傳，奧馬電器：冰箱行業(yè)景氣偏低品牌自營(yíng)成新看點(diǎn)

　　“從行業(yè)投資和需求增長(zhǎng)來(lái)看，冰箱2013年會(huì)比較悲觀，可能出現(xiàn)下滑。原因在于前幾年家電下鄉(xiāng)、以舊換新投資比較多，量沖得非常高。”上海一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示，今年冰箱會(huì)是一個(gè)相對(duì)悲觀的行業(yè)。

　　作為國(guó)內(nèi)知名的電冰箱ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）廠商，奧馬電器（002668.SZ）2012年的業(yè)績(jī)情況也不被看好。公司2012年三季報(bào)預(yù)計(jì)全年或可獲得0~30%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為1.46億~1.89億元。去年年末隨著大盤(pán)的反彈，公司股價(jià)也水漲船高，一度創(chuàng)下上市以來(lái)的最高點(diǎn)18.57元，隨后出現(xiàn)調(diào)整。1月25日，報(bào)收16.03元。

　　“前期市場(chǎng)對(duì)公司基本是看好的，所以去年年底漲得非常迅猛，現(xiàn)在基本已經(jīng)漲到位了，往后就是回調(diào)的壓力。”上述分析師表示，公司的合理估值應(yīng)該在12倍市盈率左右。

　　根據(jù)公司2012年半年報(bào)，公司主營(yíng)為冰箱和酒柜，而海外收入占主營(yíng)收入的58.94%。公司2012年開(kāi)始與夏普展開(kāi)合作，也為美國(guó)主要渠道提供商提供小批量ODM產(chǎn)品。作為一家以外銷(xiāo)為主的企業(yè)，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和海外市場(chǎng)的景氣度密切相關(guān)。

　　東莞證券分析師蔣孟鋼認(rèn)為，歐債危機(jī)對(duì)歐洲本土制造商的中高端產(chǎn)品影響非常大，但中國(guó)出口歐洲的產(chǎn)品基本是低端為主，屬于居民剛需，目前影響有限。2013年公司以歐洲訂單為主的出口這塊仍將保持穩(wěn)定。

　　而上述不愿透露姓名的分析師則認(rèn)為，海外市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)的影響具有較大的不確定性，加之去年開(kāi)始，公司內(nèi)銷(xiāo)不斷增長(zhǎng)，可以關(guān)注公司在內(nèi)銷(xiāo)方面的表現(xiàn)。

　　事實(shí)上，公司在做ODM的同時(shí)也發(fā)展了OBM（代工廠經(jīng)營(yíng)自有品牌）業(yè)務(wù)，并通過(guò)天貓等電子商務(wù)渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。中原證券分析師胡鑄強(qiáng)認(rèn)為，自有品牌銷(xiāo)售占比上升是公司毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　從公司的天貓網(wǎng)店可以看到，公司自主經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品多面向中低端市場(chǎng)。在售的27款產(chǎn)品中，除了3款酒柜，其他均為冰箱。而冰箱價(jià)格在3000~4000元之間的僅有兩款，沒(méi)有4000元以上的產(chǎn)品。中端2000~3000元的也僅有5款，其他均為2000元以下。相比之下，知名冰箱品牌西門(mén)子在京東的產(chǎn)品價(jià)格，最低的為1999元，最高則達(dá)到2萬(wàn)多元。

　　國(guó)海證券分析師認(rèn)為，公司自主品牌以縣級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)為代表的三、四級(jí)市場(chǎng)為切入點(diǎn)，以提供高性價(jià)比的產(chǎn)品為基本策略，輔以精耕細(xì)作式的銷(xiāo)售渠道建設(shè)和適當(dāng)?shù)钠放仆茝V，雖然去年冰箱行業(yè)整體處于銷(xiāo)售不旺的狀態(tài)，但公司內(nèi)銷(xiāo)憑借產(chǎn)品性價(jià)比高和基數(shù)較小，仍然增長(zhǎng)迅速。

　　對(duì)于家電企業(yè)來(lái)說(shuō)，是否入選家電下鄉(xiāng)名錄也是此前影響業(yè)績(jī)情況的因素之一。日前，北京市人民政府新聞辦公室的官方微博稱，家電下鄉(xiāng)政策將于今年1月31日結(jié)束，同時(shí)，相關(guān)部委也正在醞釀新一輪政策，家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼將側(cè)重節(jié)能環(huán)保型、中小件產(chǎn)品，以往的空調(diào)、冰箱、電視等大件品類有可能不會(huì)被納入。

