閏土股份：訴訟案達(dá)成庭外和解，利好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

　　一、事件概述：

　　公司發(fā)布公告稱(chēng)，公司和浙江龍盛的專(zhuān)利侵權(quán)訴訟案達(dá)成庭外和解。和解協(xié)議如下：1、雙方就專(zhuān)利糾紛事宜達(dá)成和解和解協(xié)議簽訂后，浙江龍盛向上海市第一中級(jí)人民法院就涉及閏土股份的專(zhuān)利訴訟撤訴，公司向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專(zhuān)利復(fù)審委員會(huì)撤回專(zhuān)利無(wú)效宣告請(qǐng)求。2、雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系雙方將利用各自優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源共享，擬就相互采購(gòu)原料、產(chǎn)品供貨等進(jìn)行合作，擬搭建產(chǎn)品供應(yīng)、技術(shù)交流、科技共享、成果轉(zhuǎn)化等合作平臺(tái)。

　　二、分析與判斷：

　　庭外和解有利于行業(yè)發(fā)展，寡頭壟斷格局進(jìn)一步穩(wěn)固本次案件涉及到的分散染料產(chǎn)量有90%左右集中在浙江地區(qū)。從產(chǎn)能上看，浙江三家公司浙江龍盛、閏土股份、杭州吉華產(chǎn)能分別為12 萬(wàn)噸/年、10萬(wàn)噸/年、5萬(wàn)噸/年，占行業(yè)總產(chǎn)能達(dá)74%。2010年，浙江龍盛和閏土股份的分散染料市場(chǎng)占有率已分別達(dá)到28%和30%，分散染料前三家企業(yè)的市場(chǎng)占有率已超過(guò)65%。浙江龍盛、浙江閏土和浙江吉華三家是分散染料行業(yè)內(nèi)最主要的生產(chǎn)企業(yè)，其余廠商的產(chǎn)能規(guī)模與其相差甚遠(yuǎn)。

　　塞翁失馬焉知非福，兩巨頭競(jìng)合關(guān)系向合作方向發(fā)展公司和浙江龍盛是染料行業(yè)的兩大巨頭，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中存在著既競(jìng)爭(zhēng)又合作的微妙關(guān)系。訴訟案的提起，是兩巨頭競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的最激烈表現(xiàn)。本次訴訟案的庭外和解，不僅解除了兩巨頭之間緊張的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，反而使得他們之間的合作更加緊密，未來(lái)存在聯(lián)手提價(jià)的可能。

　　行業(yè)長(zhǎng)期低迷利于其健康發(fā)展，預(yù)計(jì)13年染料價(jià)格將小幅上漲2012年是分散染料價(jià)格低迷的一年，并且低迷的態(tài)勢(shì)持續(xù)了一年之久，長(zhǎng)期低迷惡化了行業(yè)內(nèi)小廠商的生存環(huán)境，達(dá)到了行業(yè)洗牌的效果，使行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局更加穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)2013年分散染料的將穩(wěn)中向上。三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們維持公司12-13年EPS0.76元、0.84元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE20倍、18倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　利達(dá)光電(002189)公司是我國(guó)光學(xué)元件行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品定位于微顯示投影設(shè)備關(guān)鍵光學(xué)元件，公司生產(chǎn)的合色棱鏡、TIR棱鏡等投影機(jī)光學(xué)元件市場(chǎng)占有率較高。公司目前是國(guó)內(nèi)唯一一家有能力 量產(chǎn)濺射鍍膜靶材的企業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格是國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品的一半，毛利率高達(dá)60％。該產(chǎn)品在液晶面板制造、光學(xué)鍍膜等多個(gè)領(lǐng)域都有廣泛的應(yīng)用，07年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)27億美元，市場(chǎng)前景廣闊，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　老鳳祥:品牌、渠道和規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著的黃金珠寶龍頭

　　品牌歷史最為悠久,價(jià)值不斷提升。"老鳳祥"品牌由創(chuàng)立于1848年的"老鳳祥銀樓"發(fā)展而來(lái),至今已有160多年的歷史,在香港和國(guó)內(nèi)品牌中歷史最為悠久,擁有"中國(guó)黃金首飾第一品牌"之稱(chēng)。受益于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)和積極的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略,公司"老鳳祥"品牌價(jià)值從2006年的20.38億元提升至 2012年的75.65億元。

　　銷(xiāo)售規(guī)模、門(mén)店數(shù)量和全國(guó)覆蓋率優(yōu)勢(shì)顯著。2011年底公司擁有自營(yíng)及批發(fā)網(wǎng)點(diǎn)2015家,門(mén)店數(shù)量位居國(guó)內(nèi)第一,全國(guó)覆蓋率達(dá)到98%。2011年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售211億元,僅次于香港品牌周大福,在國(guó)內(nèi)同業(yè)上市公司中位居第二。

　　擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)品品類(lèi)豐富。老鳳祥是國(guó)內(nèi)少數(shù)集"研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售"于一體的珠寶首飾企業(yè),能夠享受全產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)的豐厚利潤(rùn)。多年以來(lái)一直注重產(chǎn)品品類(lèi)的完善和擴(kuò)張,在完善現(xiàn)有八大類(lèi)產(chǎn)品的同時(shí),采用多種方式不斷增加產(chǎn)品品類(lèi),不斷優(yōu)化和完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　股權(quán)激勵(lì)機(jī)制完善。子公司老鳳祥有限是上市公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源,老鳳祥持有其78.01%股權(quán),剩余21.99%股權(quán)分別由職工持股會(huì)和上市公司總經(jīng)理及兩位副總分別持有。

　　未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不同。我們認(rèn)為未來(lái)幾年擴(kuò)張仍以加盟店為主,門(mén)店自營(yíng)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè):

　　預(yù)計(jì)2012-2014年凈利潤(rùn)增速分別為18.1%,22.1%和23.4%,每股收益1.18、1.44和1.78元。

　　估值與建議:

　　首次關(guān)注給予"推薦"評(píng)級(jí)。老鳳祥是國(guó)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的珠寶龍頭,品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)、銷(xiāo)售規(guī)模和行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢(shì)顯著;未來(lái)幾年仍將保持較快外延擴(kuò)張,有望充分受益于行業(yè)的快速發(fā)展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍,位于行業(yè)較低水平,B股市盈率12.6倍、9.8倍和 7.9倍,低于港股同業(yè)公司(從市值角度可參考周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值)。

　　風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增速放緩,原材料價(jià)格波動(dòng),渠道變化。