麗江旅游（002033）:非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案公布，13及14年業(yè)績(jī)將攤薄

　　事件:12月30日公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，將以至少14.88元/股的價(jià)格，最多發(fā)行5241.9354萬(wàn)股（占現(xiàn)有股本32%），募集不超過(guò)78000萬(wàn)元資金，用于香巴拉月光城、茶馬古道奔子欄精品酒店、玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項(xiàng)目。預(yù)計(jì)本次非公開(kāi)發(fā)行將攤薄13/14年EPS至0.83/0.81元。

　　投資要點(diǎn):

　　公司在滇西北地區(qū)地位更加穩(wěn)固。本次募投項(xiàng)目香巴拉月光城、茶馬古道奔子欄精品酒店、玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心分別位于香格里拉縣獨(dú)宗克古城、德欽縣梅里雪山腳下、玉龍雪山甘海子游客集散中心。項(xiàng)目所在地2011年游客數(shù)量分別達(dá)到613.2、30、267.8萬(wàn)人，市場(chǎng)基礎(chǔ)較好。項(xiàng)目完成后，公司在滇西北地區(qū)旅游龍頭地位更加穩(wěn)固。

　　募資項(xiàng)目將于13-15年進(jìn)入收益期。玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心將于13年7月實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)；奔子欄和月光城項(xiàng)目將于2015年實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)。年均貢獻(xiàn)利潤(rùn)分別為1142/336/4286萬(wàn)元。同時(shí)，和府酒店二期項(xiàng)目將于3月份完工，5月份實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)；南門(mén)綜合服務(wù)區(qū)項(xiàng)目5月份完工，進(jìn)展順利。

　　2013/14年業(yè)績(jī)將攤薄30%。預(yù)計(jì)發(fā)行最晚將于2013年6月底結(jié)束，發(fā)行后，13/14年加權(quán)平均股本將分別增至約1.9億和2.16億股，EPS將攤薄至0.83/0.81元。

　　預(yù)計(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨于穩(wěn)健。麗江是新興休閑游勝地，公司是麗江區(qū)域最強(qiáng)的綜合旅游集團(tuán)，擁有核心景點(diǎn)玉龍雪山索道，且不斷拓展餐飲和旅游綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，處于快速擴(kuò)張階段。但《印象麗江》、酒店業(yè)務(wù)及新建項(xiàng)目無(wú)絕對(duì)壟斷地位，預(yù)計(jì)15年后增長(zhǎng)趨于穩(wěn)健。

　　投資評(píng)級(jí):雖然非公開(kāi)發(fā)行后將攤薄業(yè)績(jī)，但公司發(fā)行價(jià)格不低于14.88元/股，對(duì)股價(jià)有一定的支撐。給予公司"推薦"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格17元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　新建項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期、自然災(zāi)害（中投證券張鐳）

　　鄂爾多斯（600295）:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望推動(dòng)高耗能產(chǎn)品價(jià)格回升

　　2012年鋼鐵、光伏行業(yè)低迷，壓制公司主要產(chǎn)品價(jià)格下跌

　　公司三季度實(shí)現(xiàn)單季歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)9761萬(wàn)元，環(huán)比下滑46%，同比下降61%。公司盈利下滑的原因在于鋼鐵行業(yè)低迷，拖累硅鐵、硅錳等金屬價(jià)格、需求下跌，造成公司毛利下滑；光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)積弱，多晶硅價(jià)格一路下行，導(dǎo)致公司生產(chǎn)線于5月份停產(chǎn)。

　　2013年上半年公司硅鐵業(yè)務(wù)有望小幅盈利回升

　　瑞銀宏觀預(yù)計(jì)2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇。一方面考慮到基建投資和房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇，另一方面鋼鐵行業(yè)下游也存在補(bǔ)庫(kù)的空間，兩方面因素有望推動(dòng)2013年上半年硅鐵需求回升，拉動(dòng)硅鐵價(jià)格繼續(xù)反彈。

　　瑞銀預(yù)計(jì)歐美經(jīng)濟(jì)未來(lái)2年逐步復(fù)蘇，羊絨出口有望擺脫頹勢(shì)

　　瑞銀預(yù)計(jì)2013/2014美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)緩慢地復(fù)蘇�？紤]到中國(guó)羊絨制品主要出口地是美國(guó)和歐洲，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有望拉動(dòng)公司羊絨業(yè)務(wù)在2013年下半年盈利逐步回升。

　　估值:下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.08元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)

　　考慮到多晶硅業(yè)務(wù)對(duì)盈利的拖累，我們較大幅度下調(diào)公司2012-2014年預(yù)測(cè)至0.47/0.52/0.58元（ 原為0.99/1.31/1.35元） 。通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值法（WACC=9.44%），推導(dǎo)出公司新目標(biāo)價(jià)為13.08元。（瑞銀證券林浩祥）

