興業(yè)銀行（601166）:息差環(huán)比縮窄，今年業(yè)績可期

　　601166[興業(yè)銀行] 銀行和金融服務(wù)

　　研究機構(gòu)：長江證券（000783） 分析師：劉俊

　　報告要點

　　事件描述

　　興業(yè)銀行發(fā)布業(yè)績快報，2012年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤347.08億元，同比增長36.08%。總資產(chǎn)同比增長34.47%；不良貸款率為0.43%，環(huán)比下降2個BP，撥備覆蓋率為466%，較年初上升81個百分點。

　　事件評論

　　業(yè)績超預(yù)期，四季度利潤增速放緩。公司2012年業(yè)績超過我們和市場之前預(yù)期，主要原因可能在于資產(chǎn)規(guī)模增長較快。公司四季度單季實現(xiàn)凈利潤83.67億元，環(huán)比下降9.44%，與去年同期相比增長24.56%，單季同比增速較三季度下滑16.36個百分點。全年實現(xiàn)基本每股收益3.22元。

　　資產(chǎn)總額快速增長，四季度息差或下行。公司2012年總資產(chǎn)3.24萬億，四季度單季環(huán)比增長49%，營業(yè)收入四季度單季環(huán)比增長8.06%。顯示公司四季度息差或有明顯下行。原因可能在于四季度流動性較去年相對充裕，同業(yè)息差有所下滑。

　　核銷力度較大，今年業(yè)績可期。公司不良貸款率環(huán)比下降2個BP，而撥備覆蓋率提升81個百分點，因此2012年公司撥貸比為2%，較三季度提升6BP。同時四季度公司營業(yè)支出為130億元，單季環(huán)比大增30.75%。

　　我們認為公司四季度營業(yè)支出大幅增加的主要原因在于核銷了大量不良貸款，因此13年存在較大的業(yè)績釋放空間。

　　不良率環(huán)比下降，安全邊際增厚。公司全年不良率為0.43%，較三季度減少2個BP，撥備率進一步提升。由于興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)占比較高，不良貸款余額上升空間相對較小，當(dāng)前公司資產(chǎn)質(zhì)量仍為上市銀行第一，整體資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，安全邊際極厚。

　　投資建議:公司高撥備無礙高增長，全年業(yè)績增速有望排名上市銀行前三，同時由于公司撥備覆蓋率較高，不良率上市銀行最低，未來業(yè)績增長相對穩(wěn)定，具備長期投資價值。預(yù)計2013、2014年EPS分別為3.15元和3.51元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為5.33倍和4.78倍。

　　民生銀行（600016）:“商貸通”夢想能否照進現(xiàn)實

　　600016[民生銀行] 銀行和金融服務(wù)

　　研究機構(gòu)：國信證券 分析師：邵子欽

　　“商貸通”開創(chuàng)國內(nèi)商業(yè)銀行新模式

　　“商貸通”是民生銀行開發(fā)的小微企業(yè)貸款產(chǎn)品，其背后是差異化的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系。在金融深化、存款分流的過程中，這一模式將為該行帶來新的成長空間。保守估計2012年小微客戶增長率為81%。我們認為“商貸通”有持續(xù)發(fā)展的空間。

　　構(gòu)建綜合化金融產(chǎn)品體系是“商貸通”的主要亮點

　　推進綜合化小微金融服務(wù)體系，是考察“商貸通”戰(zhàn)略的重要著眼點。“商貸通”戰(zhàn)略如果要使得民生銀行持續(xù)獲得高于預(yù)期的收益水平，必須能夠構(gòu)筑穩(wěn)定、明確的客戶集群、帶來穩(wěn)定的核心負債來源、提升中間業(yè)務(wù)收入，這些有賴于該行能否構(gòu)建面向小微客群的綜合金融服務(wù)體系，而非簡單提供存貸款業(yè)務(wù)。

　　對“商貸通”的價值判斷或不應(yīng)著眼于貸款定價。我們認為對民生銀行的關(guān)注和評判，或需要著眼于小微企業(yè)的資金平衡、產(chǎn)品創(chuàng)新、綜合金融服務(wù)和成本變化水平。

　　“商貸通”并未大幅侵蝕資產(chǎn)質(zhì)量。通過從多個角度考察“商貸通”的貸款質(zhì)量，我們認為“商貸通”貸款質(zhì)量可控，且民生銀行的撥備計提能夠緩釋潛在的風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示

