貴州茅臺(tái)（600519）:業(yè)績(jī)平滑力度加大,12增速低于預(yù)期

　　600519[貴州茅臺(tái)] 食品飲料行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券（600999） 分析師：龍雋

　　茅臺(tái)昨日公告12年預(yù)增50%,低于我們62%的預(yù)期,剔除去年9月提價(jià)因素,12年Q4銷量幾無(wú)增長(zhǎng),業(yè)績(jī)平滑力度明顯加大。解除限價(jià)令以來(lái),茅臺(tái)終端價(jià)格快速下滑,預(yù)計(jì)春節(jié)前后將創(chuàng)近期新低,Q2存在控量保價(jià)的可能。下調(diào)12、13EPS至12.77、17.04元,13PE僅12倍估值偏低,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　茅臺(tái)12年預(yù)增50%,低于我們62%的預(yù)期,業(yè)績(jī)平滑力度加強(qiáng)。以此測(cè)算,12年Q4同比收入僅增長(zhǎng)16%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.7%,增速較前三季度明顯放緩,若剔除9月提價(jià)影響,Q4銷量幾無(wú)增長(zhǎng),考慮到12年底公司并無(wú)控量措施,且當(dāng)時(shí)一批價(jià)格普遍在1300-1400元,經(jīng)銷商利潤(rùn)空間仍大,因此增速放緩應(yīng)更多出于公司自身對(duì)業(yè)績(jī)平滑的考慮,待年報(bào)披露后可從預(yù)收賬款變動(dòng)予以驗(yàn)證。

　　解除限價(jià)令以來(lái),茅臺(tái)一批價(jià)格恐慌式下跌。由于先前對(duì)一批價(jià)進(jìn)行限制,茅臺(tái)被發(fā)改委點(diǎn)名批評(píng)并勒令整改,1月15日解除限價(jià)令以來(lái),茅臺(tái)批發(fā)價(jià)恐慌性下跌,基本上是“一天一個(gè)價(jià)”,目前多數(shù)地區(qū)在1200元左右,部分地區(qū)一批價(jià)最低已達(dá)到1000元,我們認(rèn)為背后原因有二:1、大背景從緊:中央嚴(yán)令公務(wù)接待從簡(jiǎn)、反腐力度不斷加大,各級(jí)政府、軍隊(duì)不敢“頂風(fēng)作案”；

　　2、微觀上:茅臺(tái)廠家允許1月就提2月的貨,大部分經(jīng)銷商因看不清楚后面的形勢(shì),都趁著還有利潤(rùn)提前提貨,意圖通過(guò)春節(jié)旺季落袋為安。

　　預(yù)計(jì)春節(jié)前后一批價(jià)格將創(chuàng)近期新低,Q2存在控量保價(jià)的可能。有了去年春節(jié)后終端、批發(fā)價(jià)格跳水的教訓(xùn),今年經(jīng)銷商普遍加強(qiáng)在節(jié)前清掉庫(kù)存的力度,預(yù)計(jì)春節(jié)前后,價(jià)格將創(chuàng)近期新低,節(jié)后由于大部分2月出貨已提前消化,處于供給相對(duì)真空期,價(jià)格或企穩(wěn)回升,若兩會(huì)前后有更多嚴(yán)控三公的政策出臺(tái),不排除Q2淡季控量保價(jià)的可能。其實(shí)從企業(yè)角度講,管制價(jià)格、保障經(jīng)銷環(huán)節(jié)利潤(rùn)是維護(hù)生態(tài)的必然之舉,政府顧慮CPI問(wèn)題不讓管制價(jià)格,但茅臺(tái)銷售指標(biāo)、經(jīng)銷資格畢竟稀缺,經(jīng)銷商大幅降價(jià)心有顧忌,短期庫(kù)存消化后殺價(jià)動(dòng)力將銳減。

