富瑞特裝：進(jìn)軍發(fā)動(dòng)機(jī)制造，戰(zhàn)略性布局

　　事件描述：

　　富瑞特裝發(fā)布公告，擬使用自有資金出資約1.9億元在張家港市實(shí)施建設(shè)汽車(chē)零部件(發(fā)動(dòng)機(jī))一期項(xiàng)目， 建設(shè)周期為36個(gè)月。

　　事件評(píng)論：

　　進(jìn)入發(fā)動(dòng)機(jī)再制造領(lǐng)域，是公司對(duì)LNG產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略性布局。發(fā)動(dòng)機(jī)再制造主要指通過(guò)規(guī)模化、專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)，使廢舊汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)得以高質(zhì)量再生，同時(shí)成本費(fèi)用較新品大幅度降低。我們認(rèn)為，此舉是公司未來(lái)LNG發(fā)動(dòng)機(jī)再制造業(yè)務(wù)的組成部分，是其布局LNG產(chǎn)業(yè)鏈中高端環(huán)節(jié)的重要一步。

　　再制造存在諸多挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)不大。挑戰(zhàn)具體包括：(1) 公司原有產(chǎn)業(yè)與該領(lǐng)域存在較大差別，未來(lái)培育在質(zhì)量控制、售后服務(wù)、品牌方面的競(jìng)爭(zhēng)力均需要時(shí)間；(2) 國(guó)內(nèi)目前發(fā)動(dòng)機(jī)再制造行業(yè)整體存在一些困擾。一般情況下，客戶(hù)選擇再制造發(fā)動(dòng)機(jī)，是因?yàn)槠鋬r(jià)格相對(duì)新機(jī)要便宜30%以上。

　　但實(shí)際上，如果使用年限較短、磨損不嚴(yán)重的二手發(fā)動(dòng)機(jī)的話，回收價(jià)格較高；而如果采用年限長(zhǎng)的廢舊發(fā)動(dòng)機(jī)，再制造所需的零件更換較多，喪失成本優(yōu)勢(shì)。所以此次公司與朝柴及若干4S店合作拓展發(fā)動(dòng)機(jī)再制造，可能短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大量銷(xiāo)售；(3) 為保證此投資項(xiàng) 目的推進(jìn)，公司負(fù)債率將小幅上升，略微影響短期凈利潤(rùn)。

　　整體來(lái)說(shuō)，我們看好公司未來(lái)兩年增長(zhǎng)前景。核心原因?yàn)椋?1) 中國(guó)能源結(jié)優(yōu)化迫在眉睫，作為理想的清潔能源，天然氣未來(lái)三年需求平均增速或達(dá)25%；(2) 由于LNG相對(duì)汽柴油價(jià)格優(yōu)勢(shì)突出，其需求將持續(xù)擴(kuò)張，加氣站和車(chē)輛供氣系統(tǒng)2013年可維持高增速，其中車(chē)輛供氣系統(tǒng)的銷(xiāo)量增速預(yù)計(jì)為 80%-100%。公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出，將充分享受行業(yè)的增長(zhǎng)；(3) 由于國(guó)內(nèi)天然氣管網(wǎng)不完善、LNG利潤(rùn)率高，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年，液化設(shè)備需求旺盛，而且投資重心轉(zhuǎn)向小型液化工廠，符合公司發(fā)展方向，未來(lái)其訂單可能超預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)公司 2012-13年收入約為12億、22億，每股收益約為0.86元、1.36元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)的PE分別為44、28倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示LNG的價(jià)格優(yōu)勢(shì)喪失，導(dǎo)致車(chē)輛供氣系統(tǒng)及加氣站需求下降；國(guó)內(nèi)液化工廠產(chǎn)能趨于過(guò)剩。

　　鐵漢生態(tài)：股權(quán)激勵(lì)鎖定未來(lái)四年高成長(zhǎng)，估值提升空間巨大

　　摘要：

　　“十八大”后園林綠化將再起高潮，生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)有望得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng)“十八大報(bào)告”提出“美麗中國(guó)”建設(shè)，將園林綠化、生態(tài)建設(shè)提高到前所未有的高度。隨后住建部發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出到2020年全國(guó)設(shè)市城市達(dá)到國(guó)家Ⅱ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，其中已獲得命名的國(guó)家園林城市要達(dá)到國(guó)家Ⅰ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。城市化后期轉(zhuǎn)向精細(xì)化，新型城鎮(zhèn)化著重改善人居環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計(jì)每年將帶來(lái)1800億市政園林市場(chǎng)。國(guó)土資源部審議通過(guò)《土地復(fù)墾條例實(shí)施辦法》，細(xì)化并完善了土地復(fù)墾激勵(lì)措施，《全國(guó)土壤環(huán)境保護(hù)“十二五”規(guī)劃》預(yù)計(jì)也將2013年初將正式公布。隨著政策出臺(tái)，土壤修復(fù)行業(yè)有望進(jìn)入快速發(fā)展期，“十二五”期間國(guó)內(nèi)土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1000億元。