　　奧瑞金（002701）:追隨快速成長(zhǎng)客戶，成就金屬包裝龍頭

　　1、與紅牛中國(guó)一起成長(zhǎng)的金屬包裝龍頭

　　公司與紅牛的緊密合作從紅牛進(jìn)入中國(guó)開(kāi)始。1997年紅牛在北京建立總部，公司成為紅牛在中國(guó)的唯一飲料罐供應(yīng)商；2005年，紅牛在湖北建立灌裝生產(chǎn)基地，公司采用了"共生型生產(chǎn)布局"的跟進(jìn)模式成立湖北分公司；2010年，紅牛實(shí)際控制人間接持有公司8%的股份，合作更上一個(gè)層面。目前，紅牛中國(guó)的90%飲料罐由公司提供。

　　根據(jù)紅牛海外的采購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，紅牛傾向于采用集中采購(gòu)的方式，紅牛海外的供應(yīng)商主要是Rexam。2011年向Rexam的采購(gòu)金額約為1.7億英鎊，按照紅牛公布的2011年全球（除中國(guó)）46億罐銷(xiāo)量，簡(jiǎn)單推算，其海外90%以上的飲料罐均有Rexam提供。根據(jù)紅牛中國(guó)對(duì)公司下達(dá)的任務(wù)書(shū)，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年內(nèi)，紅牛中國(guó)向公司采購(gòu)量應(yīng)該不低于80%。

　　紅牛采購(gòu)金額占公司營(yíng)業(yè)收入的75%。未來(lái)公司在北京的4.8億三片罐、佛山4.8億只三片罐、江蘇宜興11.84億只三片罐均為紅牛配套，按照紅牛的銷(xiāo)售計(jì)劃，將能消化80%以上的產(chǎn)能。

　　2、客戶拓展高效有力

　　公司具有三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即生產(chǎn)布局優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。公司是中國(guó)國(guó)金屬包裝行業(yè)率先采用"跟進(jìn)式"生產(chǎn)布局模式的企業(yè)，采取"共生型生產(chǎn)布局"和"貼近式生產(chǎn)布局"，最大程度上貼近客戶，提高響應(yīng)速度，并降低運(yùn)輸成本。在技術(shù)方面，公司取得了中國(guó)國(guó)內(nèi)多個(gè)"第一":國(guó)內(nèi)第一家應(yīng)用粉末補(bǔ)涂技術(shù)的金屬制罐企業(yè)，第一家成功將厚度0.15mm的DR材應(yīng)用于食品罐規(guī)�；�生產(chǎn)的企業(yè)，國(guó)內(nèi)第一家具備將厚度0.15mm的DR材應(yīng)用于飲料罐規(guī)�；�生產(chǎn)的能力的企業(yè)。在環(huán)保型復(fù)合金屬包裝材料、食品安全、貨架壽命、有害物遷移等研究領(lǐng)域處于我國(guó)金屬包裝行業(yè)的領(lǐng)先水平。

　　公司成立以來(lái)，除了鞏固與紅牛的良好供應(yīng)關(guān)系外，近年來(lái)發(fā)展多家重量級(jí)客戶。如2002年，與加多寶建立合作關(guān)系，現(xiàn)為公司第二大客戶，2011年對(duì)加多寶的供貨占公司營(yíng)業(yè)收入的10.7%%，未來(lái)還會(huì)加強(qiáng)與加多寶的全面合作，對(duì)加多寶的供貨比例將持續(xù)提升。近年來(lái)還拓展旺旺、露露等飲料制造商。2012年通過(guò)可口可樂(lè)、百事可樂(lè)等客戶的供應(yīng)商認(rèn)證。

　　3、金屬罐包裝空間仍廣闊

　　金屬罐包裝于其他類(lèi)型尤其是玻璃包裝相比，具有環(huán)保、輕量化、抗壓機(jī)械性能好、印刷性能好、高端等優(yōu)點(diǎn)。中國(guó)目前包裝結(jié)構(gòu)中，金屬包裝占比僅為7%，遠(yuǎn)低于世界平均16%的比例。具體到飲料及啤酒的包裝，中國(guó)目前的罐化率遠(yuǎn)低于國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家水平。2011年，中國(guó)的飲料罐化率僅為18%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的43%；中國(guó)的啤酒罐化率為8%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的57%。未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)的繼續(xù)及環(huán)保要求提高，軟飲料及啤酒包裝的金屬罐替代玻璃趨勢(shì)仍將加速，中國(guó)罐化率會(huì)大幅提升。

