一、對沖值的含義：

　　1、對沖值的主要作用是衡量標(biāo)的股票價格的變動對權(quán)證價格變動的影響程度，或者簡單的說，正股價格變動1元，認股權(quán)證價格會變動多少？對沖值為正數(shù)表示認購權(quán)證價格的變動方向和標(biāo)的股票的變動方向相同，標(biāo)的股票上漲，權(quán)證價格上漲，標(biāo)的股票下跌，權(quán)證價格下跌；如果對沖值為負數(shù)表示權(quán)證價格的變動方向和標(biāo)的股票的變動方向相反，標(biāo)的股票上漲，權(quán)證價格下跌，標(biāo)的股票下跌，權(quán)證價格上漲。

　　2、一般來說，認購權(quán)證的對沖值的變動范圍是0-1，認沽權(quán)證對沖值的變動范圍是-1 ? 0。認購權(quán)證的標(biāo)的股票價格和權(quán)證行權(quán)價格接近時，對沖值一般取值0.5左右；認購權(quán)證的標(biāo)的股票價格超出權(quán)證行權(quán)價格越大時，對沖值會越接近1；認購權(quán)證的標(biāo)的股票價格越小于權(quán)證行權(quán)價格時，對沖值越接近0。

　　3、對沖值描述了到期時標(biāo)的股票價格大于、接近和小于權(quán)證行權(quán)價格的機會。如寶鋼權(quán)證9月27日的對沖值是0.6147，寶鋼權(quán)證的行權(quán)價格是4.50元，那么就是說明寶鋼股票在到期日2006年8月30日的價格大于4.50元的可能性有61.47%。再如如果寶鋼權(quán)證某日的對沖值是0.92，那么就是說明寶鋼股票在到期日2006年8月30日的價格大于4.50元的可能性有92%。

　　二、對沖值計算方法及實例

　　對沖值的計算公式比較復(fù)雜，我們知道成熟市場上Black-Scholes模型是一種廣泛認可的權(quán)證定價方法。其定價公式為：

　　其中W = 權(quán)證價格；K = 行權(quán)價格；T-t = 權(quán)證的剩余年限；S0 = 標(biāo)的股票價格(正股價格)；r = 無風(fēng)險收益率；σ = 標(biāo)的股票的年化波動率(應(yīng)為股票和權(quán)證價格之和的年化波動率)。

　　上面公式中的N(d1)就是我們所說的對沖值，它的計算比較復(fù)雜，需要專業(yè)的研究機構(gòu)進行計算，如我們計算得出8月23日、8月24日、8月25日、8月26日的對沖值分別為0.685、0.707、0.709、0.661。(參看湘財《每日權(quán)證報告》，每天公布相關(guān)的定價指標(biāo))。

　　有沒有比較簡便的計算方法供一般的投資者使用呢？在實務(wù)中我們經(jīng)常采用如下間的算法估計對沖值：

　　對沖值(英文名稱叫Delta)= 認購權(quán)證價格變動值 ÷標(biāo)的股票價格變動值。

　　我們來考察新上市的寶鋼權(quán)證，8月23日寶鋼股票的收盤價格為4.57元，23日收盤價格為4.63元，因此23日寶鋼股票的變動值等于4.57 ? 4.63 =-0.06元；寶鋼權(quán)證23日、22日的收盤價格分別是1.586元和1.263元，寶鋼權(quán)證價格變動值等于1.586 ? 1.263 = 0.323元，則相應(yīng)的對沖近似值為0.323÷(-0.06)=-53.8.我們看到這種近似算法和理論算法有不少的誤差，投資者應(yīng)該注意的是，只有在比較充分的市場中這樣的計算才比較有使用價值。目前建議投資者是由專業(yè)機構(gòu)計算的對沖值。

　　三、對沖值使用技巧

　　1、對沖值是進行權(quán)證短線投資的有用參考指標(biāo)

