電力業(yè)務(wù)與環(huán)保工程毛利率一降一升，剝離電力資產(chǎn)有助提升業(yè)績(jī)

　　電力盈利能力較弱，2011年毛利率下降到4.1%，而環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率有明顯提升，2011年環(huán)保工程毛利率保持在17.4%。未來(lái)重慶市電力市場(chǎng)受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩的影響，電力需求增速將回落，另外水利發(fā)電、新能源發(fā)電等能力的提升將會(huì)使得火電機(jī)組發(fā)電形勢(shì)更加嚴(yán)峻。從成本來(lái)看，在重慶地區(qū)煤電價(jià)格的壓力短期內(nèi)不會(huì)消除，雖然近年來(lái)上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)，但是整體上難以改變火電企業(yè)靠政府補(bǔ)貼的現(xiàn)實(shí)狀況，因此電廠剝離將又助于公司業(yè)績(jī)大幅提升。

　　“后脫硫時(shí)代”特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目盈利能力超預(yù)期，非電力行業(yè)脫硫市場(chǎng)啟動(dòng)

　　2011年燃煤脫硫機(jī)組裝機(jī)容量已達(dá)到全國(guó)火電裝機(jī)容量的87%，我們認(rèn)為脫硫市場(chǎng)將進(jìn)入“后時(shí)代”，火電行業(yè)將以脫硫特許經(jīng)營(yíng)與委托運(yùn)營(yíng)為主要發(fā)展方向。另外，我國(guó)規(guī)定脫硫電價(jià)補(bǔ)貼政策是根據(jù)脫硫設(shè)備運(yùn)營(yíng)時(shí)間進(jìn)行補(bǔ)貼的，這種機(jī)制起到了很好的監(jiān)管效果，同時(shí)也保證脫硫運(yùn)營(yíng)企業(yè)的盈利水平。

　　未來(lái)三年脫硝業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)

　　脫硫脫硝的市場(chǎng)客戶具有很大的重復(fù)性，我們認(rèn)為未來(lái)2013-2015年，公司在脫硝市場(chǎng)占有率也將保持在5%左右。假設(shè)全國(guó)火電裝機(jī)容量保持8%的增速，2015年脫硝裝機(jī)容量占比80%左右，粗略估算公司未來(lái)三年新增脫硝裝機(jī)容量5800萬(wàn)千瓦左右。公司計(jì)劃2013年擴(kuò)大催化劑產(chǎn)能，按照公司目前的市場(chǎng)份額情況計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2013年催化劑產(chǎn)品或達(dá)到13000立方米，預(yù)計(jì)2013年催化劑銷售收入在3.5億左右。

　　工業(yè)水處理領(lǐng)域或成為產(chǎn)業(yè)鏈拓展第一站

　　2012年4月公司定向增發(fā)收購(gòu)河北良村脫硫資產(chǎn)及中水處理資產(chǎn)，采用委托運(yùn)營(yíng)模式開展水處理業(yè)務(wù)，同時(shí)公司積極儲(chǔ)備相關(guān)技術(shù)和專業(yè)人才，水處理業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)發(fā)展新方向之一。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　保守估計(jì)2012-2014年EPS分別為0.24元、0.33元、0.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為65倍、47倍、36倍，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。