國投電力（600886）:水火并舉，高速擴(kuò)張，成長明確

　　600886[國投電力] 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券（600999） 分析師：彭全剛

　　1、錦屏二級，雅礱江上的明珠.

　　錦屏二級電站總裝機(jī)480萬千瓦，共安裝8臺60萬千瓦水輪發(fā)電機(jī)組，是雅礱江上水頭最高、裝機(jī)規(guī)模最大的水電站。

　　聯(lián)合調(diào)度，指標(biāo)優(yōu)越。隨著上游大型水庫的投產(chǎn)，錦屏二級電站與錦屏一級聯(lián)合運(yùn)行，其多年平均發(fā)電量可達(dá)237.6億千瓦時(shí)，再與上游兩河口聯(lián)合運(yùn)行，多年平均發(fā)電量將達(dá)242.3億千瓦時(shí)，技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)十分優(yōu)越。

　　送出有保障。錦屏二級與錦屏一級（360萬千瓦）、官地電站（240萬千瓦），作為一組電源點(diǎn)，通過錦屏-蘇南±800KV特高壓，遠(yuǎn)距離、大容量西電東送至華東電網(wǎng)，目前，該特高壓已經(jīng)正式運(yùn)營，由于華東地區(qū)電價(jià)較高、電力需求旺盛，因此，公司電量銷納樂觀，送出有保障。

　　電價(jià)有優(yōu)勢。近期，發(fā)改委批復(fù)了錦屏、官地電源組上網(wǎng)電價(jià)，統(tǒng)一按照0.3203元/千瓦時(shí)執(zhí)行，電費(fèi)統(tǒng)一向國家電網(wǎng)公司結(jié)算，并不執(zhí)行四川省電力公司的豐枯分時(shí)電價(jià)，將使得錦屏二級電價(jià)執(zhí)行得到保障，優(yōu)勢明顯，好于市場預(yù)期。

　　2、伊犁電廠，熱電聯(lián)產(chǎn)樣板工程.

　　國投伊犁電廠，由公司控股60%的國投伊犁能源開發(fā)有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)和管理（國投煤炭公司控股40%），是伊犁州最大的熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，也是伊犁州重大項(xiàng)目中的“樣板企業(yè)”，是促進(jìn)伊犁州民生發(fā)展的重要工程。

　　建設(shè)規(guī)模。項(xiàng)目建設(shè)2臺33萬千瓦國產(chǎn)燃煤供熱發(fā)電機(jī)組，并配套建設(shè)熱網(wǎng)工程。

　　輸電規(guī)模。項(xiàng)目投產(chǎn)后將每年向新疆電網(wǎng)輸送約30億千瓦時(shí)的電量，除滿足伊犁地區(qū)用電需求外，同時(shí)還可滿足供熱需求。

　　另外，國投伊犁能源還規(guī)劃有二期項(xiàng)目2×60萬千瓦電廠，年產(chǎn)300萬噸井工礦項(xiàng)目、年產(chǎn)400萬噸露天礦項(xiàng)目、年產(chǎn)1000萬噸井工礦項(xiàng)目，鐵路專用線項(xiàng)目，5600萬立方米水庫項(xiàng)目等，從而形成以電、煤、水、運(yùn)為核心的產(chǎn)業(yè)布局，綜合效益顯著。

　　3、水火并舉，公司進(jìn)入快速發(fā)展期.

　　水電，雅礱江進(jìn)入收獲期。隨著雅礱江下游多個大型水電站集中投產(chǎn)，公司水電資產(chǎn)迎來收獲季節(jié)。本次錦屏二級2號機(jī)組投產(chǎn)后，公司水電控股裝機(jī)達(dá)到832萬千瓦，占公司總裝機(jī)容量的48%，未來兩年，公司還將新增水電裝機(jī)840萬千瓦，水電資產(chǎn)再翻一番，擴(kuò)張迅猛。

　　火電，規(guī)模、盈利雙豐收。國投伊犁電廠首臺機(jī)組投產(chǎn)后，公司控股火電裝機(jī)850萬千瓦，占比49%，與水電規(guī)模相當(dāng)，預(yù)計(jì)到2015年，公司火電將達(dá)到1508萬千瓦，近一番。同時(shí)，公司火電受益于2011年電價(jià)上調(diào)、2012年燃煤成本下降，整體盈利大幅提升，近期，公司擬掛牌轉(zhuǎn)讓唯一虧損的曲靖電廠，未來公司火電將實(shí)現(xiàn)規(guī)模、盈利雙豐收。

　　4、維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級.

