方正證券（601901）:控股收購信托，構(gòu)筑平臺溢價

　　事件:方正證券董事會決議和子公司方正和生聯(lián)合收購股東方正集團(tuán)持有的方正東亞信托70.01%的股權(quán)，作價28.55億元，其中方正證券母公司出資18.5億元持股45.49%，方正和生出資10億元持股24.52%。出讓方對轉(zhuǎn)讓完成3年后的盈利做出承諾，不足將補足差額。2013至2015年的盈利承諾為5.6、6.

　　和7億元。

　　收購價格有利方正，完成后將大幅增厚凈利30%以上。方正東亞信托2012年凈利潤3.96億元，收購70.01%的股權(quán)對應(yīng)其2012、2013年P(guān)E分別為10.5倍和7.3倍，2012年P(guān)B為2.8倍，轉(zhuǎn)讓方方正集團(tuán)的盈利承諾將保證其未來3年的盈利貢獻(xiàn)。收購?fù)瓿珊髮⒋蠓�增厚方正凈利潤（相�?dāng)于2012年方正凈利潤2.8億元的100%），預(yù)計未來3年將貢獻(xiàn)占比30%-50%左右。

　　未來或有融資壓力。從2012年的三季報來看，方正證券賬面自有貨幣資金33億元，交易性和可供出售金融資產(chǎn)合計55億元，方正和生是公司全資直投子公司，注冊資本17億元，應(yīng)付此次收購足夠。但考慮行業(yè)目前處于資本消耗大的創(chuàng)新進(jìn)程中，融資融券等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展（目前方正兩融余額20億）將持續(xù)耗用資本，未來公司或有發(fā)債或增發(fā)的可能性。方正東亞信托前身是武漢國際信托公司，2012年新增信托規(guī)模627億元，估計年末存量受托資產(chǎn)規(guī)模720億元左右，杠桿率高達(dá)48倍，預(yù)計未來也有增資需求。

　　券商控股信托業(yè)內(nèi)首家，獲批可能存在一定變數(shù)。歷史原因證券公司很多源自以前的信托公司重組（如宏源），信托參股券商的個案較多，而券商控股信托還是業(yè)內(nèi)首家，方正證券依托股東優(yōu)勢，信托業(yè)的靈活機(jī)制與券商的創(chuàng)新活力相結(jié)合，發(fā)展將有望提速。但由于信托監(jiān)管隸屬銀監(jiān)會，且09年曾有海通收購百瑞信托的嘗試以失敗告終，因此該收購在監(jiān)管獲批上仍有風(fēng)險。

　　收購如能完成將增厚方正業(yè)績從而拉低估值到20倍PE左右，大幅低于行業(yè)目前30倍的水平，并能享有首家券商控股信托的平臺溢價，監(jiān)管批準(zhǔn)的風(fēng)險短期內(nèi)還無需太擔(dān)憂，時間差內(nèi)的機(jī)會值得把握，給予2013年并表后25倍PE，目標(biāo)價5.75元，強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險提示:監(jiān)管批準(zhǔn)的風(fēng)險。（招商證券（600999）洪錦屏，羅毅）

　　豫金剛石（300064）:股價低估的金剛石龍頭

　　2012年業(yè)績低預(yù)期分析:公司2012年業(yè)績大幅低于我們之前4毛錢的預(yù)期，主要原因有三:1）微粉業(yè)務(wù)未帶來業(yè)績增厚，基本不貢獻(xiàn)利潤，低于我們之前預(yù)期的1毛錢業(yè)績。2011年4季度收購成立微粉合資公司以來，先后歷經(jīng)搬遷、注冊、理順產(chǎn)品進(jìn)出口關(guān)稅等問題，已經(jīng)為2013年的微粉業(yè)務(wù)復(fù)蘇打下了堅實的基礎(chǔ)，今年微粉業(yè)務(wù)大幅放量的可能性比較大。2）受固定資產(chǎn)投資增速下滑影響，單晶中的低品級產(chǎn)品價格也出現(xiàn)了下滑，影響公司部分業(yè)績；3）公司計提股權(quán)激勵費用1067萬，影響接近2分錢業(yè)績。2013年將攤銷734萬費用，2014年266萬，影響逐步降低。

　　展望2013年公司主營業(yè)務(wù):1）單晶:行業(yè)供給能力不斷提高，但三大供應(yīng)商依然能夠保持在中高端品級的影響力，而且低品級的破碎料價格已經(jīng)觸底回升。隨著公司10.2億克拉項目的逐步投產(chǎn)，2013年單晶產(chǎn)量有望爭取30%的增長；2）微粉:經(jīng)過1年的理順，公司明顯加強(qiáng)了對微粉業(yè)務(wù)的重視度，重點打造微粉成為新增長極的信心很強(qiáng)烈。我們也非�？春梦⒎蹣I(yè)務(wù)的拓展，其主要應(yīng)用于精密磨削及基于其熱學(xué)、光學(xué)性質(zhì)的功能性應(yīng)用，未來前景無限。3）線鋸:光伏行業(yè)依然困難，公司已經(jīng)暫緩線鋸業(yè)務(wù)的建設(shè)進(jìn)度。但由于光伏行業(yè)和政策近期好轉(zhuǎn)跡象明顯，公司會根據(jù)市場調(diào)節(jié)后續(xù)的產(chǎn)品進(jìn)展。

　　近期大盤反彈，公司股價從底部僅上漲20%+，作為業(yè)績彈性大的功能性新材料企業(yè)，目前股價在底部區(qū)域。

　　投資建議:預(yù)計2012-2014年EPS分別為0.25元、0.33元、0.42元，目前股價對應(yīng)2013年P(guān)E17倍，維持強(qiáng)烈推薦評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期；（中投證券初學(xué)良 ）