沙隆達(dá)A:Q4業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期

　　事件：沙隆達(dá)A于2013年1月9日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8986.9萬(wàn)元-10572.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)70%-100%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)主要因草甘膦等產(chǎn)品價(jià)格上漲影響。

　　據(jù)測(cè)算，公司四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4050.7萬(wàn)元-5636.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)143%-238%，第四季度的凈利潤(rùn)幾乎等于前三季度的總和，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。公告披露，業(yè)績(jī)大幅上升原因主要是主要產(chǎn)品銷(xiāo)量和價(jià)格均有所上漲。公 司目前農(nóng)藥產(chǎn)能約為8萬(wàn)噸，燒堿14萬(wàn)噸，自采鹽礦25萬(wàn)噸。農(nóng)藥產(chǎn)品中百草枯6000噸，草甘膦1.5-2萬(wàn)噸，另外1萬(wàn)噸吡啶及衍生物、草甘膦二期均已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，但據(jù)了解實(shí)際銷(xiāo)售較少。價(jià)格方面，2012年草甘膦、百草枯價(jià)格一路上漲，預(yù)計(jì)四季度草甘膦原藥均價(jià)在35000元/噸左右，同比上漲超過(guò)50%，42%百草枯母液均價(jià)16000元/噸，同比上漲超過(guò)15%。公司草甘膦和百草枯均以出口為主，由于出口價(jià)格調(diào)整周期較長(zhǎng)，因此市場(chǎng)價(jià)格上漲對(duì)業(yè)績(jī)的影響到四季度才全面體現(xiàn)出來(lái)。據(jù)初步測(cè)算，草甘膦價(jià)格上漲對(duì)凈利潤(rùn)的影響約為2900萬(wàn)元，而百草枯價(jià)格上漲對(duì)凈利潤(rùn)的影響約為500萬(wàn)元，基本可以解釋四季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，我們認(rèn)為公司四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)主要因產(chǎn)品價(jià)格上漲引起，其中草甘膦價(jià)格上漲的影響最主要的，而A股中同樣以草甘膦為主業(yè)的江山股份、新安股份和揚(yáng)農(nóng)化工四季度的業(yè)績(jī)也非常值得期待。

　　2、反傾銷(xiāo)調(diào)查促吡啶價(jià)格上漲，公司有望受益。

　　2012年9月，經(jīng)紅太陽(yáng)等國(guó)內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)，商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于印度和日本的吡啶產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷(xiāo)立案調(diào)查，如反傾銷(xiāo)成立，進(jìn)口吡啶的關(guān)稅稅率將有望從目前的20%上升到100%以上，國(guó)內(nèi)吡啶價(jià)格將大幅上漲。9月以后，印度吉友聯(lián)吡啶價(jià)格連續(xù)六次主動(dòng)上調(diào)，漲幅達(dá)20%以上，漲價(jià)提前兌現(xiàn)，但目前進(jìn)口價(jià)格仍顯著偏低。根據(jù)《吡啶產(chǎn)業(yè)反傾銷(xiāo)調(diào)查申請(qǐng)書(shū)》中援引的我國(guó)吡啶進(jìn)出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)吡啶總進(jìn)口中，來(lái)自印度12734噸(數(shù)量所占比例74.3%)，日本1557噸(數(shù)量所占比例9.08%)，而海關(guān)總署信息中心的數(shù)據(jù)顯示，兩國(guó)平均進(jìn)口價(jià)格從2008年的5234.79美元/噸，持續(xù)降至2012年上半年的3440.69美元/噸。而2011年我國(guó)吡啶出口價(jià)格為 11659.32美元/噸，2012年上半年經(jīng)歷一輪降價(jià)后，依然為7919.67美元/噸。根據(jù)規(guī)定，反傾銷(xiāo)調(diào)查將在2013年9月結(jié)束，特殊情況下可延長(zhǎng)到2014年3月，我們預(yù)計(jì)，在反傾銷(xiāo)政策的預(yù)期影響下，2013年吡啶價(jià)格有望持續(xù)上漲。目前公司1萬(wàn)噸/年吡啶已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，有望享受 2013年吡啶大年的行情。同時(shí)，吡啶是百草枯、敵草快、毒死蜱、吡蟲(chóng)啉等多種農(nóng)藥的主要原料，吡啶價(jià)格的上漲也對(duì)這些農(nóng)藥品種的價(jià)格形成有力支撐。

