丹化科技（600844）（600844）技術(shù)突破打開增長空間

　　東莞證券

　　公司的乙二醇產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步將帶來生產(chǎn)成本下降和產(chǎn)品售價(jià)上升，帶動(dòng)2013年業(yè)績爆發(fā)性增長。

　　丹化科技公司近日公告，控股子公司通遼金煤年產(chǎn)20萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目經(jīng)過長達(dá)三年的技術(shù)攻關(guān)，乙二醇產(chǎn)品220nm時(shí)紫外透光率已經(jīng)穩(wěn)定達(dá)標(biāo)，產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)均已達(dá)到國家規(guī)定的優(yōu)等品標(biāo)準(zhǔn)。目前生產(chǎn)裝置運(yùn)轉(zhuǎn)正常，生產(chǎn)負(fù)荷基本穩(wěn)定在設(shè)計(jì)產(chǎn)能的85％以上，乙二醇優(yōu)等品產(chǎn)出率穩(wěn)定在90％以上。這標(biāo)志著我國煤化工產(chǎn)業(yè)取得重大突破，有著非常重大的歷史意義。

　　2011年，我國進(jìn)口乙二醇726.9萬噸，同比增長9.5％，而2011年乙二醇表觀消費(fèi)量約為985萬噸，進(jìn)口依存度高達(dá)74％。2012年前10月，我國進(jìn)口乙二醇669.8萬噸，同比增長14.5％，增速繼續(xù)加快。煤制乙二醇由于突出的成本和資源優(yōu)勢，為業(yè)界廣泛看好，但由于該技術(shù)為國內(nèi)首創(chuàng)，面臨催化劑活性穩(wěn)定性，裝置穩(wěn)定性等諸多技術(shù)難題，一直以來進(jìn)展緩慢，長期拖累公司業(yè)績，本次取得成功，不僅將有力扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績，打開增長瓶頸，同時(shí)也是我國化工界的一件大事。

　　技術(shù)進(jìn)步將為公司帶來生產(chǎn)成本下降和產(chǎn)品售價(jià)上升，帶動(dòng)2013年業(yè)績爆發(fā)性增長。據(jù)推算，公司2012年三季度煤制乙二醇裝置平均開工率70％左右，平均單位生產(chǎn)成本約為4360元/噸，開工率上升至85％，則單位成本將進(jìn)一步降至3638元/噸�？梢�，若能維持目前的開工率和產(chǎn)品品質(zhì)，公司乙二醇毛利率將達(dá)49％，按54％權(quán)益計(jì)算，公司煤制乙二醇裝置年毛利可達(dá)3.22億元，而公司2012年前三季度毛利不到1億，2013年業(yè)績爆發(fā)性增長可期，2012年二季度將是公司業(yè)績拐點(diǎn)。

　　技術(shù)溢出效應(yīng)將帶來產(chǎn)能快速擴(kuò)張，保障業(yè)績持續(xù)高速增長，提升估值水平。公司煤制乙二醇裝置除通遼金煤在內(nèi)蒙古的20萬噸/年項(xiàng)目外，還有通遼金煤和河南煤業(yè)化工集團(tuán)合營的永金化工在河南的5*20萬噸/年項(xiàng)目，公司持有權(quán)益比例分別為54％和27％，合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能達(dá)37.8萬噸。永金化工5*20萬噸/年乙二醇項(xiàng)目計(jì)劃總投資37億元，截止去年年底，已投資28.84億元，除位于河南洛陽的20萬噸項(xiàng)目尚未完全啟動(dòng)外，位于新鄉(xiāng)、永成、濮陽和安陽的四個(gè)20萬噸項(xiàng)目均已進(jìn)入或接近進(jìn)入試生產(chǎn)階段。公司通遼項(xiàng)目的成功產(chǎn)生的技術(shù)溢出效應(yīng)將大大加速河南項(xiàng)目的進(jìn)程，未來幾年乙二醇產(chǎn)能從20萬噸/年增長到120萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能從10.8萬噸/年增長到37.8萬噸/年的確定性大大增加，從而為持續(xù)高速增長打下基礎(chǔ)，提升估值水平。