　　當(dāng)我們只考慮2、3天時期的短線投資時，投資者如果預(yù)測了未來2、3天標(biāo)的股票的漲跌幅度，可以用專業(yè)機構(gòu)計算的對沖值乘以標(biāo)的股票預(yù)期的漲跌幅度來得到相應(yīng)權(quán)證的預(yù)期漲跌幅度。

　　例子：假設(shè)在投資者買了寶鋼認購權(quán)證，寶鋼權(quán)證的對沖值是0.685，現(xiàn)在認購權(quán)證價格1.263元，預(yù)計過二天，寶鋼股價上?0.1元，認購權(quán)證如何投資？假如股價下跌0.6元，權(quán)證投資由該如何操作？

　　如果二天后股價上漲0.1元，那么認購權(quán)證大約上漲0.1?0.685(當(dāng)天Delta)＝0.0685元；投資者買賣權(quán)證的參考基準(zhǔn)是1.263+0.0685 = 1.332元；

　　如果兩天后股價下跌了0.05元，那么認購權(quán)證大概下跌0.05?0.685 (當(dāng)天Delta) ＝0.03425元。投資者買賣權(quán)證的參考基準(zhǔn)是1.263-0.03425 = 1.229元。

　　因此投資者可以預(yù)估未?短短幾天可能的股價，然后直接利用對沖值(delta)?算在某些股價下買入認購權(quán)證可能的損益。

　　2、通過投資認購權(quán)證獲取和投資相應(yīng)標(biāo)的股票一樣的收益

　　如果投資者看好寶鋼股份，但沒有足夠的資金，可以通過寶鋼認購權(quán)證以較少的資金，利用對沖值計算應(yīng)買入多少數(shù)量的寶鋼權(quán)證，已獲得和投資寶鋼股份類似的潛在盈利。

　　例如某投資者計劃8月30日買入100000份寶鋼股票，但沒有足夠的資金，他可以根據(jù)8月30日寶鋼權(quán)證的對沖值0.665計算應(yīng)該購買的認購權(quán)證份額 = 100000 ÷0.665 = 150400 份寶鋼認購權(quán)證。投資者認購寶鋼股份所需資金464000元，但是相應(yīng)認購權(quán)證投資僅需211913元，但是能獲得投資寶鋼權(quán)證類似的收益。

　　3、進行認購權(quán)證轉(zhuǎn)換計算相應(yīng)份額

　　如果投資者持有的寶鋼權(quán)證快要到期，或者認購權(quán)證的股票價格已經(jīng)大大低于相應(yīng)權(quán)證的行權(quán)價格，投資者可能有換倉的需要，投資者可以賣掉手中的認購權(quán)證，通過對沖值計算要買入新認購權(quán)證的份數(shù)以維持原有的潛在盈利。

　　4、對沖值是發(fā)行人和機構(gòu)投資者套期保值的重要指標(biāo)

　　正如我們在前面的章節(jié)提到過的，對沖值是權(quán)證發(fā)行人和一些較大的投資者進行動態(tài)避險的工具。尤其是權(quán)證發(fā)行人，必須根據(jù)發(fā)行的權(quán)證份額，根據(jù)實時計算出來的對沖值，計算為了避險而應(yīng)該持有的股票數(shù)量，然后間斷性的進行股票倉位的調(diào)整，以求達到對沖股票價格波動所帶來的風(fēng)險。

　　5、使用對沖值進行權(quán)證投資應(yīng)該注意的現(xiàn)象

　　投資者使用對沖值時，很多時候發(fā)現(xiàn)標(biāo)的股票漲跌1元時，認購權(quán)證價格并沒有出現(xiàn)根據(jù)對沖值計算的漲跌幅度，有時甚至標(biāo)的股票上漲，而相應(yīng)的認購權(quán)證價格下跌，這是因為一方面對沖值也是時時變化的，另一方面權(quán)證時間價值的減少和引伸波幅的變動等因素也在影響權(quán)證價格。對沖值只是投資權(quán)證的一個參考指標(biāo)，投資者還需要觀察其他定價指標(biāo)已做出決策。