省廣股份:外延內(nèi)生齊發(fā)力業(yè)績預增超預期

　　2012年業(yè)績預增超預期:

　　公司向上修正了2012年業(yè)績預期,預計全年歸屬于母公司凈利潤為1.49-1.78億元,同比增長50%-80%,高于三季報預告的30%-50% 增速。公司前三季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1億元,同比增長39.6%,第四季度預計實現(xiàn)凈利4900-7770萬元,單季度凈利潤同比增速將達 78%-188%。

　　媒介購買毛利率快速提升,規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)。媒體代理為公司主要業(yè)務,近年來,伴隨該項業(yè)務規(guī)模不斷擴大,公司的議價能力增強,帶來此項業(yè)務毛利率快速提升。2012年上半年,公司媒介代理業(yè)務收入為17.3億,占總收入比例為88.6%,毛利率9.65%,同比提高4.1個百分點。預計該項業(yè)務 2012年全年毛利率為9%左右。

　　外延并購并表,顯著增厚單季度盈利。2012年下半年公司先后并購了三家公司,均于四季度開始并表。其中6月份并購的青島先鋒廣告、上海窗之外(持股比例均為51%,對2012年的業(yè)績承諾分別1600萬元和1200萬元),預計單季度并表增厚凈利潤約1000-1500萬元。11月并購的合眾盛世,12年承諾利潤3100萬,持股比例55%,預計在2013年Q1開始對凈利潤有顯著貢獻。

　　伴隨本土廣告主成長,目標發(fā)展為全國性整合營銷集團。作為本土少有的國有大型綜合營銷企業(yè),公司更加熟悉本土媒介和廣告主。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,有望分享本土消費品牌崛起、廣告營銷市場集中度提高帶來的成長機會。公司外延并購以區(qū)域拓展為主,標的選擇相對謹慎,以現(xiàn)金并購為主要手段,并購對價相對較低。截止三季度末,省廣賬面現(xiàn)金為9.7億元,我們認為,隨著外延并購經(jīng)驗的增長,2013年省廣外延擴張有望加速,外延戰(zhàn)略帶來的業(yè)績增厚和業(yè)務協(xié)同效應, 將不斷顯現(xiàn),從而促進內(nèi)生和外延的共同增長。

　　發(fā)展趨勢1)媒介代理毛利率提升,帶來盈利增長;(2)外延擴張戰(zhàn)略持續(xù);(3)一季度合眾盛世開始增厚利潤表,盈利持續(xù)高增長。

　　估值與建議:上調(diào)公司2012-2013年每股盈利分別至0.85元、1.19元,同比分別增長65%和40%。其中12年和13年EPS相對原有盈利預測分別上調(diào)了15%和14%。當前股價對應的2012年-2013年的PE分別為32x和23x,估值處于板塊中部,由于看好后期的外延擴張和各業(yè)務協(xié)同效應提升帶來盈利高增長,從“審慎推薦”上調(diào)至“推薦”評級。

　　風險提示1)宏觀經(jīng)濟存在波動,廣告業(yè)務具有不確定性;(2)并購擴張過程中存在被并購企業(yè)業(yè)績不達預期的風險;(3)大非5月解禁。

　　上海梅林(600073)公司以食品制造與食品分銷為雙主業(yè)，近年公司實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，分別在四川綿陽、山東榮成、重慶市、湖北孝感設立食品原料和生產(chǎn)加工基地；公司又跨出國門，進軍歐盟市場，組建了上海梅林（捷克）有限公司，在捷克設立了罐頭生產(chǎn)加工基地。在香港成立上海梅林（香港）有限公司， 設立貿(mào)易窗口。上海市食品進出口有限公司和上海正廣和網(wǎng)上購物有限公司是公司食品分銷主業(yè)的主渠道。作為光明食品集團旗下的綜合類品牌食品制造平臺，公司旗下?lián)碛?"冠生園"、"大白兔"兩個中國馳名商標和"梅林"、"愛森"等一批上海市著名商標。公司被認定為"上海市農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)"。二級市場上，公司股價自年初以來一直處于穩(wěn)步震蕩上升通道，下沿線支撐牢固，低點不斷抬高。預計這種上升趨勢仍將延續(xù)，中線有望繼續(xù)震蕩走強。

　　中新藥業(yè):年報預增70~90%,略超預期

　　公司公告12年凈利潤同比增長70~90%:我們預計凈利潤增長約80%,對應EPS約0.6元,略超預期。增長主要來自于主業(yè)增 20%、史克及轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)貢獻投資收益大幅增加。小幅調(diào)整13年EPS至0.58元,其中主業(yè)增長30%、貢獻EPS0.43元,當前股價對應13年預測PE20倍,估值有吸引力,建議配置。

　　預計12年凈利潤同比增長80%,略超預期:公司公告12年凈利潤同比增長70~90%,對應EPS0.56~0.63元,我們預計12年凈利潤同比增長約80%,對應EPS0.6元,略超我們增長72%、EPS0.58元的預期;

　　12年的增長主要來自主業(yè)、史克投資收益及轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)實現(xiàn)的一次性投資收益:1、預計12年主業(yè)同比增長約20%,貢獻EPS約0.33元;2、參股合資公司由于銷售費用稅前扣除政策回歸正常以及公司股東補償前期廣告投資收入等因素,預計12年貢獻EPS約0.17元;3、轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)股權(quán)預計貢獻 EPS約0.11元。

