下周私募內(nèi)線剖析六彪股機(jī)密
金證股份:二次騰飛伊始,長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)日漸清晰。
公司發(fā)布2012年年報(bào),符合我們此前對(duì)公司預(yù)期。
12年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.83億元,同比增4.3%;歸屬母公司凈利潤(rùn)為7,110萬元,同比增34.0%,EPS為0.27元,完全符合我們此前對(duì)公司預(yù)期。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為10派2元。
二次騰飛元年成績(jī)靚麗,券商與基金業(yè)務(wù)未來將持續(xù)放量。
12年是公司“二次騰飛”元年,雖有資本市場(chǎng)低迷導(dǎo)致券商傳統(tǒng)需求放緩不利因素,但由于公司提前布局創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)以及成功進(jìn)入基金IT行業(yè),公司軟件收入實(shí)現(xiàn)了23%強(qiáng)勁增長(zhǎng)。13年是國(guó)內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)大規(guī)模落地的真正開始,在擁有基金整體IT解決方案成功案例以后,預(yù)計(jì)公司基金IT側(cè)收入也將引來一個(gè)長(zhǎng)期放量過程,我們對(duì)公司金融IT收入前景相對(duì)樂觀。
公司毛利率同比提升約1.2個(gè)百分點(diǎn),除高毛利金融IT業(yè)務(wù)占比提升影響外,公司非金融IT業(yè)務(wù)毛利率改善也極其明顯,在金融IT高速發(fā)展和非金融IT加強(qiáng)盈利要求之下,預(yù)計(jì)公司未來毛利率提升速度將進(jìn)一步加快。
資管突破奠定13年業(yè)績(jī)?cè)隽浚晟平鹑贗T布局是公司主要戰(zhàn)略方向。
12年公司資管系統(tǒng)也取得了突破,中標(biāo)中信資管升級(jí)項(xiàng)目,隨著證券IT業(yè)務(wù)短板補(bǔ)齊,預(yù)計(jì)未來公司在自身優(yōu)勢(shì)券商客戶之中有望實(shí)現(xiàn)資管系統(tǒng)的一個(gè)替代過程,保守估計(jì)有望給公司貢獻(xiàn)約2000萬軟件營(yíng)收增量。
公司歷史上主要局限于證券IT領(lǐng)域,在“回歸金融IT”新戰(zhàn)略指導(dǎo)下,公司管理層高度重視"金融混業(yè)"背景下對(duì)銀行、保險(xiǎn)、信托、期貨、交易所等大金融IT行業(yè)的布局。預(yù)計(jì)13年公司金融IT產(chǎn)品線布局將進(jìn)一步完善,短期來看期貨、信托取得突破性進(jìn)展概率較大?紤]到公司產(chǎn)品線完善方面的研發(fā)與市場(chǎng)投入以及公司營(yíng)收占比大頭商品銷售未來增速放緩,我們認(rèn)為公司未來兩費(fèi)支出將持續(xù)增加,費(fèi)用率存在進(jìn)一步攀高的可能。
重申“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12元。
對(duì)公司盈利略作調(diào)整以后,我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.40、0.55和0.73元。公司在“回歸金融IT”之后,增長(zhǎng)趨勢(shì)日漸清晰,公司近期股價(jià)回調(diào)以后,估值已頗具吸引力,強(qiáng)烈建議投資者逢低吸納,重申“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12元。
漢森制藥:產(chǎn)能營(yíng)銷齊發(fā)力,四磨湯收入邁向NO.1。
增發(fā)完成,為后續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司公告非公開發(fā)行完成,此次增發(fā)發(fā)行6810萬股,發(fā)行價(jià)格7.15元,募集資金凈額4.62億元,募集項(xiàng)目為長(zhǎng)春市天然氣置換煤氣綜合利用項(xiàng)目。該項(xiàng)目完成后將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)春主市區(qū)天然氣對(duì)煤氣的整體置換,提升公司天然氣業(yè)務(wù)的比例,天然氣銷量有望快速提升;同時(shí)公司資產(chǎn)負(fù)債率相應(yīng)下降,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為合理。