　　3、國(guó)內(nèi)百草枯限制政策利好龍頭企業(yè)發(fā)展。

　　百草枯是全球用量?jī)H次于草甘膦的第二大除草劑，中國(guó)以超過(guò)6.5萬(wàn)噸的產(chǎn)能和近4.5萬(wàn)噸的產(chǎn)量占據(jù)了全球百草枯市場(chǎng)近70%的市場(chǎng)份額。但是，百草枯的濫用、誤服和中毒后無(wú)法醫(yī)治的問(wèn)題限制了百草枯的使用，從1983年開(kāi)始，已經(jīng)有包括歐盟、美國(guó)在內(nèi)的30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)限制或禁止使用百草枯，目前國(guó)內(nèi)百草枯的主要出口市場(chǎng)在中南美洲。2012年4月，農(nóng)業(yè)部、工信部和國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局聯(lián)合發(fā)布1715號(hào)文，推出了百草枯水劑退出市場(chǎng)的時(shí)間表，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)百草枯最主要的產(chǎn)業(yè)政策塵埃落地，文件規(guī)定自2014年7月1日起，撤銷(xiāo)百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可，停止生產(chǎn)，保留母藥生產(chǎn)企業(yè)水劑出口境外使用登記、允許專(zhuān)供出口生產(chǎn)，2016年7月1日停止水劑在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售和使用。政策僅禁止水劑的使用對(duì)為國(guó)內(nèi)百草枯行業(yè)的發(fā)展指明了方向，研發(fā)新劑型是行業(yè)的唯一出路。目前我國(guó)有百草枯生產(chǎn)企業(yè)300多家，多數(shù)生產(chǎn)規(guī)模很小，研發(fā)能力弱，無(wú)力開(kāi)發(fā)新劑型的中小企業(yè)將加速推出百草枯行業(yè)，未來(lái)幾年內(nèi)大量產(chǎn)能退出和產(chǎn)量減少將不可避免，受此影響百草枯價(jià)格將有望持續(xù)上漲，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)將更加突出，行業(yè)集中度有望顯著提高。

　　4、預(yù)計(jì)2013年業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　受1715號(hào)文影響，2013年大量落后小產(chǎn)能有望加速關(guān)閉，百草枯市場(chǎng)行情看漲，同時(shí)草甘膦價(jià)格也有望維持高位。此外，2013年公司1萬(wàn)噸吡啶，草甘膦二期，2萬(wàn)噸2,4-D酸等新增產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為：0.17元，0.35元和0.50元/股，對(duì)應(yīng)34倍，16倍和12倍PE,2013年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，目前估值偏低，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　上海凱寶：年報(bào)業(yè)績(jī)稍超市場(chǎng)預(yù)期，新產(chǎn)能下半年將釋放

　　12年凈利潤(rùn)稍超市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)12年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)約23458萬(wàn)-25134萬(wàn)，同比增長(zhǎng)約40%-50%，對(duì)應(yīng)EPS約 0.89-0.96元。其中第4季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4826-6502萬(wàn)，同比增長(zhǎng)約33%-79%，對(duì)應(yīng)EPS約0.18-0.25元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源主要是核心產(chǎn)品快速增長(zhǎng)所致。

　　痰熱清下半年產(chǎn)能釋放后增速可望明顯加快。12年我們估計(jì)痰熱清銷(xiāo)售收入約11億多，增長(zhǎng)在40%以上，銷(xiāo)量超過(guò)4600萬(wàn)支，手足口病、抗菌藥物限制政策是驅(qū)動(dòng)放量的主要因素。產(chǎn)能方面，新中藥提取車(chē)間今年6月底前有望建成，下半年產(chǎn)量問(wèn)題解決后增速將明顯加快。近期在安徽、湖北等省中標(biāo)價(jià)情況良好，約30元/支，未來(lái)仍有望在二級(jí)以上醫(yī)院取得較多增量，預(yù)計(jì)13年增速將達(dá)到30%。

　　后續(xù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和新藥引入需要加強(qiáng)。痰熱清膠囊今年有望獲得生產(chǎn)批文，口服液和疏風(fēng)止痛膠囊處于3期臨床中。對(duì)外收購(gòu)方面，公司一直在積極推進(jìn)，爭(zhēng)取有所突破。

　　“推薦”評(píng)級(jí)。痰熱清醫(yī)院推廣情況和收購(gòu)新品進(jìn)度今后值得重點(diǎn)關(guān)注，我們上調(diào)公司12-14年的EPS分別至0.92、1.20和1.48元(原為 0.89、1.17和1.47元)，同比分別增長(zhǎng)45%、30%和23%，目前對(duì)應(yīng)13年P(guān)E估值不高，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。