　　13年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃杂斜ＷC,目前估值不到12倍,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　考慮到業(yè)績(jī)平滑和可能的控量保價(jià)因素,我們下調(diào)12、13年EPS至12.77元、17.04元,目前13年P(guān)E僅12倍,已較充分地反映了14年增速放緩的預(yù)期,給予17倍估值,目標(biāo)價(jià)290元。風(fēng)險(xiǎn)提示:三公從緊措施陸續(xù)出臺(tái)。

　　陽(yáng)光照明（600261）:LED照明增長(zhǎng)強(qiáng)勁,2013年將繼續(xù)爆發(fā)

　　600261[陽(yáng)光照明] 電子元器件行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：王國(guó)勛

　　近期我們調(diào)研了公司,公司2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,節(jié)能燈增速一般,而LED照明業(yè)務(wù)則增長(zhǎng)強(qiáng)勁,預(yù)計(jì)2012年公司LED照明業(yè)務(wù)收入達(dá)到4億元,符合我們預(yù)期

　　2013年公司將繼續(xù)大力擴(kuò)產(chǎn)LED照明產(chǎn)能,同時(shí)大力發(fā)展節(jié)能燈,我們預(yù)計(jì)公司2013年收入有望達(dá)到33億元,同比增長(zhǎng)約30%；2013年公司LED照明目標(biāo)收入為10~12億元,同比增長(zhǎng)近200%,主要來(lái)自于飛利浦等國(guó)際巨頭代工規(guī)模擴(kuò)大,和公司國(guó)內(nèi)渠道推廣；

　　2013年預(yù)計(jì)國(guó)家節(jié)能燈補(bǔ)貼將有較大幅度下降,而LED照明補(bǔ)貼規(guī)模將有大幅度增長(zhǎng),綜合考慮,并根據(jù)公司已經(jīng)公告中標(biāo)情況,我們預(yù)計(jì)2013年公司獲得國(guó)家節(jié)能補(bǔ)貼規(guī)模有望超過(guò)2012年,我們初步估計(jì)將超過(guò)1.5億元；

　　我們預(yù)計(jì)公司2012~2013年EPS為0.35和0.51元,隨著公司LED照明占比逐漸提升,2013年公司LED照明收入占比有望達(dá)到30%,公司估值有望看到25倍風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)電子景氣度低于預(yù)期。

　　鵬博士（600804）重大事件快評(píng):激勵(lì)政策穩(wěn)定隊(duì)伍,業(yè)績(jī)目標(biāo)照亮前路

　　600804[鵬博士] 通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：王念春

　　公司于2013年1月24日晚間公告:

　　1、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)預(yù)案。公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)5000萬(wàn)份,約占激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額133851.25萬(wàn)股的3.74%。其中首次授予4500萬(wàn)份,占本計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的3.36%；預(yù)留500萬(wàn)份,占股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予權(quán)益數(shù)量的10%,占本計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的0.37%。股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)格為6.64元（即1月24日公司股票收盤價(jià)）。首次授予的股票期權(quán)自本次激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)日起滿12個(gè)月后,激勵(lì)對(duì)象應(yīng)在隨后48個(gè)月內(nèi)分四期行權(quán),分別為10%、20%、30%及40%。預(yù)留部分可在隨后的36個(gè)月內(nèi)分三期行權(quán)分別為20%、30%及50%。

　　2、限制性股票相關(guān)預(yù)案。公司擬采用向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行限制性股票的方式發(fā)行新股,本激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票為5000萬(wàn)股,占當(dāng)前鵬博士股本總數(shù)133851.25萬(wàn)股的比例為3.74%。其中首次授予4500萬(wàn)股,占本計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的3.36%；預(yù)留500萬(wàn)股,占本限制性股票激勵(lì)計(jì)劃擬授予權(quán)益數(shù)量的10%,占本計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的0.37%。公司授予激勵(lì)對(duì)象首期限制性股票的價(jià)格為3.22元/股（審議本次議案的董事會(huì)決議公告前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)6.43元的50%）。激勵(lì)對(duì)象持有的限制性股票可分三次按20%、30%及50%解鎖,分別在自授予日‘24---36個(gè)月’、‘36---48個(gè)月’及‘48---60個(gè)月’內(nèi)解鎖。