多重需求驅(qū)動(dòng),天然氣業(yè)務(wù)迎來加速發(fā)展期。我們判斷公司天然氣業(yè)務(wù)將從2013年起加速發(fā)展,主城區(qū)置換需求和商業(yè)用戶更新需求、高新區(qū)工業(yè)用戶新增需求和凈月區(qū)天然氣分布式能源新增需求將依次成為公司氣量快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ覀冾A(yù)計(jì)公司未來4年天然氣供氣量復(fù)合增速超過50%。同時(shí)盈利能力較強(qiáng)的天然氣業(yè)務(wù)取代煤氣業(yè)務(wù)、工商業(yè)氣占比提升等因素將提升燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的盈利能力。根據(jù)吉林省推出“氣化吉林”工程及相關(guān)規(guī)劃的測(cè)算,2015年長(zhǎng)春區(qū)域天然氣需求達(dá)到30億立方米,達(dá)到公司目前供氣量的20多倍;氣源保障方面,吉林地區(qū)天然氣產(chǎn)量逐步的增長(zhǎng)和區(qū)域長(zhǎng)輸管網(wǎng)的建設(shè)完成,為公司天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展奠定氣源供應(yīng)保障。民用燃?xì)鈨r(jià)格上調(diào)40%,自4月起執(zhí)行。2013年2月份,長(zhǎng)春市通過民用燃?xì)鈨r(jià)格聽證,其中民用天然氣從2.00元/立方米調(diào)整至 2.80元/立方米;煤氣價(jià)格從1.50元/立方米調(diào)整至2.00元/立方米;調(diào)價(jià)方案自4月1日起執(zhí)行。氣價(jià)調(diào)整的執(zhí)行將帶動(dòng)公司民用燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利能力大幅提升,調(diào)整幅度和時(shí)間節(jié)點(diǎn)符合我們之前的預(yù)期。評(píng)級(jí):增持。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.25、0.40元。主城區(qū)置換需求和商業(yè)用戶更新需求、高新區(qū)工業(yè)用戶新增需求和凈月區(qū)天然氣分布式能源新增需求將依次驅(qū)動(dòng)公司天然氣業(yè)務(wù)加速發(fā)展,進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速提升?紤]隨著募投項(xiàng)目的推進(jìn),公司基本面快速改善,且天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,我們維持公司的“增持”評(píng)級(jí),合計(jì)股價(jià)區(qū)間為8.64-9.86元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:天然氣業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度慢于預(yù)期,導(dǎo)致氣量增長(zhǎng)減慢;焦炭業(yè)務(wù)受焦煤價(jià)格影響較大,盈利能力或不及預(yù)期; 經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)指標(biāo)與估值。
四川美豐:國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施點(diǎn)燃車用尿素需求,公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速。
國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施,國(guó)內(nèi)車用尿素有望大面積推廣。
在PM2.5高居不下,環(huán)境問題突出的當(dāng)前,我國(guó)柴油車尾氣污染治理迫在眉睫,國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)7月份如期實(shí)施帶動(dòng)SCR技術(shù)車用尿素需求。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),歐IV標(biāo)準(zhǔn)一經(jīng)推出,短短兩年的時(shí)間,銷售網(wǎng)絡(luò)遍地開花,市場(chǎng)需求快速點(diǎn)燃,目前,需求量已達(dá)到100~150萬噸。按照國(guó)內(nèi)當(dāng)前柴油重卡車496萬輛保有量和新增量計(jì)算,未來車用尿素顆粒需求有望達(dá)到500萬噸。后期標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)配合國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施,國(guó)內(nèi)車用尿素市場(chǎng)有望逐步大面積推廣開來。
