡性客戶矩陣，包括理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、廣汽埃安、蔚來(lái)、越南VINFAST 等76 家主機(jī)廠，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)由單一品牌向多品牌參與轉(zhuǎn)型，公司需求有望加速放量。當(dāng)前電子水泵產(chǎn)品21年/23 年銷量分別為38.27 萬(wàn)只/300 萬(wàn)只（預(yù)計(jì)），21-23CAGR 預(yù)計(jì)達(dá)180%；熱管理部件產(chǎn)品22 年銷量超15 萬(wàn)只，23 年在手訂單超80 萬(wàn)只，熱管理業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。定增擴(kuò)產(chǎn)與需求共振，公司新能源熱管理業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)公司核心業(yè)績(jī)彈性。

 

      傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，新能源冷卻業(yè)務(wù)助力公司再騰飛。公司以傳統(tǒng)主業(yè)為基礎(chǔ)，大力發(fā)展新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：1）機(jī)械水泵市占率穩(wěn)定在20%左右，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，有望長(zhǎng)期保持龍頭地位；2）排氣歧管高鎳化，相比于傳統(tǒng)歧管附加值，盈利能力強(qiáng)，公司高鎳化產(chǎn)品穩(wěn)定放量，持續(xù)貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)彈性。

 

      增量業(yè)務(wù)：1）電子水泵發(fā)力：依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)發(fā)展高壁壘、高附加值的大功率電子水泵業(yè)務(wù)，相對(duì)機(jī)械水泵單車價(jià)值顯著提升（單車約3 個(gè)，單價(jià)超200元），電子水泵系列產(chǎn)品當(dāng)前主要客戶有理想、零跑、奇瑞、吉利、廣汽埃安、蔚來(lái)、越南VINFAST、合眾等65 家，22 年銷量超100 萬(wàn)只，目前23 年在手訂單超300 萬(wàn)只；2）熱管理模塊落地：較早布局新能源熱管理系統(tǒng)，當(dāng)前主要客戶有理想、吉利、越南VINFAST、嵐圖、億華通等33 家，23 年銷量將超80萬(wàn)只。新能源在手訂單充足，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，有望助力公司再騰飛。

 

      投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71/2.65/3.37 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024 年P(guān)E 為62/17/13 倍。公司研發(fā)實(shí)力雄厚，新能源冷卻業(yè)務(wù)為公司發(fā)展帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。