一、何為上市開放式基金
　　
　　上市開放式基金(英文名稱：Listed Open-ended Funds,簡(jiǎn)稱：LOFs)是通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金。上市開放式基金募集期內(nèi),投資者除了可以通過基金管理人及其代銷機(jī)構(gòu)(如銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn))申購(gòu)之外,還可以在具有基金代銷資格的各證券公司營(yíng)業(yè)部通過深交所交易系統(tǒng)認(rèn)購(gòu)。上市開放式基金上市后,投資者可以在所有深交所會(huì)員證券營(yíng)業(yè)部通過深交所交易系統(tǒng)按撮合成交價(jià)買入和賣出。投資者還可以通過跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)登記,實(shí)現(xiàn)通過銀行等代銷機(jī)構(gòu)申購(gòu)贖回與通過深交所交易系統(tǒng)買賣兩種份額交易方式的轉(zhuǎn)換。
　　
　　二、基金發(fā)行、交易、套利
　　
　　1、基金發(fā)行：投資者通過交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行認(rèn)購(gòu),其中,交易所發(fā)行認(rèn)購(gòu)僅為一次性或有限多次性,銀行間市場(chǎng)具有持續(xù)性,且交易所的發(fā)行價(jià)格和銀行間的價(jià)格相同。這與目前開放式基金的只通過銀行間市場(chǎng)發(fā)行不一樣,多了一個(gè)交易所的發(fā)行渠道。
　　
　　2、交易：投資者通過上述銀行間市場(chǎng)進(jìn)行申購(gòu)贖回,也可在交易所交易。注意,在交易所交易不改變市場(chǎng)份額。另外,基金份額可以在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)托管,這樣,投資者就可以從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)到另一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易。
　　
　　3、套利：通過在銀行間和交易所之間的轉(zhuǎn)托管,投資者可以在這兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行套利交易,從而使得基金凈值和價(jià)格差別不會(huì)太大。具體套利方式如下：
　　
　　(1)如果交易所市場(chǎng)交易價(jià)格高于基金單位凈值。
　　
　　a,投資者可以在銀行間市場(chǎng)申購(gòu)基金,申購(gòu)價(jià)格為基金單位凈值。
　　
　　b,投資者同時(shí)在交易所市場(chǎng)賣出基金,賣出價(jià)格高于基金單位凈值。
　　
　　(2)如果交易所市場(chǎng)交易價(jià)格低于基金單位凈值。
　　
　　a,投資者可以在銀行間市場(chǎng)贖回基金,贖回價(jià)格為基金單位凈值。
　　
　　b,投資者可以同時(shí)在交易所市場(chǎng)買入基金,買入價(jià)格低于基金單位凈值。
　　
　　三、關(guān)于費(fèi)率
　　
　　通過柜臺(tái)(場(chǎng)外)認(rèn)購(gòu)LOF的費(fèi)率與一般的股票型開放式基金類似。而通過交易所(場(chǎng)內(nèi))認(rèn)購(gòu)的費(fèi)率將主要由各具有代銷資格的券商自行決定(很可能參照股票交易甚至封閉式基金的交易費(fèi)率),這在很大程度上低于柜臺(tái)認(rèn)購(gòu)方式的費(fèi)率。因此,欲購(gòu)買該基金的投資者出于節(jié)省認(rèn)購(gòu)費(fèi)用的考慮,將更傾向于選擇交易所認(rèn)購(gòu)方式。
　　
　　進(jìn)一步講,若認(rèn)購(gòu)期間,各券商設(shè)定的費(fèi)率介于柜臺(tái)認(rèn)購(gòu)費(fèi)率和交易所買入費(fèi)率(參照封閉式基金的交易費(fèi)率)之間,則投資者還可以選擇更低的費(fèi)率方式(交易所交易方式)通過各券商席位買入(像買賣封閉式基金一樣)。
　　
　　但是,有一點(diǎn)需要注意：通過交易所買入的前提是交易所必須有賣出該基金的投資者。若沒有賣出,則無法買到。而通過認(rèn)購(gòu)方式進(jìn)入,由于認(rèn)購(gòu)基金的最終端是基金公司,此時(shí)無需賣出者即可進(jìn)行。
　　