上下游資源構(gòu)筑行業(yè)壁壘,石化系氣頭車用尿素企業(yè)有望受益。
上下游資源構(gòu)筑車用尿素行業(yè)壁壘,一方面,產(chǎn)品高品質(zhì)要求下,以天然氣為原料的清潔生產(chǎn)技術(shù)更具成本優(yōu)勢(shì);另一方面,車用尿素作為工業(yè)產(chǎn)品,面向大眾消費(fèi)者的銷售有望依賴下游渠道的推廣,從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看,依托加油站作為銷售網(wǎng)點(diǎn)是行之有效的市場(chǎng)推廣方式。從天然氣供應(yīng)保障到車用尿素品質(zhì)管理、從運(yùn)輸保存到終端渠道推廣,石化系氣頭尿素企業(yè)有望顯著受益。
四川美豐:背靠大石化,戰(zhàn)略布局車用尿素,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速。
公司是石化系氣頭尿素龍頭企業(yè),目前具備146萬噸尿素權(quán)益產(chǎn)能,早在2012年,公司就著手開始實(shí)施車用尿素溶液項(xiàng)目,目前3萬噸產(chǎn)能已經(jīng)建成,籌劃的60噸溶液產(chǎn)能建設(shè)已經(jīng)啟動(dòng)。待車用尿素需求爆發(fā)之際,公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型正當(dāng)其時(shí),依托中石化股東背景,公司渠道銷售有望全面打開。公司已經(jīng)與全球最大的氣體供應(yīng)商合資開發(fā)的10萬噸食品級(jí)二氧化碳項(xiàng)目,預(yù)計(jì)于14年建成。未來幾年,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有望加速,天然氣價(jià)改背景下,原材料成本上升壓力有望通過轉(zhuǎn)型消化。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1、國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)速度緩慢,車用尿素需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期;2、天然氣價(jià)格大幅上調(diào)帶來成本壓力;3、市場(chǎng)估值中樞下移。
環(huán)保問題引發(fā)板塊持續(xù)走強(qiáng),給予“推薦”評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)13-15年公司EPS分別為0.47元、0.55元和0.66元(攤薄),車用尿素市場(chǎng)廣闊,公司背靠中石化,上下游資源優(yōu)勢(shì)顯著,向環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來估值的提升,環(huán)境問題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注,板塊有望持續(xù)走強(qiáng),給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
浙江震元:2012年如期收官,重磅新品放量可期。
業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,工商兩翼各具特色。2012年公司營(yíng)業(yè)收入18.12億元,同比增長(zhǎng)5.39%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)4767萬元,同比增長(zhǎng) 51.17%,每股收益0.29元,基本符合我們的預(yù)期。醫(yī)藥商業(yè)收入14.42億元,同比增長(zhǎng)8.67%,毛利率較高的零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快,帶動(dòng)商業(yè)毛利率提高1.2個(gè)百分點(diǎn)至10.2%,現(xiàn)金流和回款狀況良好。制劑銷售達(dá)到1.5億元,增長(zhǎng)14.92%,新藥銷售占比的提升,使工業(yè)板塊毛利率提高近3個(gè)百分點(diǎn)。受限抗令及大宗原料藥競(jìng)爭(zhēng)影響,公司采取降價(jià)保市場(chǎng)占有率,原料藥銷售收入同比下降16.36%。
