唐山港：高增長低估值的北方良港

　　公司區(qū)位優(yōu)勢明顯。

　　公司主要資產(chǎn)位于唐山港京唐港區(qū)，地處唐山市樂亭縣唐山海港開發(fā)區(qū)境內(nèi)。公司大股東是唐山港口實業(yè)集團有限公司，實際控制人是唐山市國資委。目前公司擁有生產(chǎn)性泊位23個，吞吐能力7500萬噸，主要貨種包括鐵礦石、煤炭和鋼材，2012年前3季度完成吞吐量7845萬噸，其中鐵礦石占50%。

　　首鋼碼頭帶動鐵礦石業(yè)務快速增長。

　　公司直接腹地河北省是我國最大的鋼鐵基地，但卻沒有自己的進口渠道，唐山港的開港極大緩解了河北省進口鐵礦石的壓力，對周邊港口形成持續(xù)的分流。首鋼碼頭的投產(chǎn)為公司帶來了3000萬噸的增量，并且隨著13年的逐步達產(chǎn)，仍能帶動礦石業(yè)務吞吐量的快速增長，我們預計13、14年公司鐵礦石業(yè)務吞吐量增速分別為15%和10%。

　　14年后煤炭業(yè)務接力增長。

　　公司煤炭業(yè)務增長好于周邊港口，前三季度吞吐量僅下降2.9%。公司近期計算建設36#-40#煤炭專業(yè)泊位，預計將于14年下半年投產(chǎn)，屆時公司的煤炭業(yè)務有望獲得快速增長。預計公司13、14年煤炭業(yè)務吞吐量增長分別為2%和10%。

　　盈利預測。

　　我們預測公司12-14年每股收益分別為0.31、0.37和0.42,復合增長率為23%。目前公司12年動態(tài)市盈率不足10倍，遠低于港口行業(yè)平均值，給予公司“推薦”的投資評級。

　　青松建化：收購增強實力，完善區(qū)域布局

　　青松建化于近日發(fā)布了對外投資公告，公司將對伊犁南崗建材集團所持有的水泥生產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)進行收購整合，整合方案如下：

　　(1)對南崗集團全資子、分公司的收購整合，包括收購南崗集團全資子公司昭蘇縣南崗建材，南崗集團分公司伊犁水泥廠、南崗水泥廠、霍城水泥廠，收購股權比例為51%。

　　(2)收購南崗建材所持有的五家由南崗建材控股的子公司的全部股權，使該五家控股水泥公司成為青松建化控股的子公司。

　　點評：

　　擴張產(chǎn)能，加強北疆控制力收購完成后公司將新增熟料產(chǎn)能約380萬噸，新增權益熟料產(chǎn)能190萬噸，新增水泥產(chǎn)能近600萬噸(權益產(chǎn)能317萬噸)。 截止到2011年底，公司共計擁有1,090萬噸產(chǎn)能，按規(guī)劃公司今年新增560萬噸產(chǎn)能(庫車和克州生產(chǎn)線)，總計達到1,650萬噸產(chǎn)能。以今年年底產(chǎn)能計算，此次收購將新增37%的產(chǎn)能，總規(guī)模達到2,255萬噸。分區(qū)域看，收購完成后公司北疆產(chǎn)能占比將由 33%提升至49%，北疆控制力將得到進一步加強。

　　集中度提高有利于區(qū)域協(xié)同目前，新疆地區(qū)水泥生產(chǎn)能力預計超過8000萬噸，收購完成后，預計青松建化與天山股份兩家公司的水泥產(chǎn)能合計占區(qū)域產(chǎn)能比重將超過60%，區(qū)域集中度將一步提升，有利于區(qū)域協(xié)同，穩(wěn)定區(qū)域水泥價格。

　　區(qū)域龍頭受益新疆大發(fā)展新疆作為國家未來重點發(fā)展的區(qū)域，未來將會是國家基礎設施投資建設的重點。就鐵道部公布的《鐵路“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，其中涉及新疆有13條鐵路和8條鐵路煤運通道項目，預計未來新疆將面臨供需齊升局面，基建的跨越式發(fā)展使得長期水泥需求保持旺盛。公司作為疆內(nèi)的龍頭企業(yè)將充分受益新疆的大發(fā)展。

　　盈利預測與評級盡管公司所在區(qū)域的需求預計將保持旺盛，但是明年新疆仍有大量的新增水泥投產(chǎn)，為此將給區(qū)域景氣度提升帶來一定的壓力，預計明年公司所在區(qū)域的景氣提升幅度有限。

　　我們預測公司。

　　13、14年的EPS分別可達0.5、0.78元，對應PE分別為49.15、19.19、12.31倍，我們給予公司“審慎推薦”評級。

　　光電股份：轉(zhuǎn)讓光伏資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績面臨大幅增長

　　1.事件：

　　公司今日發(fā)布公告，通過了《關于轉(zhuǎn)讓天達公司股權的預案》，擬將公司持有的天達公司87.92%的股權轉(zhuǎn)讓給公司控股股東光電集團，轉(zhuǎn)讓 后本公司不再持有天達公司股權。

