海寧皮城（002344）:稀缺品種+低估值高成長，演繹大行情

　　海寧皮城 002344

　　研究機構：中投證券 分析師：看好 撰寫日期：2013-03-08

　　公司基于增加股票流動性，以及回報股東的需要，提出了擬每10股轉增10股，同時派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元（含稅）的2012年利潤分配預案。公司以租金為主要盈利模式，現(xiàn)金流充裕，現(xiàn)金分紅不會造成公司的流動資金短缺。

　　公司是零售板塊里的稀缺品種，優(yōu)秀的投資標的。

　�、偃珖�化擴張初期，公司自2010年開始真正意義上的全國擴張步伐，已經開業(yè)的異地項目有江蘇沐陽（2006年）、遼寧佟二堡（2010年）、河南新鄉(xiāng)（2011年）、四川成都（2012年）、湖北武漢（2013年）等地，已經動工的項目有北京、哈爾濱，儲備的項目還有西安、烏魯木齊、呼和浩特以及山東等地，市場擔心的公司外延擴張“天花板”，至少5年內不用擔心。

　�、跇I(yè)績確定性強，以商鋪租金+商鋪銷售為主要利潤來源，業(yè)績確定性強，且因公司市場影響力大，各市場商鋪均一鋪難求，宏觀經濟向下波動的風險也能較好的向下游租戶轉嫁。

　　③業(yè)績高增長可持續(xù)，自2012年起，公司明顯加快了外延擴張步伐，隨著2014年（哈爾濱市場、北京市場、佟二堡三期市場）、2015年（成都二期、海寧六期等）多個新市場的開業(yè)，未來3年公司業(yè)績高速增長可持續(xù)。

　�、苁茈娚虥_擊小，皮衣屬于非標準化（受制于皮的不一樣）、單價貴（1500元以上）、客戶體驗要求高（穿了才知道）類產品，且海寧皮城能做到正品價廉、款式豐富，因此零售板塊里“談虎色變”的電商，對公司的沖擊較為有限。

　　2013年公司業(yè)績將進一步提速，Q1及全年業(yè)績均預計增長50%+。我們維持公司2013年EPS為1.90元的判斷不變（12年為1.25元，13年同比增長51%），其中租賃主業(yè)貢獻的EPS為1.30元（12年為0.88元，13年同比增長48%）。

　　低估值高成長，有望演繹大行情。目前公司股價對應2013、2014年業(yè)績的估值分別為18倍、15倍，相比2013年51%、2014年20%的業(yè)績增速，估值仍偏低，隨著公司內生提租+外延擴張的不斷推進，公司股價有望演繹大行情。

　　堅定看好，持續(xù)“強烈推薦”，下跌即買入良機!海寧皮城作為模式稀缺，且低估值高成長的典型代表，是我們未來3年最看好的投資標的。預計公司13、14年EPS1.90元、2.28元，堅定看好公司投資價值，目標價41元，持續(xù)“強烈推薦”!

　　風險提示:異地擴張過程中的市場開發(fā)風險；經濟衰退導致的租金下降

　　寶鈦股份（600456）年報點評:量價齊跌導致業(yè)績下滑

　　寶鈦股份 600456

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：林浩祥 撰寫日期：2013-03-08

　　2012年收入及利潤大幅下滑.

　　2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.36億元，同比下滑20.02%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤585.39萬元，同比大幅下滑90.51%，對應2012年EPS為0.014元，基本符合我們之前的預期。

　　量價齊跌導致盈利能力下滑.

　　公司2012年實現(xiàn)鈦產品銷售量14526.12噸，同比下滑20.68%，其中鈦材8199.69噸，同比下滑31.214%；與此同時，海綿鈦價格2012年均價同比下滑幅度達到14.74%。在需求不振的背景下，量價齊跌導致公司盈利能力持續(xù)下滑，海綿鈦走弱亦導致公司控股67%的子公司華神鈦業(yè)盈利大幅下滑。

　　募投項目可望2013年投產.

　　我們預計公司5000噸鈦帶生產線、萬噸自由鍛壓機以及華神鈦業(yè)的海綿鈦全流程改造項目可望于今年投產，將顯著改善公司產品結構，前景長期看好。

　　但短期內大量在建工程轉固可能造成初期折舊壓力較大，而項目投產初期均需要一定產能投放期，因此我們預計募投項目對今年業(yè)績的貢獻將相對有限。

　　估值:小幅上調目標價至18.4元，維持“中性”評級.

　　我們小幅下調對公司2013-15年的盈利預測至0.13/0.29/0.59元（原為0.13/0.31/0.65元）�？紤]到整體融資成本的下降，在WACC為8.6%（原為8.8%）的假設下，基于瑞銀VCAM模型進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)，小幅上調目標價至18.4元，維持“中性”評級。