　　主要品種方面:預計工業(yè)整體增速略超20%,其中核心品種增長預計超過20%,預計速效救心丸、通脈養(yǎng)心丸收入同比超過20%、25%;商業(yè)整體由于并表因素,增速預計超過工業(yè)。

　　公司的成長邏輯仍在于向異地及醫(yī)療市場開拓:速效救心丸通過單設品規(guī)、并與主流商業(yè)渠道合作切入醫(yī)療市場,目前已經(jīng)完成超過15個省份的品規(guī)切換,預計12年醫(yī)療市場收入超過100%,收入占比提升至25以上,我們判斷未來仍有較大的提升空間;公司不少品種進入09年醫(yī)保,但由于前期招標工作開展相對滯后,如通脈養(yǎng)心丸目前僅中標了7個省份,盡管如此,省外市場的銷售比重12年已經(jīng)由11年的15%提升到30%,我們判斷未來仍會大幅提升。

　　小幅調(diào)整業(yè)績預測、維持“審慎推薦-A”評級:預計12~14年凈利潤同比增長80%、-4%、25%,實現(xiàn)EPS0.6元、0.58元和0.72 元,主業(yè)分別增長20%、30%和28%。13年預計主業(yè)貢獻EPS0.43元,中美史克等投資收益貢獻EPS0.15元。公司產(chǎn)品儲備豐富,營銷改革正在積極推進,產(chǎn)品進入醫(yī)保以后也在積極異地擴張之中,維持“審慎推薦-A”評級,建議關(guān)注。

　　主要風險是原材料價格、營銷改革節(jié)奏低于預期。

　　中國水電：新簽合同大幅增長，業(yè)績符合預期

　　一、事件概述：

　　1月26日公司公告，預計公司2012年度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤同比均增長10%-15%，新簽合同1718.6億元，同比增長34.4%；預計水電顧問集團2012年度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤同比分別增長15%-20%、10%-15%。

　　二、分析與判斷業(yè)績符合預期，新簽合同大幅增長，無需擔心公司合同結(jié)構(gòu)。

　　公司2012年新簽合同中，國內(nèi)非水利水電合同為670.5億，同比增長150%，國內(nèi)水利水電合同398.7億，同比略降3%，我們認為，無需擔心公司的合同結(jié)構(gòu)，公司之所以新簽了較多非水利水電合同，是因為2012年國家放行了 大量城軌、公路等基建項目，公司只是順勢獲取了其中一些項目，并且以技術(shù)含量高、盈利水平較高的BT項目為主，不會對公司盈利水平造成多大影響；新簽國內(nèi)水利水電合同同比略降主要是由于水利大項目招標較少、水電項目開工較少所致，預計2013年將會大幅改善。

　　預計2013年水利大項目、水電項目將進入密集招標、開工期，公司2013年國內(nèi)水利水電新簽合同有望大幅增長。

　　2012年水利投資達到4303億元，同比增長24.7%，但大項目依然偏少，而水利“十二五”規(guī)劃明確提出的一批重大項目投資額即高達3536億，我們預計2013年水利投資將超過5000億，并且重點將轉(zhuǎn)向大型項目。水電方面，“十二五”我國將新開工常規(guī)水電12000萬千瓦、抽水蓄能4000萬千瓦，按照2012年新開工2000萬千瓦測算，“十二五”后三年每年新核準開工量將超過4000萬千瓦。但是2012年水電開工依然不足，更加加劇了后三年水電項目開工的緊迫性。因此，我們判斷公司2013年公司國內(nèi)水利水電新簽合同大幅增長是大概率事件。

　　中水顧問注入正在有序推進，業(yè)務協(xié)同效應明顯。

　　2012年中水顧問凈利潤穩(wěn)定增長，總額達到公司凈利潤的51%以上，其在手合同與營收比在3倍左右，業(yè)績有較強保障，并且與公司業(yè)務具有很強的協(xié)同效應，注入后將優(yōu)勢互補、有望進一步搶占市場份額。

　　參股南國置業(yè)，公司地產(chǎn)業(yè)務開始發(fā)力，有望成為新的業(yè)績增長點。

　　公司下屬地產(chǎn)子公司將取得南國置業(yè)29.75%的股權(quán)，成為其第二大股東。雖然該投資對公司業(yè)績直接貢獻較小(按2012年業(yè)績測算，約0.01 元)，但是我們預計公司很可能會以南國置業(yè)為平臺開始著力打造地產(chǎn)業(yè)務，公司擁有的土地使用權(quán)達到962萬平方米，加上南國置業(yè)的專業(yè)開發(fā)，未來地產(chǎn)業(yè)務有望成為公司新的業(yè)績增長點。

　　三、盈利預測與投資建議。

　　不考慮中水顧問注入的情況下，我們預計公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為40億、49億、58億元，同比增長12%、 21%、20%，EPS0.42、0.51、0.61元。維持“謹慎推薦”投資評級，目標價4.5-5.0元，對應2013年EPS、9-10倍PE。

　　四、風險提示。

　　水利水電項目建設進度低于預期的風險，業(yè)績低于預測的風險，市場系統(tǒng)性風險。