　　2.我們的分析與判斷：

　　(一)業(yè)績包袱去除天達公司太陽能電池及太陽能系列產(chǎn)品，受行業(yè)環(huán)境影響的年來業(yè)績大幅下降，2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入5400多萬元，凈利潤-1.14億元。

　　光電股份前3季度公告的每股收益為-0.21元，虧損的主要原因就是受天達公司的影響，而公司的主業(yè)國防軍品業(yè)務和光學材料業(yè)務增長勢頭較好，盈利能力穩(wěn)定。

　　根據(jù)光電股份持有天達公司的股權比例，前3季度上市公司受天達公司影響的凈利潤約為-1億元，合每股收益約-0.48元，我們可以大概推算，如果不考慮光伏資產(chǎn)的影響，光電股份的國防軍品業(yè)務和光學材料業(yè)務前3季度的每股收益為0.27元左右。

　　(二)公司主業(yè)將持續(xù)增長光電股份的主導業(yè)務是國防軍工產(chǎn)品，包括精確制導系統(tǒng)及制導導引產(chǎn)品、航空顯控信息裝備、地面顯控信息裝備。今年上半年該板塊業(yè)務實現(xiàn)收入3.02億元，凈利潤595萬元，分別同比下降18.8%和85.8%，公司預計全年能夠完成承諾目標(2012年為4648萬元)，我們預計公司軍品業(yè)務全年凈利潤將達到6000萬元左右(2011年實現(xiàn)凈利潤7605萬元)。由于公司的軍工產(chǎn)品屬于信息化及精確打擊類，是未來發(fā)展重點，總體上需求將持續(xù)增長。

　　公司的光學材料業(yè)務上半年實現(xiàn)收入2.69億元，同比增長42%，凈利潤3562萬元，同比增長186%。公司的此項業(yè)務通過產(chǎn)品結構和市場結構優(yōu)化，目前正處于加快發(fā)展的良性軌道，預計全年凈利潤可達7000萬元左右。

　　3.投資建議我們上調(diào)公司的業(yè)績預期，預計2012年的每股收益為0.20元左右，2013年由于不受拖累，每股收益有望達到0.9元左右。公司評級上調(diào)為“推薦”。

　　久立特材：再獲阿曼訂單，進一步拓展中東市場

　　報告要點：

　　事件描述：

　　久立特材今日發(fā)布公告，近日公司收到客戶Oma OilCompa yExploratio &Productio LLC(阿曼石油公司勘探開發(fā)公司)的訂單，向公司采購雙相不銹鋼管線管/管道約80公里，合計金額0.14億美元，按最新匯率計算，折合人民幣0.87 億元，占2011年營業(yè)收入的4.04%。

　　事件評論：

　　再獲阿曼訂單，利于進一步拓展阿曼及中東市場：從本次合同對公司業(yè)績的影響來看，由于合同金額相對較小，因此合同本身對于公司2013年收入及利潤并不會產(chǎn)生明顯的影響。不過對公司積極開拓阿曼，甚至是中東市場具有重要的意義：1、阿曼石油公司為阿曼政府100%控股的石油和天然氣開采和生產(chǎn)企業(yè)，與該公司的合作可以進一步加強與阿曼國企的關系，為公司打開阿曼市場帶來積 極的影響；2、本次并非公司第一次獲得阿曼公司的訂單，事實上，公司曾于2011年3月獲得阿曼石油發(fā)展有限公司雙相不銹鋼管線管訂單，在具有“明顯業(yè)績壁壘”和“過往業(yè)績正向反饋”特征的鋼管行業(yè)，連續(xù)獲得阿曼相關企業(yè)訂單對于公司進一步打開阿曼市場無疑具有明顯的重要意義；3、阿曼是全球重要的石油和天然氣生產(chǎn)國，其石油和天然氣產(chǎn)量占全球的前20位，占全球原油產(chǎn)量的。順利進入阿曼市場將增強公司產(chǎn)品在石油及天然氣管道領域的影響力，為公司進一步拓展中東市場，甚至全球市場具有重大意義。

　　立足傳統(tǒng)主業(yè)，2012年增量來自油井管、核電管、航天精密管的投產(chǎn)與超超臨界用管的進一步投放，長期增長依賴可轉(zhuǎn)債項目：在立足于傳統(tǒng)主業(yè)的同時，公司募投項目相繼投產(chǎn)，成為公司今年主要的增量。另外，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資投資“年產(chǎn)2萬噸LNG等輸送用大口徑管道及組件項目”和“年產(chǎn)1萬噸原油、天然氣、液化天然氣管道輸送設施用特殊鋼與鈦合金復合管項目”。大口徑LNG輸送管道項目已經(jīng)在建設中，預計可于明年3季度投產(chǎn)，屆時將實現(xiàn)9米以上大口徑高端產(chǎn)品的進口替代。未來一段時間內(nèi)，不斷追求產(chǎn)品結構的調(diào)整與優(yōu)化升級成為了公司經(jīng)營戰(zhàn)略的主線。