　　4、公司未來(lái)盈利能力仍穩(wěn)健

　　鑒于公司優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、無(wú)縫連接的服務(wù)、高效的相應(yīng)速度、持久良好的合作關(guān)系，公司給紅牛的產(chǎn)品具有較高的議價(jià)水平，過(guò)去三年的平均毛利率均在30%以上。未來(lái)幾年，我們認(rèn)為，隨著紅牛中國(guó)的持續(xù)高速發(fā)展及保持高盈利勢(shì)頭，公司與紅牛的合作關(guān)系將更加緊密，紅牛罐仍將保持較高的盈利能力，能夠維持25%-30%的毛利率。

　　在二片罐方面，雖然2013-2014年同行業(yè)如寶鋼包裝、中糧包裝的產(chǎn)能供給增加較快，但公司目前尚為初進(jìn)入者，隨著公司對(duì)核心客戶的供貨比例提升，盈利能力將得到提升，維持15-17%的毛利率的可能性較大。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)2012-2014年公司營(yíng)業(yè)收入為34.4億元、44.9億元和59.6億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4.01億元、5.08億和6.349億元，EPS分別為1.31元、1.66元和2.07元。對(duì)應(yīng)目前估值分別為17.50倍、13.80倍和11.06倍。

　　包裝企業(yè)2012年、2013年平均估值為22.8倍和16.1倍，公司估值低于于行業(yè)平均。我們認(rèn)為公司下游客戶高速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，與核心客戶的良好合作關(guān)系保證盈利水平，基本面在行業(yè)中處于前列。公司估值過(guò)低，首次給予"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。（東興證券王明德）

　　首旅股份（600258）:資產(chǎn)重組逐步兌現(xiàn)，品牌經(jīng)營(yíng)持續(xù)推進(jìn)

　　事件描述。

　　2012年12月29日，北京首都旅游股份有限公司發(fā)布收購(gòu)酒店資產(chǎn)的公告。

　　公告內(nèi)容顯示，首旅股份（"公司"）擬收購(gòu)北京首旅建國(guó)酒店管理有限公司（"首旅建國(guó)"）外方所持25%股權(quán)，合計(jì)金額2245萬(wàn)元。其中，收購(gòu)攜程旅行持有15%股權(quán)（1347萬(wàn)元），收購(gòu)北極星飯店持有10%股權(quán)（898萬(wàn)元）。

　　我們認(rèn)為，本次完成收購(gòu)首旅建國(guó)剩余股權(quán)后，首旅建國(guó)成為公司全資控股子公司，此舉不僅有利于促進(jìn)公司酒店品牌管理的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還能實(shí)現(xiàn)在資本支撐下的酒店業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)存在積極影響。

　　事件評(píng)論。

　　根據(jù)首旅建國(guó)的經(jīng)營(yíng)理念與策略，并結(jié)合企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，經(jīng)過(guò)比較分析，公司認(rèn)為收益法評(píng)估結(jié)果能更全面、合理地反映首旅建國(guó)的所有者權(quán)益價(jià)值，采用收益法對(duì)首旅建國(guó)進(jìn)行評(píng)估的100%股東權(quán)益價(jià)值為8050萬(wàn)元，增值額為5511.69萬(wàn)元，增值率達(dá)217.14%。

　　高增值率表明資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，根據(jù)公司對(duì)首旅建國(guó)2012全年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，并結(jié)合之前公告對(duì)首旅建國(guó)未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)，首旅建國(guó)2012-2014年凈利潤(rùn)分別為930萬(wàn)元、977萬(wàn)元、1025萬(wàn)元。

　　此次酒店資產(chǎn)重組完成后，公司已構(gòu)建了集統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)加品牌管理的發(fā)展體系。我們認(rèn)為，面對(duì)高端酒店市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)格局，通過(guò)管理多品牌發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，將有助于提升公司酒店運(yùn)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)重組置入的酒店管理公司，也將為公司打開(kāi)新的盈利增長(zhǎng)空間。

　　鑒于公司資產(chǎn)重組后酒店管理與盈利能力將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為，0.51元、0.58元和0.70元，對(duì)應(yīng)的PE分別為22倍、19倍和16倍，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。（長(zhǎng)江證券（000783）陳志堅(jiān)）

　　大有能源（600403）:煤價(jià)觸底回升，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性高

　　煤炭?jī)r(jià)格觸底回升:河南本部煤價(jià)三季度見(jiàn)底，三季度環(huán)比二季度下跌30元/噸，10-11月較三季度高6元/噸，1-10月份，綜合售價(jià)較同期高2元/噸。11月份綜合售價(jià)390元/噸（不含稅）。2013年煤價(jià)談判在即，參照CPI漲幅，公司要求合同煤價(jià)上漲10-15元/噸，基本與市場(chǎng)煤價(jià)持平。

　　天峻義海上半年焦煤價(jià)格為640元/噸（不含稅），動(dòng)力煤價(jià)為300多元/噸（不含稅），其中二季度綜合售價(jià)為670元/噸。10-11月綜合售價(jià)540元/噸，1-11月，綜合售價(jià)較2011年下降27元/噸。