　　一位來(lái)自深圳的分析師表示：“公司表示已經(jīng)在各經(jīng)銷(xiāo)商處指引提前對(duì)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，加上2012年本來(lái)三、四級(jí)市場(chǎng)銷(xiāo)售就一般，因此我們并不認(rèn)為家電下鄉(xiāng)結(jié)束會(huì)有明顯影響。”但該分析師同時(shí)認(rèn)為，雖然公司網(wǎng)購(gòu)繼續(xù)正�？焖僭鲩L(zhǎng)，但并沒(méi)有基本面的超預(yù)期變化，在目前股價(jià)情況下，建議適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)、歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期影響出口形勢(shì)、內(nèi)銷(xiāo)渠道下沉受阻。

　　傳，萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”方案落定 “雙平臺(tái)”推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略

　　在停牌20多天后，萬(wàn)科（000002.SZ）于1月18日晚間公告了市場(chǎng)關(guān)注已久的“B轉(zhuǎn)H”轉(zhuǎn)板方案。萬(wàn)科公告表示，擬申請(qǐng)將旗下境內(nèi)上市外資股（B股）轉(zhuǎn)換上市地，以介紹上市的方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易，變更為在香港聯(lián)交所上市的境外上市外資股（H股）。為保護(hù)股東權(quán)益，此次B轉(zhuǎn)H過(guò)程中，萬(wàn)科將安排第三方向全體B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。具體價(jià)格將在公司B股股票停牌前股票收市價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)5%，即每股13.13港元。

　　這一動(dòng)作是繼2012年五月收購(gòu)重組后的香港上市公司南聯(lián)地產(chǎn)控股（1036.HK）（已更名為萬(wàn)科置業(yè)海外）之后，萬(wàn)科在國(guó)際資本市場(chǎng)上的又一關(guān)鍵舉動(dòng)。盡管在1月21日舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，萬(wàn)科總裁郁亮屢次強(qiáng)調(diào)，這次轉(zhuǎn)板并不涉及融資安排，也沒(méi)有相關(guān)融資計(jì)劃，這只是“萬(wàn)科歷史上的第二次股改”。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這是萬(wàn)科國(guó)際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，長(zhǎng)期受制于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)融資的萬(wàn)科有望借此打通境外融資渠道，實(shí)現(xiàn)降低公司融資成本的目標(biāo)。

　　“B轉(zhuǎn)H”：國(guó)際化戰(zhàn)略需要

　　時(shí)隔20年后，萬(wàn)科已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭，并開(kāi)始積極推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略，相對(duì)于“一潭死水”的B股市場(chǎng)，H股市場(chǎng)顯然具有更大的吸引力。

　　“B股轉(zhuǎn)換上市地之后，有助于提高萬(wàn)科在國(guó)際市場(chǎng)的知名度，通過(guò)和境外資本市場(chǎng)的對(duì)接，萬(wàn)科將獲得更為廣闊的國(guó)際化視野和平臺(tái)，為今后更為有效地利用國(guó)際資源、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)造條件。”此前萬(wàn)科董秘譚華杰表示，萬(wàn)科此次“B轉(zhuǎn)H”符合萬(wàn)科的戰(zhàn)略發(fā)展需要。

　　截止到2012年12月26日停牌前，萬(wàn)科已發(fā)行的B股總數(shù)為1，314，955，468股，占總股本的比例為11.96%，B股市值達(dá)164億港元，是滬深兩市中B股市值第二大的上市公司。在萬(wàn)科發(fā)展的早期，B股曾經(jīng)發(fā)揮過(guò)很大的作用。1993年至1994年期間，正是通過(guò)發(fā)行B股，萬(wàn)科得以順利度過(guò)行業(yè)的第一次低谷。

　　時(shí)隔20年后，萬(wàn)科已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭，并開(kāi)始積極推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略，相對(duì)于“一潭死水”的B股市場(chǎng)，H股市場(chǎng)顯然具有更大的吸引力。不少券商分析認(rèn)為，如果萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”方案順利實(shí)施，連同之前的萬(wàn)科置業(yè)海外在內(nèi)，萬(wàn)科在香港資本市場(chǎng)就擁有兩個(gè)上市公司融資平臺(tái)，這對(duì)于萬(wàn)科改善融資環(huán)境、拓展國(guó)際視野無(wú)疑幫助甚大。

　　雖然萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”轉(zhuǎn)板方案仍需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議以及取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所的同意和批準(zhǔn)，但由于有中集集團(tuán)（000039）成功轉(zhuǎn)板的先例，實(shí)際上萬(wàn)科“B轉(zhuǎn)H”在制度層面已經(jīng)不存在障礙。