　　另外,購(gòu)買LOF,除了考慮上述費(fèi)率因素之外,還有其他重要因素需要考慮,如基金公司旗下基金的歷史業(yè)績(jī),基金經(jīng)理的歷史表現(xiàn),市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)預(yù)期等等。這與一般的開放式基金的購(gòu)買原則沒有差別。
　　
　　四、關(guān)于套利
　　
　　LOF套利涉及的費(fèi)用：LOF套利機(jī)制需要投資者將基金進(jìn)行跨市場(chǎng)的轉(zhuǎn)托管(交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)之間),這涉及到一些費(fèi)用,盡管費(fèi)用是較低的。參見附表。
　　
　　LOF的上市時(shí)間及一般交易規(guī)則：一般地,LOF合同生效后三個(gè)月內(nèi)開始在深圳證券交易所上市交易。LOF上市首日的開盤參考價(jià)為前一交易日基金份額凈值；且實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制,漲跌幅比例為10%,自上市首日起實(shí)行；買入申報(bào)數(shù)量為100份或其整數(shù)倍；申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元人民幣；
　　
　　LOF的套利機(jī)會(huì)分析：LOF上市首日的開盤價(jià)將主要基于兩點(diǎn)因素,一是LOF前一交易日的基金份額凈值,二是對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。若預(yù)期市場(chǎng)未來上漲,即預(yù)期該LOF未來的凈值仍將上漲,則其上市價(jià)格將是高于目前基金份額凈值的,反之,將低于基金份額凈值。但由于套利機(jī)制的存在,預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格和基金份額凈值之間將永遠(yuǎn)維持著較小的差距。否則,當(dāng)兩者的差距擴(kuò)大到套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候,投資者將進(jìn)行套利,結(jié)果就是迅速恢復(fù)兩者之間的較小差別的均衡狀態(tài),最終失去套利機(jī)會(huì)。之后,隨著投資者對(duì)市場(chǎng)和LOF本身凈值的預(yù)期的不同,套利機(jī)會(huì)重新出現(xiàn),經(jīng)過套利運(yùn)作后,LOF的價(jià)格和凈值再次達(dá)到均衡。
　　
　　五、LOF帶來的影響
　　
　　LOF,是開放式基金,嚴(yán)格來說不是一種新產(chǎn)品,而只是利用了證券行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)了基金銷售渠道的變革。這也是其與現(xiàn)有的開放式基金的不同之處。盡管LOF設(shè)計(jì)了"套利"機(jī)制,但對(duì)投資者而言,在現(xiàn)有開放式基金的背景下,其給市場(chǎng)帶來的實(shí)際意義并不是非常明顯。而且,持有人套利是要付成本的,成本問題不容忽視。實(shí)際上,LOF的受益主體更多是在基金管理公司、托管銀行、證券公司、結(jié)算公司、交易所等參與方�？赡芤舱�是這個(gè)緣故,國(guó)外該類基金的數(shù)量也較少。比如,澳洲交易所：1998年10月推出,截至2003年11月底只有7只類似產(chǎn)品；德國(guó)法蘭克福交易所：2000年4月首次掛牌2只,截至2003年11月底,已有24只類似產(chǎn)品,總資產(chǎn)規(guī)模也只有44.4億歐元。
　　
　　而且,與市場(chǎng)看法不一致的是,我們認(rèn)為,LOF的推出與"封轉(zhuǎn)開"并沒有直接關(guān)系。我們以為,在法律障礙清除之后的今天,"封轉(zhuǎn)開"的實(shí)施主要取決于市場(chǎng)時(shí)機(jī)的是否好轉(zhuǎn),在市場(chǎng)向好的過程中逐步解決這個(gè)歷史遺留問題是值得期待的。而這與LOF的設(shè)計(jì)要點(diǎn)沒有關(guān)聯(lián)。
　　
　　另外,LOF的推出,也不能解決封閉式基金的高折價(jià)率問題。我們以為,封閉式基金高折價(jià)的內(nèi)在原因是基金凈值的"變現(xiàn)"存在著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),如某封閉式基金"現(xiàn)在"的凈值為1元/每份,若要"現(xiàn)在"變現(xiàn)(凈值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的過程),則一般會(huì)出現(xiàn)凈值變現(xiàn)的損耗。盡管LOF設(shè)計(jì)了使基金凈值與價(jià)格趨于一致的套利機(jī)制,但這并不能降低上述凈值變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,新發(fā)行的LOF幾乎沒有折價(jià)率的市場(chǎng)現(xiàn)象,可能給現(xiàn)有的封閉式基金帶來略微的示范效應(yīng)。