　　預(yù)計(jì)2013年煤炭產(chǎn)量2500萬(wàn)噸左右。其中孟津礦可達(dá)產(chǎn)，100多萬(wàn)噸產(chǎn)量，鐵生溝礦100萬(wàn)噸，豫新100萬(wàn)噸，增量主要來(lái)自天峻義海，2012年產(chǎn)量200萬(wàn)噸左右，2013年力爭(zhēng)300萬(wàn)噸以上。天峻義海以汽運(yùn)為主，外運(yùn)至河南、山西等地，公路運(yùn)費(fèi)400多元/噸。目前產(chǎn)能核定已報(bào)發(fā)改委等待審批。

　　股權(quán)瑕疵問(wèn)題，2-3年將煤炭資產(chǎn)完全注入有困難，目前相對(duì)成熟的礦井有:新義煤礦（55%），股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步理順，2011年10月份竣工驗(yàn)收，盈利在1億元左右。

　　萬(wàn)基煤業(yè)（51%），預(yù)計(jì)2013年可盈利1個(gè)多億，正在辦理資產(chǎn)移交，共有5個(gè)小礦。

　　金鼎煤業(yè)（51%），正常2012年投產(chǎn)，由于透水原因后推，目前正在全力治水，滯后半年至一年，地處汝州地區(qū)，改擴(kuò)建后，產(chǎn)能為120萬(wàn)噸，煤種為煉焦配煤，盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)噸煤凈利在200元/噸以上。

　　維持盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012年（全面攤�。�、2013年、2014年EPS分別為1.57元、2.10元、2.23元，對(duì)應(yīng)估值為12.6倍、9.4倍、8.8倍，估值優(yōu)勢(shì)突出，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)，一年期目標(biāo)價(jià)30.0元。風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)回落超出預(yù)期；天峻義海產(chǎn)能提升核準(zhǔn)進(jìn)度低于預(yù)期.（招商證券（600999）王培培，張順）

　　億緯鋰能（300014）:鋰原電池業(yè)務(wù)穩(wěn)固，鋰離子電池快速發(fā)展

　　公司上半年火災(zāi)事故的影響已消除，我們預(yù)計(jì)今年公司鋰原電池產(chǎn)銷(xiāo)仍將在4億元左右，公司鋰離子電池預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷(xiāo)過(guò)億，同比翻番。公司鋰離子電池下游主要為電子煙、移動(dòng)電源、平板電腦、藍(lán)牙等產(chǎn)品。公司通過(guò)收購(gòu)等方式，鋰離子電池產(chǎn)能擴(kuò)張較快，公司收購(gòu)的惠州聚能開(kāi)工首月就形成了1千多萬(wàn)銷(xiāo)售收入。

　　公司下游有別于傳統(tǒng)鋰電池廠商，電子煙等產(chǎn)品增長(zhǎng)空間較大，電子煙市場(chǎng)目前主要在美國(guó)，在相關(guān)法律障礙消除后，目前市場(chǎng)增長(zhǎng)很快，預(yù)計(jì)明年全球電子煙需求在2億支左右（全球傳統(tǒng)香煙每年需求為幾萬(wàn)億支），對(duì)應(yīng)電池需求約為8億元。公司具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，公司已與美國(guó)前十大廠商建立合作關(guān)系。預(yù)計(jì)明年公司鋰離子電池在電子煙電池需求帶動(dòng)下仍將維持高增長(zhǎng)，整體銷(xiāo)售額有望接近公司鋰原電池業(yè)務(wù)。

　　展望2013年，在鋰離子電池方面，公司在鞏固電子煙市場(chǎng)龍頭地位同時(shí)，將成為平板電腦、移動(dòng)電源的知名供應(yīng)商。在鋰原電池方面，公司在維持傳統(tǒng)智能表計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，將擴(kuò)大電腦主板、移動(dòng)通信、導(dǎo)航、安防等領(lǐng)域市場(chǎng)份額。公司規(guī)劃進(jìn)一步建設(shè)安全工廠，提高交付能力，包括鋰離子、鋰錳、新能源汽車(chē)電池、精密部件、特種電池等工廠及產(chǎn)線，未來(lái)在強(qiáng)化鋰原電池供應(yīng)同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大鋰離子電池規(guī)模，優(yōu)化電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值:我們預(yù)計(jì)公司2012年、2013年、2014年每股EPS分別為0.44、0.66和0.81元，對(duì)應(yīng)12月28日收盤(pán)價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為24、16和13倍。公司目前估值較為合理，公司未來(lái)鋰原電池仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)、鋰離子電池將持續(xù)發(fā)力。維持公司推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn):（1）下游需求不及預(yù)期（2）客戶開(kāi)拓不及預(yù)期（3）市場(chǎng)整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（東北證券（000686）潘喜峰）