　　乙二醇90％的需求來自聚酯行業(yè)，乙二醇與PTA是生產(chǎn)聚酯不可或缺的原料，乙二醇消耗量穩(wěn)定為PTA的37％左右。據(jù)分析，2012-2013年是國內(nèi)PTA新增產(chǎn)能爆發(fā)期，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012-2013年國內(nèi)累計(jì)新增產(chǎn)能將達(dá)2515萬噸，其中2012年新增產(chǎn)能將達(dá)1140萬噸，而2011年底國內(nèi)產(chǎn)能僅為2000萬噸，產(chǎn)能增速驚人。PTA的產(chǎn)能擴(kuò)張將導(dǎo)致PTA價(jià)格下降，從而吸引導(dǎo)致聚酯開工率提升，拉動(dòng)對乙二醇的需求；而供給方面，國內(nèi)煤制乙二醇尚處于起步階段，石油路線乙二醇受制成本和原料幾無新增產(chǎn)能。因此，我們預(yù)計(jì)2013年乙二醇景氣度將繼續(xù)上行，公司有望享受量價(jià)齊升。預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.22、0.53、0.93元，考慮到技術(shù)進(jìn)步的重大意義和乙二醇進(jìn)口替代的巨大空間，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　上海醫(yī)藥（601607）（601607）估值優(yōu)勢顯著

　　國信證券

　　上海醫(yī)藥公司2012年繼續(xù)聚焦58個(gè)重點(diǎn)品種，加大營銷和市場投放力度，前三季度重點(diǎn)品種增長超過16％，較上年增速（10.25％）進(jìn)一步提升，占集團(tuán)工業(yè)比例提升至56％。預(yù)計(jì)全年工業(yè)收入100億，增長在10％左右。預(yù)計(jì)公司2013年工業(yè)增長10％-15％，重點(diǎn)品種比例上升和中藥材成本下降，毛利率將繼續(xù)穩(wěn)步提升。公司H股募集資金仍有70多億，未來主要用于工業(yè)領(lǐng)域并購，2013年工業(yè)外延增長值得期待。

　　公司經(jīng)營管理穩(wěn)定，管理層變化影響小。作為旗下?lián)碛斜姸喙�業(yè)、商業(yè)企業(yè)的大型控股型公司，集團(tuán)管理層變化對整體經(jīng)營影響相對較小。從2012年上半年扣非增長31.62％看，經(jīng)營未受到管理層變化的影響。2013年3月，公司董事會(huì)換屆預(yù)計(jì)會(huì)平穩(wěn)完成過渡，公司內(nèi)部管理和經(jīng)營策略還將保持穩(wěn)定。

　　過去兩年公司通過“內(nèi)外并舉”獲得較快發(fā)展，預(yù)計(jì)未來內(nèi)生性增長趨向平穩(wěn)，不考慮外延并購，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.73、0.83、0.95元，扣非增長13％、14％、14％。若考慮手握重金適度擴(kuò)張，則業(yè)績存在超預(yù)期可能性。未來醫(yī)藥行業(yè)集中度提升是大勢所趨，公司作為全國排名第二的醫(yī)藥商業(yè)龍頭、同時(shí)醫(yī)藥工業(yè)總規(guī)模亦居前的大型醫(yī)藥公司，有望受益。當(dāng)前公司的PE、PB估值水平均處于相對“低洼”，具有一定的估值彈性，上調(diào)投資評級至“推薦”。

　　人福醫(yī)藥（600079）（600079）成長路徑清晰

　　長江證券（000783）

　　人福醫(yī)藥公司近日發(fā)布公告，以5250萬元受讓樊紹文先生所持有的武漢中原瑞德生物制品有限責(zé)任公司15％的股權(quán)，交易完成后，公司將持有中原瑞德100％股權(quán)。中原瑞德是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營于一體的血液制品企業(yè)。公司于2010年12月首次受讓其70％股權(quán)，2011年6月再次增加持股比例至85％，2013年2月第三次受讓剩下的15％股權(quán)，使其成為公司的控股子公司。

　　漿源和品種均有望得到拓展，為業(yè)績提供有力支撐:中原瑞德現(xiàn)有恩施和羅田兩個(gè)漿站，目前已經(jīng)通過擴(kuò)大采漿范圍的方式，將年采漿量提高到80噸左右，還不排除新漿站獲批的可能。公司可以生產(chǎn)人血白蛋白、人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6種產(chǎn)品，12個(gè)規(guī)格。新品種正在積極申報(bào)中，獲批后將進(jìn)一步提高血漿綜合利用率。中原瑞德2012年實(shí)現(xiàn)收入1.01億元，同比增長約50％，凈利潤3602.3萬元，同比增長185％。目前，公司年處理漿量300噸的新車間已基本建成，預(yù)計(jì)2013年底可完成GMP認(rèn)證。中原瑞德具有漿站擴(kuò)張能力，血漿利用率也有望得到提升，是公司的一個(gè)重要增長點(diǎn)。

