東阿阿膠研究報告:招商證券-東阿阿膠-000423-當前估值仍未體現(xiàn)公司價值,13年仍有20%以上空間
http://climatisme.com 2013-02-21 來源:和訊
公司未來三年成長確定,復合增長25~30%,當前估值25 倍,30 倍估值并不高:我們2013 年1 月31 日發(fā)布了報告《拐點已至,建議加強配置》,判斷東阿阿膠未來3 年成長確定,復合增長將達到25~30%,對于一家12 年凈利潤已經(jīng)超過10 億元的公司來說,能夠保持這種速度是難能可貴的。我們需要強調(diào)的是“東阿阿膠2012 年的低谷讓市場分歧很大,估值始終低于一線股,12年4 季度的復蘇標志著東阿阿膠轉(zhuǎn)型的成功,走出低谷,重新邁上長期成長軌道,13 年是阿膠估值回升的一年,重回一線股估值,甚至略有溢價,13年30 倍的目標并不高”。
近期我們與投資者就東阿阿膠做了較多溝通,就此,我們認為:
東阿阿膠的阿膠塊市場需求在提升,但市場整體需求的增加幅度應(yīng)顯著小于東阿阿膠:東阿阿膠自12 年4 季度推出“贈送輔料、免費熬膠”的活動以后,消費者接觸到的產(chǎn)品形態(tài)將是“固元膏”,如此通過打粉香味、凝固難易程度很好的將東阿阿膠的產(chǎn)品自然而然的與其他品牌區(qū)分開來,從而很好的提升了客戶的黏性。同時,固元膏使得阿膠的消費便利化,消費人群年輕化,城市白領(lǐng)將成為主力消費人群,這類人群價格敏感度較低,從而也打開了未來阿膠塊的價值回歸空間。11~12 年之間,市場一直爭議阿膠競爭者的加入問題,從而擔憂市場競爭激烈后東阿阿膠的阿膠塊銷量未能放量,并限制未來的提價空間。
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