　　譚華杰表示，就如何完成B股改革的問(wèn)題，萬(wàn)科已經(jīng)進(jìn)行了充分的論證，由于萬(wàn)科B（200002）股中境外投資者比例極高，境外投資者占比超過(guò)了95%，B轉(zhuǎn)H可以說(shuō)是“當(dāng)前環(huán)境下阻力最小、對(duì)股東最有利的方案，方案的可行性很高”。

　　根據(jù)公告，此次將為萬(wàn)科B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)的第三方為華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司、新加坡政府投資公司、高瓴資本管理有限公司。作為萬(wàn)科的第一大股東，華潤(rùn)目前并未持有萬(wàn)科B股，但從其愿意作為第三方提供現(xiàn)金選擇權(quán)來(lái)看，華潤(rùn)對(duì)于萬(wàn)科此次的方案顯然給予了大力支持。

　　萬(wàn)科方面透露，將于2月4日召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)審議該次“B轉(zhuǎn)H”方案，此次股東大會(huì)將采用分類表決方式，B股股東和全體股東分別進(jìn)行表決。不僅全體股東必須2/3以上贊成，而且B股單獨(dú)也必須2/3以上贊成，這個(gè)方案才能通過(guò)。

　　轉(zhuǎn)板暫不融資

　　未來(lái)萬(wàn)科若能夠通過(guò)港股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資，對(duì)于萬(wàn)科降低融資成本而言顯然意義甚大。

　　對(duì)于此次轉(zhuǎn)板，此前外界普遍猜測(cè)這是萬(wàn)科急于打通海外融資渠道的舉措。但在1月21日舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，萬(wàn)科總裁郁亮明確表示：“這次轉(zhuǎn)板并不涉及融資安排，公司沒(méi)有融資計(jì)劃。”

　　在郁亮看來(lái)，之所以此次轉(zhuǎn)板不以融資為主要目的，是因?yàn)槿f(wàn)科目前并不存在所謂的資金壓力，“雖然我們報(bào)表上負(fù)債率達(dá)到79.4%，但實(shí)際上萬(wàn)科有超過(guò)千億元的預(yù)收款計(jì)入負(fù)債，這部分并無(wú)真實(shí)的償債壓力。公司的凈負(fù)債率基本會(huì)保持在40%以下，目前是37%左右，在同行業(yè)中是很低的。”

　　而除了較好地控制公司負(fù)債外，郁亮還認(rèn)為萬(wàn)科在尋求戰(zhàn)略合作伙伴方面一直屢有斬獲，“萬(wàn)科已經(jīng)習(xí)慣了沒(méi)有資本融資也可以解決發(fā)展問(wèn)題，一個(gè)重要原因是萬(wàn)科有很多的戰(zhàn)略合作者。”

　　近五年來(lái)，銷(xiāo)售早已過(guò)千億元的萬(wàn)科確實(shí)從沒(méi)有在公開(kāi)資本市場(chǎng)上獲得過(guò)融資，一直都是依賴自有資金和合作融資的方式發(fā)展。因此在2012年5月萬(wàn)科收購(gòu)港股上市公司南聯(lián)地產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)就曾認(rèn)為這是萬(wàn)科為在海外資本市場(chǎng)融資做準(zhǔn)備。

　　“根據(jù)香港聯(lián)交所的規(guī)定，公司股權(quán)轉(zhuǎn)移之后，兩年內(nèi)不能有重大的資產(chǎn)重組，因此，萬(wàn)科不可能短期內(nèi)進(jìn)行股權(quán)融資”，萬(wàn)科譚華杰表示，“收購(gòu)南聯(lián)地產(chǎn)的主要目的是為了萬(wàn)科進(jìn)行國(guó)際化嘗試，國(guó)際化是萬(wàn)科需要思考的長(zhǎng)期發(fā)展方向之一，本次收購(gòu)屬于鋪墊工作的一部分。”

　　事實(shí)上，萬(wàn)科即便想通過(guò)“B轉(zhuǎn)H”在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)融資也存在很多現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。按照規(guī)定，H股上市公司的注冊(cè)地仍在內(nèi)地，這些公司想在境外發(fā)債融資，或者進(jìn)行股票發(fā)行融資，仍然需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)、外管局的批準(zhǔn)。在房地產(chǎn)行業(yè)仍然受到嚴(yán)厲調(diào)控的背景下，H股市場(chǎng)的融資效果顯然難言樂(lè)觀。

