貝因美:業(yè)績超預期,繼續(xù)"強烈推薦"

　　2月22日貝因美公告2012年業(yè)績快報,平安觀點如下:

　　貝因美2012年業(yè)績超市場預期。貝因美2012年營收、凈利分別為53.2億元和5.1億元,同比增長12.6%和15.6%,EPS1.19元; 其中4Q12營收和凈利增速分別為14.7%和20%,EPS0.47元,業(yè)績超過市場和我們此前的預期約3.5%。

　　利好因素又增一項,競爭格局越來越有利于貝因美。近日傳出的新西蘭3款奶粉、荷蘭和西班牙各1款奶粉不符合我國標準。我們認為,過去憑借奶源地知名度的外資小品牌的市場份額,可能被貝因美等內外資知名品牌所搶占。而此前新西蘭、香港等地區(qū)相繼出臺的奶粉進出口限制措施,使得嬰幼兒奶粉行業(yè)的競爭格局越來越有利于貝因美、伊利等國產龍頭企業(yè)。

　　政策、行業(yè)、公司共振,有望推動公司業(yè)績增長再回快車道。我們預計貝因美13年業(yè)績增速約為34%,其中14%來自于出售虧損資產減虧、投資收益和所得稅基數(shù)。目前市場預期貝因美13年EPS1.47元,比我們1.59元的業(yè)績預期低8%。

　　我們認為,二胎政策放寬、行業(yè)競爭格局越來越有利,以及公司業(yè)績超預期和管理層戰(zhàn)略從防守轉向進攻等多重利好因素發(fā)酵,有望繼續(xù)推動市場預期逐步向我們的預期靠攏。

　　維持“強烈推薦”評級。我們預測13-15年EPS分別為1.59元、1.99元和3.05元,對應凈利增速分別為34%、25%和54%,按照2月 21日收盤價30.09元計算,對應13-15年PE分別為21、17和11倍�？紤]二胎政策放開對估值的提升,公司作為國產奶粉和米粉的龍頭地位和相對成熟的渠道網絡,以及賬面大量現(xiàn)金具備的收購能力,我們認為公司可以享受13年25倍的估值,維持“強烈推薦”。

　　風險提示。異常氣候引起全球牛奶產量減少;我國嬰幼兒奶粉行業(yè)爆發(fā)大型食品安全事故。

　　華業(yè)地產:環(huán)球影城可能落戶受益通州價值提升

　　我們預計環(huán)球影城入駐通州梨園鎮(zhèn)區(qū)域進展有望加速。1)環(huán)球影城發(fā)源于美國,是僅次于迪斯尼的世界第二大主題樂園;2)目前位于亞洲的環(huán)球影城有兩處,分別位于日本和新加坡,其中日本環(huán)球影城位于大阪市,年接待游客數(shù)達850-1000萬;3)我們預計通州環(huán)球影城的選址有望位于地鐵八通線梨園站和臨河里站之間。

　　環(huán)球影城若能入駐將對通州區(qū)域整體價值提升有強刺激作用。1)環(huán)球影城的投資量巨大,日本和新加坡環(huán)球影城的投資規(guī)模均超過150億人民幣(按當時匯率折算),對經濟的拉動作用顯著;2)環(huán)球影城建設周期并不長,日本和新加坡的環(huán)球影城的建設周期分別僅為2.5年和2年,利好效應將立竿見影;3)環(huán)球影城后續(xù)游客收入可觀,以日本環(huán)球影城為例,09年營收近7億美元,人均消費530人民幣。

　　通州區(qū)域大體量儲備是公司未來發(fā)展的基石和核心,顯著受益影城入駐效應。1)公司通州地區(qū)權益未結儲備105萬方,為通州最大地主,且與可能落成的環(huán)球影城距離極近;2)主力項目東方玫瑰定位剛需,符合主流需求,持續(xù)看好銷售前景;3)遠期項目通州新北京中心和通州大體量一級開發(fā),將使公司有望長期分享通州成長收益。

　　金礦業(yè)務仍將對股價保持催化作用。預計陜西金礦于12年底投產,13年開始貢獻利潤。13年全投產后預計每年貢獻1.5-1.6億凈利潤。

　　公司13年貨量充足,業(yè)績具備向上彈性。1)12年東方玫瑰推盤時間較晚,留存于13年上半年貨量十分充足;2)項目售價隨著市場回暖處于持續(xù)修復過程中,且大量采用現(xiàn)房銷售13年業(yè)績有保證。

　　預計12-13年EPS0.32、0.45元,RNAV7.41元,折36%。作為通州最大地主,我們看好公司長期價值,目標價6.5元,增持。

　　華東醫(yī)藥:優(yōu)質�？扑廄堫^,穩(wěn)健成長前景廣闊

　　公司管理層經營穩(wěn)健,營銷實力強大,業(yè)績增長確定性強,12年工業(yè)25億左右的規(guī)模仍有較大成長空間,公司正由二線白馬向一線白馬邁進。

　　兩個潛力用藥領域龍頭。公司是國內免疫抑制劑和口服降糖藥行業(yè)龍頭,兩個領域市場需求大,市場前景廣闊;用藥專業(yè),進入壁壘高;市場由外資企業(yè)把持,進口替代空間廣闊,公司作為行業(yè)龍頭面臨良好機遇。

　　品種優(yōu)勢明顯,市場空間廣闊。近兩年大品種百令膠囊依靠適應癥拓展、阿卡波糖依靠二線醫(yī)院市場的拓展實現(xiàn)了較快增長,成為公司業(yè)績增長的主要動力,兩個品種市場空間仍較大,遠期均有望成為10-20億的大品種。

　　二線品種借力升級換代。 公司免疫抑制劑他克莫司將替代環(huán)孢素,降糖藥吡格列酮/二甲雙胍復方將替代吡格列酮單方,通過替代效應兩個二線品種能夠實現(xiàn)快速放量,成長可期,在腫瘤/消化道/內分泌方面的多個新品種也將在最近幾年逐步為公司貢獻收入。

　　公司核心優(yōu)勢明顯。公司管理層經營穩(wěn)健,營銷實力雄厚,主打產品均有獨特的進入壁壘,降價壓力小,研發(fā)逐步加強,新產品布局加速,未來增長有望全面開花,股價承諾如能順利解決,則可能成為股價催化劑。

　　盈利預測。我們預估公司2012-2014年的EPS分別為:1.11、1.43、1.84元,目前估值水平基本合理,但考慮到公司優(yōu)良的質地和行業(yè)龍頭屬性,維持“增持”評級,具備較好的配