　　公司已經(jīng)形成麻醉藥、生育調(diào)節(jié)藥、特色維藥、血制品、診斷試劑和制劑出口等工業(yè)板塊，剝離了地產(chǎn)、教育、計(jì)生用品等非醫(yī)藥業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2013年上半年有望完成定向增發(fā)。公司貫徹“進(jìn)一步聚焦醫(yī)藥主業(yè)，在細(xì)分市場做領(lǐng)導(dǎo)者”的戰(zhàn)略，成長路徑比較清晰。

　　仁和藥業(yè)（000650）（000650）逐漸走出低谷

　　國海證券（000750）

　　仁和藥業(yè)OTC企業(yè)的核心競爭力在于強(qiáng)大的品牌打造能力，強(qiáng)渠道管控能力和不斷豐富的產(chǎn)品品類。而公司品牌打造能力一流，培育了婦炎潔、優(yōu)卡丹、可立克、閃亮著四大品牌，目前正在培育清火膠囊和正胃膠囊這兩個(gè)品種。公司還推出了婦炎潔新包裝，針對更為高端的人群，產(chǎn)品品類不斷豐富。

　　公司目前一線品種穩(wěn)定恢復(fù)，二線品種快速增長公司在經(jīng)過營銷改革之后，2011年恢復(fù)快速增長的勢頭，但是在2012年公司遇到毒膠囊事件的打擊。公司為了保護(hù)仁和的品牌，將全線產(chǎn)品進(jìn)行控貨。使得銷售額在2012年前三季度發(fā)生大幅下滑。但是經(jīng)過半年的調(diào)整，公司已經(jīng)重新恢復(fù)正常。預(yù)計(jì)未來3年公司將重回快速增長的軌道。

　　預(yù)計(jì)2012-2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2.51、3.38、4.19億，實(shí)現(xiàn)EPS0.25、0.34、0.42元，對應(yīng)PE22、17、13倍。對比A股市場主要的OTC企業(yè)，公司的PE低于平均水平。未來公司將逐漸走出毒膠囊和優(yōu)卡丹事件的影響，重新回到穩(wěn)定增長的軌道。從空間來看，公司6大產(chǎn)品未來仍有較大的市場空間，同時(shí)公司收購江西制藥戰(zhàn)略性進(jìn)入處方藥領(lǐng)域，打開更大的市場空間。給予公司2013年20倍PE（6.82元）估值的目標(biāo)價(jià)，給予“增持”評級。未來隨著公司經(jīng)營情況的恢復(fù)，業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。

　　眾業(yè)達(dá)（002441）（002441）有望實(shí)現(xiàn)快速增長

　　招商證券（600999）

　　眾業(yè)達(dá)公司2012年收入和利潤增速約為10％，明顯好于低壓電器及工控自動(dòng)化行業(yè)零增長的平均水平，大幅超越主要上游供應(yīng)商負(fù)增長狀況。

　　加強(qiáng)回款控制，提升運(yùn)營水平。公司2013年與各分銷子公司簽訂20-25％的利潤增長目標(biāo)任務(wù)，同時(shí)明確嚴(yán)格控制貨款的回收，超過90天的應(yīng)付款將在內(nèi)部計(jì)提資金占用費(fèi)，這將直接影響各子公司人員獎(jiǎng)金收入，有利于提升周轉(zhuǎn)水平。繼續(xù)推進(jìn)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，加快多領(lǐng)域拓展。公司目前系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)主要集中在汕頭基地完成，產(chǎn)能趨于飽和，2013年北京基地將投運(yùn)，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，同時(shí)加快推進(jìn)地鐵、船舶系統(tǒng)等新集成業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)2013年將超過30％，較高的利潤水平也將帶動(dòng)公司整體盈利能力提升。

　　公司上市后子公司的建立和人員培養(yǎng)已經(jīng)過2-3年，逐漸進(jìn)入了成熟期；經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，下游需求已有所體現(xiàn)，1月份整體已經(jīng)實(shí)現(xiàn)20％以上的增長。公司已度過規(guī)模快速擴(kuò)張的磨合期，將進(jìn)入收獲階段，2013年收入利潤將實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)估公司每股收益2012年為0.86元、2013年為1.11元，估值處于低估狀況，上調(diào)投資評級至“強(qiáng)烈推薦-A”。