　　我們認(rèn)為:

　　1、從現(xiàn)金收入的角度來(lái)看,由于當(dāng)前長(zhǎng)城寬帶、IDC業(yè)務(wù)及電信通的原有業(yè)務(wù)都正處于蓬勃發(fā)展時(shí)期,要實(shí)現(xiàn)2013-2016四個(gè)會(huì)計(jì)年度65/75/85/95億元的現(xiàn)金收入難度并不算大,期權(quán)行權(quán)或限制性股票解鎖條件更傾向于保守安排。

　　2、從凈利潤(rùn)角度來(lái)看,公司意在維持未來(lái)5年均速為20%的增長(zhǎng)。綜合公司近年的增長(zhǎng)及未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展,年均20%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)并不難,難點(diǎn)在于公司能否在2013年達(dá)到4億元凈利潤(rùn)的目標(biāo),據(jù)我們測(cè)算,這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較高,因此我們判斷公司管理層及中層骨干完成預(yù)設(shè)最大值（可100%獲得激勵(lì)份額）的可能性非常之大。

　　盈利預(yù)測(cè)為0.18/0.34/0.41元,上調(diào)評(píng)級(jí)至推薦投資評(píng)級(jí)

　　綜合公司2012年以來(lái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展,特別是2012年下半年以來(lái)完全收購(gòu)長(zhǎng)城寬帶后,公司已是無(wú)可爭(zhēng)議的成為第一大民營(yíng)寬帶運(yùn)營(yíng)商。同時(shí)市場(chǎng)也逐漸認(rèn)識(shí)到公司管理層在逐漸收縮業(yè)務(wù)布局,如謹(jǐn)慎進(jìn)入安防領(lǐng)域、變賣上海帝聯(lián)、加強(qiáng)IDC建設(shè)、培養(yǎng)互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)人才等舉措,公司已將重心聚焦在寬帶接入、IDC等少數(shù)自己有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)。我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步明朗化,公司未來(lái)將只做和寬帶互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的業(yè)務(wù)布局,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將步入穩(wěn)步增長(zhǎng)軌道,因此對(duì)公司前景較為樂(lè)觀。

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年可實(shí)現(xiàn)EPS為0.18/0.34/0.41元,鑒于1、公司良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力；2、公司受益于工信部駐地網(wǎng)政策的可能放開；3、公司新型業(yè)務(wù)的擴(kuò)張潛力（如與大型企業(yè)合作）；我們認(rèn)為給予公司2013年25倍PE較為合理,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.5元,調(diào)高公司評(píng)級(jí)至推薦投資評(píng)級(jí)。

　　華誼兄弟（300027）:基本實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo),業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　300027[華誼兄弟] 傳播與文化

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：冷星星

　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)預(yù)增公告,公司2012年歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.43-2.74億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.40-0.45元,同比增20-35%；其中四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.09-1.40億元,同比上升9-39%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)和我們的預(yù)期。

　　公司基本完成年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo),實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng):1）三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng),其中7部影片實(shí)現(xiàn)票房達(dá)21億元,基本實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；2）因參股公司掌趣科技（300315）創(chuàng)業(yè)板上市而獲得較高的投資收益；3）非經(jīng)常性損益較2011年增長(zhǎng)4019萬(wàn)元。

　　展望2013年,公司預(yù)計(jì)將保持業(yè)績(jī)?cè)鏊?5%。1）電視劇預(yù)計(jì)保持35%凈利潤(rùn)增長(zhǎng),至少與2012年持平；2）影院業(yè)務(wù)2013預(yù)計(jì)將有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；3）品牌授權(quán)收入中將新增深圳和�？陧�(xiàng)目；4）因第一期短期融資券于2012年到期,財(cái)務(wù)費(fèi)用將在2013年降低約4000萬(wàn)元。