　　商貸通對貸款規(guī)模和息差的影響并未超越對公貸款，活期存款占比不高、存款成本維持在高位是商貸通目前最重要的短板。

　　公司的股東和管理層構(gòu)成對推動“商貸通”戰(zhàn)略有積極作用；公司戰(zhàn)略清晰穩(wěn)健，執(zhí)行力強；經(jīng)濟政策傾向為民營企業(yè)創(chuàng)造空間、小微企業(yè)風(fēng)險權(quán)重降低、小微企業(yè)金融債的先發(fā)優(yōu)勢利好公司戰(zhàn)略的進一步實施。

　　預(yù)計12/13/14年EPS1.30/1.54/1.67元，2013年P(guān)B在1.3x~1.6x。公司基本面改善速度和強度有可能超出預(yù)期，一年期目標價8.25-10.08元。

　　中信證券（600030）:借創(chuàng)新東風(fēng)，布轉(zhuǎn)型之局

　　600030[中信證券] 銀行和金融服務(wù)

　　研究機構(gòu)：海通證券（600837） 分析師：丁文韜

　　公司資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模、創(chuàng)新能力均位于行業(yè)前列，在行業(yè)處于創(chuàng)新持續(xù)推進的背景下，看好公司在行業(yè)中的龍頭地位和在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢。在資金實力和客戶基礎(chǔ)的支持下，公司業(yè)務(wù)重點由賣方業(yè)務(wù)向買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，著重發(fā)展融資融券、資產(chǎn)管理等資本中介業(yè)務(wù)及自營、直投、另類投資等投資業(yè)務(wù)，未來提升ROE空間較大。

　　行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型中，大小券商分化，公司將受益:證券行業(yè)處于創(chuàng)新的大背景下，把握住創(chuàng)新機遇的公司未來將有更大的發(fā)展空間。擁有較強的資本實力、人才儲備、客戶資源，并具有先發(fā)優(yōu)勢的大券商在創(chuàng)新中有著明顯的優(yōu)勢。同時，營業(yè)部設(shè)置和非現(xiàn)場開戶如果放開，將進一步加劇行業(yè)競爭，大小券商分化。公司擁有行業(yè)龍頭地位，將受益于行業(yè)競爭。

　　公司處于行業(yè)龍頭地位，具有份額優(yōu)勢:公司抓住2003-2005年證券公司整合、2007-2008年資本市場大發(fā)展以及近年來證券公司改革創(chuàng)新的機遇，通過外延式并購和募集資金，業(yè)績和規(guī)模發(fā)展迅速。資本實力、業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利規(guī)模均位于行業(yè)首位，龍頭地位穩(wěn)固。經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、集合理財業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)市場份額均位于行業(yè)前列，因此公司擁有一定的定價權(quán)和競爭力，為公司開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。

　　公司業(yè)務(wù)重點由賣方業(yè)務(wù)向買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升ROE:公司借助資金實力、市場份額的優(yōu)勢和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，布局結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)重點由賣方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向買方業(yè)務(wù)，積極發(fā)展以融資融券、資產(chǎn)管理為代表的資本中介型業(yè)務(wù)和以自營、直投為代表的投資類業(yè)務(wù)，從而提高業(yè)務(wù)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率，從而提升ROE。

　　公司買方業(yè)務(wù)突出，發(fā)展前景巨大:公司融資融券余額行業(yè)首位，融資融券貢獻業(yè)績的2.83%。直投業(yè)務(wù)業(yè)績突出，前三季度共有9個項目上市，在券商直投子公司中位列第一，占券商直投項目上市總量的36%。資管業(yè)務(wù)明年有望發(fā)力，保證金產(chǎn)品、分級產(chǎn)品、定向資管貢獻收入增長點。

　　盈利預(yù)測與投資建議:2012-2013年的凈利潤分別為37.55億元和49.75億元，對應(yīng)EPS0.34元和0.45元。公司目標價格區(qū)間為15.32-16.51元，公司當(dāng)前價格為13.16元，有16.41%-25.46%的增長空間。主要不確定因素:（1）市場低迷帶來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑；（2）創(chuàng)新進程低于預(yù)期；（3）收購里昂證券受挫。