　　“這只是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)板，主要是為了增強(qiáng)B股的流動(dòng)性，它顯然不是為了解決融資而做的一件事。未來(lái)萬(wàn)科B股轉(zhuǎn)H股之后，所有融資還是要按照監(jiān)管要求和監(jiān)管部門(mén)的程序來(lái)進(jìn)行。”萬(wàn)科執(zhí)行副總裁肖莉也如此表示。

　　話雖如此，但未來(lái)萬(wàn)科若能夠通過(guò)港股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資，對(duì)于萬(wàn)科降低融資成本而言顯然意義甚大。目前內(nèi)地A股房企的融資成本普遍高于10%，而港股公司的融資成本大多在4%左右。中投證券分析稱，若萬(wàn)科B股轉(zhuǎn)H股順利實(shí)施，萬(wàn)科的融資成本或?qū)⒂型�降�?到4個(gè)百分點(diǎn)。

　　而國(guó)泰君安分析師孫建平甚至認(rèn)為，如果萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)成功B轉(zhuǎn)H，長(zhǎng)期壓制萬(wàn)科估值的因素將逐漸消減，隨著萬(wàn)科進(jìn)入效率增長(zhǎng)時(shí)代，萬(wàn)科的盈利能力或?qū)⒈平�甚至超越中海地產(chǎn)。

　　加快海外拓展進(jìn)程

　　萬(wàn)科成功的轉(zhuǎn)板可以通過(guò)香港這個(gè)平臺(tái)來(lái)熟悉海外房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)模式、商業(yè)的管理運(yùn)作，為下一步在海外市場(chǎng)的布局鋪路。

　　如果說(shuō)2012年收購(gòu)南聯(lián)地產(chǎn)是萬(wàn)科國(guó)際化戰(zhàn)略邁出的第一步，那么此次“B轉(zhuǎn)H”則可以看作是萬(wàn)科國(guó)際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)。“B轉(zhuǎn)H將為萬(wàn)科打開(kāi)一扇新的大門(mén)，有利于萬(wàn)科提升其國(guó)際影響力，加快其海外業(yè)務(wù)的拓展進(jìn)程。”招商證券（600999）分析師羅毅表示。

　　雖然郁亮認(rèn)為，萬(wàn)科的國(guó)際化業(yè)務(wù)與“B轉(zhuǎn)H”安排是兩個(gè)不同的事情，因?yàn)樵?012年根本不知道B股有轉(zhuǎn)H股可能性的時(shí)候，萬(wàn)科就已經(jīng)制定了國(guó)際化的策略。但其并不否認(rèn)，萬(wàn)科此次股改對(duì)萬(wàn)科國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)至關(guān)重要。

　　“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這次B股轉(zhuǎn)H股對(duì)萬(wàn)科國(guó)際化進(jìn)程非常重要，它使得萬(wàn)科整個(gè)公司的管治能夠達(dá)到更高的國(guó)際化水準(zhǔn)，能幫助我們提高對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)，找到更多全球合作者。”郁亮表示，未來(lái)十年萬(wàn)科是不是一個(gè)優(yōu)秀的公司要從國(guó)際化的角度去衡量，萬(wàn)科希望以國(guó)際化為目標(biāo)和參照體系，提高公司的管理和治理水平。

　　招商證券認(rèn)為，萬(wàn)科轉(zhuǎn)板成功后，可以通過(guò)香港這個(gè)平臺(tái)來(lái)熟悉海外房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)模式、商業(yè)的管理運(yùn)作，為萬(wàn)科下一步在海外市場(chǎng)的布局鋪路。

　　不過(guò)，由于之前萬(wàn)科收購(gòu)南聯(lián)地產(chǎn)并更名為萬(wàn)科置業(yè)（海外）之后相當(dāng)于實(shí)際控制了一家香港上市公司，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)萬(wàn)科置業(yè)（海外）與H股上市平臺(tái)會(huì)否出現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也引人關(guān)注。

　　對(duì)此，郁亮回應(yīng)稱，萬(wàn)科置業(yè)（海外）是以萬(wàn)科香港的業(yè)務(wù)為主；B轉(zhuǎn)H之后，H股平臺(tái)只是萬(wàn)科的港股上市平臺(tái)，而萬(wàn)科目前只在大陸有業(yè)務(wù)，所以兩者之間并不存在業(yè)務(wù)上的沖突，彼此不會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

　　“萬(wàn)科置業(yè)（海外）未來(lái)將繼續(xù)在香港本土發(fā)展，而其本身持有的香港物業(yè)，也將繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。”郁亮表示。