　　目前，公司水電業(yè)務(wù)進(jìn)入集中投產(chǎn)期、火電業(yè)績?nèi)�面改善�?015年，公司水電、火電裝機(jī)均將翻番，規(guī)�？焖贁U(kuò)張，盈利不斷提升。我們預(yù)測公司2012-2014年EPS為0.26、0.47、0.67元，公司處于高速成長階段，估值較低，同時(shí)，國投集團(tuán)準(zhǔn)備以不超過10億元增持公司股票，支持公司發(fā)展，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，目標(biāo)價(jià)7.1~8.2元。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示。公司水電比重高，來水將對公司業(yè)績形成較大影響。水電工程建設(shè)工期較長，項(xiàng)目有投產(chǎn)滯后和投資超概算的風(fēng)險(xiǎn)。

　　山西汾酒（600809）公司調(diào)研:五星戰(zhàn)略各種潛力逐步突破

　　600809[山西汾酒] 食品飲料行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券（000686） 分析師：朱承亮

　　事件摘要:近期我們走訪了山西汾酒，拜訪了各位高管，就行業(yè)和公司層面進(jìn)行了深入交流，現(xiàn)將情況簡單記錄如下:調(diào)研基本情況:三公消費(fèi)，對整個白酒是個導(dǎo)向的問題，全面禁酒是不會的，所以還是會選酒，所以會用選擇價(jià)位，具體看怎么規(guī)范；軍隊(duì)禁酒，我國軍隊(duì)，不到300萬人，其實(shí)是占比小的，部隊(duì)禁酒，對茅臺影響大，但對汾酒，影響很��；塑化劑事件，基本上已經(jīng)過去，酒鬼，茅臺受傷最重，從質(zhì)檢方面來看，汾酒沒有檢出來，今后汾酒還要著重宣傳健康衛(wèi)生酒。香型，清香型占比是很小，不到10%，但并不妨礙業(yè)績成長，如占比更小的醬香型，卻出了行業(yè)龍頭茅臺一樣。主要還是看價(jià)位和流行度。

　　今年汾酒11月份提前三年完成集團(tuán)100億目標(biāo)，今年銷售過億區(qū)域達(dá)到10個，公司全國市場“五星紅旗”布局，以環(huán)山西區(qū)域?yàn)橹行拇笮�，東北，長三角，珠三角，西北為四小星共同發(fā)展。其中北京地區(qū)實(shí)現(xiàn)將近4億銷售收入，河南2億都顯示出良好勢頭，預(yù)計(jì)13年公司能實(shí)現(xiàn)過億地區(qū)將達(dá)到14個以上，長期來看，北京，內(nèi)蒙，河南，廣東到10個億還是都有可能的。13年公司計(jì)劃還未具體確定，但營收增速30%，現(xiàn)實(shí)性很大。當(dāng)前暢銷產(chǎn)品為青花瓷30年，和老白汾20年，所謂腰部發(fā)力；同時(shí)保健酒竹葉青增長勢頭也不錯，今年5億，13年竹葉青預(yù)計(jì)能達(dá)7個億，同時(shí)將加大青花瓷20年的推銷力度，竄貨情況有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)價(jià)費(fèi)分離，不再主要給經(jīng)銷商返利，現(xiàn)金激勵，同時(shí)切實(shí)保證費(fèi)用能投入到市場上去。費(fèi)用上，13年絕對值會增加，但費(fèi)用率不會增長。提價(jià)方面，由于在去年10月老白汾系列已經(jīng)有20%的提價(jià)，因此13年策略可能是跟隨其他名酒價(jià)格。盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)公司12-14年EPS為1.50，2.00和2.57元，給予公司13年22-25倍PE，合理價(jià)格為44-50元。給予“推薦”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示:白酒行業(yè)景氣度下行，食品安全事件。