　　預計公司2012、2013年EPS分別為0.51元和0.60元，維持“謹慎推薦”評級。

　　廣州藥業(yè)：2013強勢崛起

　　估值目標價：30~35元。

　　推薦理由：分歧最大、機遇最大。

　　廣州藥業(yè)借重組白云山、王老吉[微博]商標回歸，天時地利人和，有望實現(xiàn)“大南藥+大健康”產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動發(fā)展。1)“優(yōu)勢資源+管理和營銷改善”推動現(xiàn)有廣藥工商業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營上升趨勢值得期待；2)借紅色王老吉運作發(fā)力大健康產(chǎn)業(yè)值得期待；3)吸并白云山之后廣藥集團實現(xiàn)整體上市，優(yōu)勢互補效益提升值得期待。4)三季報“廣藥+白云山”收入凈利潤均增27%整體增勢良好。5)預計重組后新廣藥(不包括大健康公司的紅罐王老吉貢獻)12-14EPS0.56/0.67/0.78元�？紤]大健康公司，13EPS彈性區(qū)間為0.98-1.23元，對應13PE16~20X,王老吉價值被低估，建議買入。當前市場對廣藥嚴重分歧，公司機遇和股價彈性也最大(1股白云山將換為0.95股廣藥)。

　　關鍵假設。

　　廣藥進入新一輪經(jīng)營上升期，重組整合出效益；2013王老吉開始全面發(fā)力。

　　有別于市場的認識：2013年強勢崛起，2014年王者歸來1)2012年5月紅罐官司勝訴后，廣藥迅速設計包裝和口味、組織生產(chǎn)和營銷，除了品牌和綠盒王老吉運作經(jīng)驗，一切從零開始，而產(chǎn)能9月底才逐步釋放，市場從短期預期過急再到預期嚴重不足。預計12年紅罐王老吉收入約18億元，略有盈利。

　　2)隨著產(chǎn)能快速擴大，團隊磨合與完善，渠道穩(wěn)步拓展，除紅罐外，瓶裝、低糖/無糖/固態(tài)型王老吉相繼上市，品牌宣傳力度將加大，2013年王老吉有望強勢崛起，我們預計紅、綠銷售合計有望超80億元(綠盒25億+紅色超60億)。

　　3)2014年持續(xù)發(fā)力，王老吉有望演繹“王者歸來”--涼茶No.1。王老吉大健康公司(持股100%)運作模式完全獨立于廣藥，體制靈活。草根調(diào)研顯示局部市場月銷量已與對手相當并開始超越。2014年綠盒合營到期后有望收回，王老吉將形成“盒、罐、瓶、條”全系列，優(yōu)勢互補。

　　股價表現(xiàn)催化劑。

　　13年王老吉收入貢獻逐季大幅增長，促業(yè)績、估值提升。紅罐裝潢權等官司取得進展，占據(jù)有利攻勢；制藥業(yè)務平穩(wěn)較快增長；1季度完成吸并白云山。

　　核心假設風險。

　　王老吉銷售低于預期，凈利率隨銷售規(guī)模和費用投入波動較大。

　　首旅股份：資產(chǎn)重組逐步兌現(xiàn) 品牌經(jīng)營持續(xù)推進

　　事件描述：

　　近日，北京首都旅游股份有限公司發(fā)布收購酒店資產(chǎn)的公告。

　　公告內(nèi)容顯示，首旅股份(“公司”)擬收購北京首旅建國酒店管理有限公司(“首旅建國”)外方所持25%股權，合計金額2245萬元。其中，收購攜程旅行持有15%股權(1347萬元)，收購北極星飯店持有10%股權(898萬元)。

　　我們認為，本次完成收購首旅建國剩余股權后，首旅建國成為公司全資控股子公司，此舉不僅有利于促進公司酒店品牌管理的長遠發(fā)展，還能實現(xiàn)在資本支撐下的酒店業(yè)務快速擴張，對公司未來業(yè)績貢獻存在積極影響。

　　事件評論：

　　根據(jù)首旅建國的經(jīng)營理念與策略，并結合企業(yè)的歷史財務狀況與經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)過比較分析，公司認為收益法評估結果能更全面、合理地反映首旅建國的所有者權益價值，采用收益法對首旅建國進行評估的100%股東權益價值為8050萬元，增值額為5511.69萬元，增值率達217.14%。

　　高增值率表明資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，根據(jù)公司對首旅建國2012全年的業(yè)績預測，并結合之前公告對首旅建國未來業(yè)績成長的盈利預測，我們預計，首旅建國2012-2014年凈利潤分別為930 萬元、977萬元、1025萬元。

　　此次酒店資產(chǎn)重組完成后，公司已構建了集統(tǒng)一運營加品牌管理的發(fā)展體系。我們認為，面對高端酒店市場的激烈競爭格局，通過管理多品牌發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，將有助于提升公司酒店運營競爭力，同時重組置入的酒店管理公司，也將為公司打開新的盈利增長空間。

　　鑒于公司資產(chǎn)重組后酒店管理與盈利能力將進一步提升，預計2012-2014年EPS分別為，0.51元、0.58元和0.70元，對應的PE分別為22倍、19倍和16倍，給予公司“推薦”評級。