　　維持盈利預(yù)測(cè),維持“推薦”評(píng)級(jí)。維持預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS為0.45、0.61和0.82元。在當(dāng)前股價(jià)（14.25元）下,對(duì)應(yīng)PE分別為31、24、17倍。我們長(zhǎng)期看好公司所處影視行業(yè)的發(fā)展,并認(rèn)為已創(chuàng)造多部精品的公司具備獨(dú)到的選片眼光和制片能力,將能持續(xù)創(chuàng)造撬動(dòng)高收入的作品,同時(shí)公司按照“內(nèi)容+渠道+衍生品”的思路積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局新媒體將提升其持續(xù)盈利能力并推動(dòng)其成為全娛樂(lè)平臺(tái)型公司。但短期來(lái)看,大投資影片票房表現(xiàn)仍有可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性,因此,維持公司“推薦”評(píng)級(jí),給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00元。風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　電影收入單一,且票房集中于少數(shù)熱門電影；版權(quán)保護(hù)不利；制作和人力成本不斷攀升；影片票房和電視劇收視率低于市場(chǎng)預(yù)期；法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　冀中能源（000937）:章村礦擴(kuò)充,資源提升擴(kuò)能空間

　　000937[冀中能源] 能源行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師：劉曉寧

　　公司收購(gòu)邯礦集團(tuán)下屬章村四井深部擴(kuò)大區(qū)資源2103萬(wàn)噸。1月24日公司公告稱,經(jīng)河北省國(guó)土資源廳批準(zhǔn),公司章村礦與邯礦集團(tuán)擁有的邯鄲礦區(qū)武安北通云規(guī)劃區(qū)章村四井深部擴(kuò)大區(qū)（以下稱“擴(kuò)大礦區(qū)”）進(jìn)行煤炭資源合并,統(tǒng)一開發(fā)利用。截至12年12月31日,擴(kuò)大礦區(qū)煤炭保有儲(chǔ)量2103.4萬(wàn)噸,礦權(quán)評(píng)估價(jià)值19091.25萬(wàn)元,公司將向邯礦集團(tuán)支付協(xié)議對(duì)價(jià)18000萬(wàn)元,噸儲(chǔ)量?jī)r(jià)格8.56元。

　　儲(chǔ)量擴(kuò)充后,章村礦預(yù)計(jì)產(chǎn)能可提升30-50萬(wàn)噸。公司章村礦資源儲(chǔ)量0.61億噸,本次合并將新增保有儲(chǔ)量0.21億噸,其中探明經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)量683萬(wàn)噸。章村礦現(xiàn)有產(chǎn)能126萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)儲(chǔ)量擴(kuò)張后可通過(guò)技改將產(chǎn)能提升到150-180萬(wàn)噸。

　　下屬子公司金�；�工核銷前期壞賬,對(duì)公司當(dāng)期及未來(lái)盈利不產(chǎn)生影響。根據(jù)公告,公司將對(duì)控股子公司河北金牛化工股份有限公司長(zhǎng)期掛賬的破產(chǎn)重整以前形成的部分應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收賬款及長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核銷,核銷金額為13.6億元。由于相關(guān)壞賬前期已經(jīng)計(jì)提,本次核銷對(duì)公司當(dāng)期以及將來(lái)盈利均不產(chǎn)生影響。

　　維持公司12年及13年EPS分別為1.00元/股和0.93元/股。公司1月份同時(shí)上調(diào)焦煤和電煤價(jià)格,焦煤調(diào)價(jià)時(shí)間早于市場(chǎng)預(yù)期（不含稅1/3焦上調(diào)30元,主焦肥煤上調(diào)60元）,電煤上調(diào)幅度5%以上超出市場(chǎng)預(yù)期,且13年集團(tuán)資產(chǎn)較為成熟,資產(chǎn)注入預(yù)期明顯增強(qiáng),12年前三季度大幅計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備未來(lái)2個(gè)季度有望沖回,維持“買入”評(píng)級(jí)。