　　
　　LOFs是指通過深交所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金。
　　
　　上市開放式基金募集期內(nèi),投資者除了可以通過基金管理人及其代銷機(jī)構(gòu)(如銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn))申購(gòu)之外,還可以在具有基金代銷資格的各證券公司營(yíng)業(yè)部通過深交所交易系統(tǒng)認(rèn)購(gòu)。
　　
　　上市開放式基金發(fā)行結(jié)束后,投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)與贖回基金份額,也可以在交易所買賣該基金。不過投資者如果是在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)的基金份額,想要在交易所上網(wǎng)拋出,須辦理一定的轉(zhuǎn)登記手續(xù)；同樣,如果是在交易所網(wǎng)上買進(jìn)的基金份額,想要在指定網(wǎng)點(diǎn)贖回,也要辦理一定的轉(zhuǎn)登記手續(xù)。
　　
　　因此,LOFs本身就是開放式基金,只是和此前的開放式基金相比,增加了可上市交易這一特性,是一種交易方式創(chuàng)新。和傳統(tǒng)開放式基金相比,LOFs有很多優(yōu)點(diǎn)：
　　
　　1、交易方便
　　
　　目前投資者買賣不同基金公司的基金手續(xù)十分繁瑣,投資者每次購(gòu)買不同的基金就需要辦理一次開戶手續(xù),而且開戶手續(xù)復(fù)雜。LOFs的出現(xiàn)則可以讓投資者像買賣股票和封閉式基金一樣買賣開放式基金,一個(gè)股東代碼卡就代替了原來五花八門的基金賬戶。
　　
　　以前國(guó)內(nèi)銷售開放式基金的代銷機(jī)構(gòu)提供的都是面對(duì)面的柜臺(tái)式服務(wù),效率較低,一次交易往往耗費(fèi)1小時(shí)以上的時(shí)間,而與之相比,交易所的電話、網(wǎng)絡(luò)方式交易顯得更為高效。
　　
　　另外,傳統(tǒng)的開放式基金從申購(gòu)到贖回,收到贖回款最慢要 T+7日,而LOFs在交易所上市后,可以實(shí)現(xiàn) T+1交易。
　　
　　2、費(fèi)用低廉
　　
　　通過交易所買賣LOF的交易費(fèi)用比較低,雙向交易費(fèi)用不高于0.06%。而傳統(tǒng)開放式基金申購(gòu)、贖回雙向費(fèi)率一般為1.5%。
　　
　　3、能提供套利機(jī)會(huì)
　　
　　LOFs采用交易所交易和場(chǎng)外代銷機(jī)構(gòu)申購(gòu)、贖回同時(shí)進(jìn)行的交易機(jī)制,這種交易機(jī)制為投資者帶來了全新的套利模式?投資者就可以從基金公司申購(gòu)LOF基金份額,再在二級(jí)市場(chǎng)上賣出；如果二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金凈資產(chǎn),投資者就可以先在二級(jí)市場(chǎng)買入基金份額,再到基金公司辦理贖回業(yè)務(wù)完成套利過程。
　　
　　當(dāng)然,由于套利過程中進(jìn)行跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)登記手續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng),加上手續(xù)費(fèi)的存在,當(dāng)一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格差異并不明顯時(shí),套利行為可能并不能獲利。
　　
　　4、可減輕基金公司的贖回壓力
　　
　　贖回壓力一直是制約基金公司規(guī)模發(fā)展的主要因素之一,并在一定程度上影響基金管理績(jī)效。LOFs融合了開放式基金的自由贖回規(guī)模與封閉式基金可交易性規(guī)則,通過轉(zhuǎn)托管機(jī)制連通了場(chǎng)內(nèi)交易系統(tǒng)與場(chǎng)外代銷系統(tǒng),形成"可交易的開放式基金"和"可贖回的封閉式基金",對(duì)于基金公司而言,可以減輕開放式基金的贖回壓力。