　　公司生態(tài)修復(fù)技術(shù)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，生態(tài)修復(fù)協(xié)同園林綠化高速發(fā)展公司為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)研發(fā)在行業(yè)內(nèi)于領(lǐng)先，屬于少見(jiàn)的在生態(tài)修復(fù)技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域投入大量人員與資源的公司，每年研發(fā)開(kāi)支占收入5%左右。公司共取得國(guó)家專(zhuān)利17項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利7項(xiàng)，在抗逆植物研發(fā)、濕地保護(hù)建設(shè)、土壤重金屬污染整治、墻面垂直綠化等成果顯著。是少數(shù)有能力同時(shí)涉足生態(tài)修復(fù)及園林綠 化領(lǐng)域的公司，復(fù)合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使得生態(tài)修復(fù)與園林綠化協(xié)同迅速發(fā)展，承建了南沙開(kāi)發(fā)區(qū)采石場(chǎng)礦修復(fù)、深圳交易所室內(nèi)垂直綠化等多個(gè)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先標(biāo)志性項(xiàng)目。

　　適度BT搭配中小項(xiàng)目，資金充足回款安全，高成長(zhǎng)沒(méi)壓力憑借資質(zhì)的健全與資金優(yōu)勢(shì)，公司適度承接BT項(xiàng)目，合理搭配中小項(xiàng)目，規(guī)模與回款得到平衡，公司回款處于行業(yè)中上水平。隨著公司品牌履歷的強(qiáng)化，我們預(yù)計(jì)BT項(xiàng)目會(huì)收緊回款條件，回款將會(huì)得到逐步改善。公司選擇BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)一向很高，BT項(xiàng)目回款安全已得到充分驗(yàn)證，截止目前3筆BT投資款全部按照合同約定時(shí)間順利回款。2012年末訂單儲(chǔ)備充足，資產(chǎn)負(fù)債率顯著低于行業(yè)水平，財(cái)務(wù)杠桿空間依然較大，持續(xù)高成長(zhǎng)沒(méi)有壓力。

　　股權(quán)激勵(lì)鎖定未來(lái)四年業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，估值提升空間巨大，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)公司公布股權(quán)激勵(lì)草案，擬向228名激勵(lì)對(duì)象授予總量為891萬(wàn)份的股票期權(quán)。公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件非常之高，充分顯示了公司對(duì)于行業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)的信心，2013-2016年凈利潤(rùn)相對(duì)于2012年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)不低于30%、 95%、190%、330%，經(jīng)過(guò)我們測(cè)算2013-2016四年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44%。另外，2013-2016年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于9%、 10%、11%、12%。

　　預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為2.4億、3.2億、4.4億，同比增長(zhǎng)58%、46%、36%；全面攤薄后EPS為 1.05、1.53、2.07元。我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45-53元，對(duì)應(yīng)2013年EPS、30-35倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)。

　　東信和平:2012年業(yè)績(jī)平穩(wěn),2013有望高增長(zhǎng)

　　事件:

　　公司于2013年1月21日發(fā)布2012年業(yè)績(jī)快報(bào):全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為10.31億元和3762萬(wàn)元,同比增速分別為 10.39%、5.95%。此外,公司第四屆董事會(huì)第19次會(huì)議決定:同意公司以自有資金投資4430萬(wàn)元用于金融IC卡生產(chǎn)線技改項(xiàng)目。

　　點(diǎn)評(píng):

　　2012年研發(fā)費(fèi)用大幅增加,公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司2012營(yíng)收及歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增速分別為10.39%、5.95%,保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司利潤(rùn)增速較緩主要系研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)所致,總額約8400萬(wàn),占營(yíng)收比為8.16%;2009-2011,公司研發(fā)費(fèi)用投入分別為3840萬(wàn)元、5047萬(wàn)元和6444萬(wàn)元,占營(yíng)收比分別為5.16%、5.85%和6.90%,呈逐年上升趨勢(shì);研發(fā)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)有利于公司由產(chǎn)品向服務(wù)延伸, 并且持續(xù)的投入有望迎來(lái)回報(bào)階段。

　　2013年公司有望進(jìn)入高增長(zhǎng)階段。首先,行業(yè)需求啟動(dòng):社保卡2013年將有望達(dá)2億張,金融IC的發(fā)放量預(yù)計(jì)超過(guò)1.5億張。高毛率的社保卡和 IC卡的需求疊加,將有望帶動(dòng)公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng);公司投資4430萬(wàn)元用于金融IC卡生產(chǎn)線技改項(xiàng)目可應(yīng)對(duì)金融IC卡需求啟動(dòng)。其次,公司若機(jī)制改善,自身在費(fèi)用控制、存貨管理及人均產(chǎn)出等方面存在較大改進(jìn)空間,使公司具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。

　　未來(lái)催化劑:社保卡、金融IC卡的需求超預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈的拓展延伸;激勵(lì)機(jī)制的完善。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2012-2014年歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為3778萬(wàn)元、7202萬(wàn)元和11783萬(wàn)元,EPS分別為0.17元、0.33元和0.54元,對(duì)應(yīng)PE分別為60、32和19。維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:社�？ā⒔鹑贗C卡需求啟動(dòng)不如預(yù)期;公司去庫(kù)存不如預(yù)期。