液晶市場穩(wěn)定增長，產(chǎn)品毛利率高且穩(wěn)定

　　下游電子產(chǎn)品創(chuàng)新、大尺寸化和性能進步不斷提升液晶材料的需求，預計最近幾年液晶單體市場將保持8%以上的增長率。OLED在5年內(nèi)不會沖擊到TFT液晶材料。OLED在大尺寸領(lǐng)域成品率低、工業(yè)化生產(chǎn)困難、成本昂貴，而小尺寸面板占在全部面板占比僅為9%，雖然占有率將有所提升，但影響不大，戰(zhàn)略聯(lián)盟模式，業(yè)務毛利水平穩(wěn)定。萬潤是Merck、Chisso和DIC三家寡頭壟斷的混合液晶廠的原料供應商。公司于三家混晶廠戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系。定制生產(chǎn)、原料在面板占比小，下游企業(yè)毛利高等原因，使公司產(chǎn)品毛利穩(wěn)定。公司與國內(nèi)競爭對手產(chǎn)品重疊小，相比日本對手有成本優(yōu)勢，先進的合成工藝將保證公司的市場地位穩(wěn)定。

　　液晶產(chǎn)業(yè)格局變化，公司毛利率提升可期

　　之前Merck市場份額提升，降低萬潤毛利率。2012年Merck公司市場占有率從55%提升到65%，Merck采購液晶單體比例10%低于日本廠商的30%，萬潤毛利率較高的液晶單體銷售占比下滑，帶動公司整體毛利率下滑。

　　今后隨著Merck液晶單體逐漸滿產(chǎn)，必須加大從萬潤采購的比例，將顯著改善公司毛利率。以Merck增量的40%從萬潤采購計算，那么Merck每年增長8%將會給萬潤液晶單體帶來17.5%的增長。將顯著提升公司毛利率水平。

　　環(huán)保項目前景廣闊，將提升公司估值水平

　　超募資金建設(shè)年產(chǎn)850噸V-1環(huán)保材料，項目前景廣闊，將顯著提升公司估值水平。項目將于2013年中期投產(chǎn)，預計年新增收入17，436萬元，凈利潤2549萬元。由于公司項目還處于商業(yè)保密狀態(tài)，我們對該項目保持緊密跟蹤。

　　風險提示

　　1.TFT液晶面板需求低迷，影響業(yè)績；2.V-1項目未能如期達產(chǎn)；3.匯率風險。

　　合理估值30元~34元，給予“謹慎推薦”評級

　　液晶市場穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)格局變化提升公司毛利率，環(huán)保項目增厚公司業(yè)績，預計13~15年EPS為0.99/1.41/1.70元/股，對應目前股價PE為28/19/16X，給予“謹慎推薦”評級。公司液晶業(yè)務競爭優(yōu)勢明顯，穩(wěn)定確定性強，環(huán)保項目投產(chǎn)將提升公司估值水平。