　　維爾利（300190）（300190）切入大氣環(huán)保領(lǐng)域

　　山西證券（002500）

　　維爾利（300190）公司擬使用超募資金3000萬元投資控股北京匯恒。北京匯恒從事污水、廢水治理及中水回用工程的設(shè)計(jì)、施工和運(yùn)營服務(wù)，根據(jù)公司網(wǎng)站公布的工程業(yè)績，公司水務(wù)領(lǐng)域涉及到中水處理、生活污水處理、新農(nóng)村污水處理、工業(yè)廢水處理、火電廠水處理、醫(yī)院污水處理、垃圾滲濾液處理、給水處理等，涉及范圍廣闊，可以看出公司在水務(wù)處理領(lǐng)域技術(shù)儲備豐富，具備進(jìn)入高端工業(yè)廢水和城鎮(zhèn)污水領(lǐng)域的先決條件。

　　通過瀏覽北京匯恒的網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，其除了在污水處理、中水回用領(lǐng)域有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)外，在小型火電廠脫硫領(lǐng)域也有一些經(jīng)驗(yàn)。“十一五”期間我國火電脫硫除塵主要集中在大型機(jī)組，城市小型燃煤鍋爐涉及的不多。“十二五”期間，我國將加大節(jié)能減排的控制力度，二氧化硫排放總量下降8％，要完成“十二五”二氧化硫總量降低8％的要求，城市供暖小鍋爐也需要安裝脫硫設(shè)施，預(yù)計(jì)未來20蒸噸以上的鍋爐全部實(shí)現(xiàn)爐外脫硫。而公司在該領(lǐng)域也具有業(yè)績，有相關(guān)的技術(shù)儲備，由于供熱鍋爐數(shù)量較多，如果安裝未來市場容量也巨大。

　　公司從單一的濾液處理擴(kuò)張至工業(yè)固廢處理及污水、廢水治理領(lǐng)域，環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，考慮到公司所處行業(yè)“十二五”期間增長前景巨大，維持公司“增持”的投資評級。

　　科達(dá)機(jī)電（600499）（600499）關(guān)鍵業(yè)務(wù)開始騰飛

　　中金公司

　　科達(dá)機(jī)電（600499）公司清潔煤氣爐業(yè)務(wù)放量的支點(diǎn)已明確，開始騰飛。公司清潔煤氣爐業(yè)務(wù)過去幾年實(shí)現(xiàn)了技術(shù)產(chǎn)品突破、完善和面向不同下游應(yīng)用的第一階段發(fā)展。隨著公司對該產(chǎn)品核心的三優(yōu)一劣特征——節(jié)煤（熱效率高）、環(huán)保（無污染物排放）、煤路寬（適合大多數(shù)劣質(zhì)煤）、投資強(qiáng)度高（3~5倍于水煤氣爐）及其面向不同下游應(yīng)用的匹配度差異 （主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)性上）的認(rèn)識深化，公司新產(chǎn)品推廣由面至點(diǎn)、由發(fā)散轉(zhuǎn)向?qū)ふ�、確立、聚焦放量支點(diǎn)。基于放量支點(diǎn)應(yīng)具備的三大有利因素：出色的經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)（用戶中短期投資回本）、較高投資強(qiáng)度易于被接受、好的行業(yè)容量和集中度，結(jié)合近期多個(gè)積極進(jìn)展，可類似于工業(yè)余熱利用技術(shù)10年前以水泥行業(yè)為首個(gè)支點(diǎn)實(shí)現(xiàn)批量推廣，公司清潔煤氣爐首個(gè)放量支點(diǎn)目前已明朗——即氧化鋁行業(yè)，建議予以關(guān)注和重視�？傮w看，公司策略調(diào)整開始進(jìn)入收獲期、發(fā)展進(jìn)入新階段，而該業(yè)務(wù)今年銷值增至8億元的前期判斷也已明確。

　　在工業(yè)燃料領(lǐng)域，公司清潔煤氣爐制氣是傳統(tǒng)高污染的水煤氣與清潔的天然氣之外的第三方案，優(yōu)勢在于兼具經(jīng)濟(jì)性與環(huán)保性。橫向比較看，水煤氣應(yīng)用目前存量巨大，但環(huán)保壓力與日俱增，很可能是我國推動(dòng)工業(yè)環(huán)保的重點(diǎn)取締目標(biāo)，天然氣目前容量有限，且漲價(jià)預(yù)期依然較強(qiáng)，對公司清潔煤氣爐業(yè)務(wù)而言都構(gòu)成了值得重視的外部環(huán)境向好。

　　維持公司2012-2013年2.7、4.2億凈利潤，0.42、0.65元EPS的預(yù)測，公司關(guān)鍵業(yè)務(wù)開始騰飛、長期空間顯著，重申“推薦：評級。