聚焦專科戰(zhàn)略清晰,重磅新品放量可期。公司聚焦大病種?朴盟帲I(yè)結(jié)構(gòu)快速向制劑新藥優(yōu)化轉(zhuǎn)型,鹽酸托烷司瓊、伏格列波糖、氯諾昔康等新藥,增長(zhǎng)率都在二位數(shù)甚至翻倍,醋酸奧曲肽銷售額過千萬元。公司氯諾昔康為國(guó)內(nèi)首仿,2012年滿負(fù)荷生產(chǎn)銷售600萬瓶左右,銷售增速達(dá)50%,2013年下半年 800萬瓶項(xiàng)目達(dá)產(chǎn),產(chǎn)能瓶頸將完全解除。在學(xué)術(shù)推廣基礎(chǔ)上,通過加強(qiáng)終端營(yíng)銷激勵(lì),未來兩年將完成2000家醫(yī)院的覆蓋目標(biāo),預(yù)計(jì)2013年收入達(dá)到 4000~5000萬元。作為治療急性酒精中毒的唯一?扑幬,美他多辛注射劑享有自主定價(jià)的優(yōu)勢(shì),銷售額潛力保守估計(jì)在3億以上。公司生產(chǎn)線已通過 FDA現(xiàn)場(chǎng)核查,預(yù)計(jì)2013年上半年拿到生產(chǎn)批文,未來兩年有望做到過億的大品種。腺苷蛋氨酸將于2013年年中進(jìn)入FDA現(xiàn)場(chǎng)核查階段,并有望于年內(nèi)拿到生產(chǎn)批文,成為國(guó)內(nèi)第二家獲批企業(yè)。
外延內(nèi)生并重,維持增持評(píng)級(jí)。公司推動(dòng)利潤(rùn)率較高的中藥飲片業(yè)務(wù)和震元堂中醫(yī)門診,走“名店、名醫(yī)、名藥”三位一體的發(fā)展之路。未來三年,公司將在浙江再開設(shè)30家直營(yíng)門店和專柜,使連鎖門店、專柜達(dá)到100家以上。我們維持2013~2014年盈利預(yù)測(cè)EPS 0.45元、0.63元,2015年最新預(yù)測(cè)為0.82元,分別同比增長(zhǎng)56%、40%、30%。目前PE分別為35倍、25倍、19倍,對(duì)于產(chǎn)能和營(yíng)銷雙輪驅(qū)動(dòng)的高速增長(zhǎng),“震元堂”三位一體模式協(xié)同發(fā)展,獨(dú)家新品放量值得期待,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品審批及推廣不達(dá)預(yù)期。
長(zhǎng)城汽車年報(bào)點(diǎn)評(píng):龍頭盡享suv高增長(zhǎng)盛宴。
事項(xiàng):
長(zhǎng)城汽車發(fā)布2012年報(bào):2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)43.4%為431.6億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.1%為56.9億元,即每股收益1.87元。分紅預(yù)案為每10股派息5.7元(含稅)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:
根據(jù)公司高管在公開場(chǎng)合的表述:預(yù)計(jì)2013年我國(guó)汽車行業(yè)總體增幅10%,長(zhǎng)城汽車目標(biāo)銷量70萬輛,計(jì)劃出口16萬輛。
我們認(rèn)為公司2013年目標(biāo)偏保守:隨著天津工廠二期產(chǎn)能投產(chǎn),公司熱銷產(chǎn)品供求失衡將逐步得到解決,在持續(xù)推出新車的前提下,公司產(chǎn)銷規(guī)模仍將保持較高增幅。此外,2012年上半年由于新產(chǎn)能及新產(chǎn)品爬坡導(dǎo)致上半年主要新品月銷量尚不穩(wěn)定,因此上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基數(shù)較低。
皮卡業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)健的增長(zhǎng)使公司與其它汽車類企業(yè)相比經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更為穩(wěn)定,周期波動(dòng)更;而自主轎車業(yè)務(wù)表現(xiàn)亦明顯好于國(guó)內(nèi)其它自主轎車企業(yè)。
我們認(rèn)為2012年是公司開啟全新篇章的一年,2013年還將延續(xù)高增長(zhǎng):2013開局良好,1-2月公司整車銷量同比增41%,其中SUV/轎車同比增95%/18%。我們預(yù)計(jì)公司2013年銷量為76萬輛(同比增22.6%),其中SUV、轎車銷量分別同比增39%、14%為39萬輛、22.8萬輛。
維持公司盈利預(yù)測(cè)為2013年、2014年每股收益預(yù)測(cè)為2.4元、2.8元,維持“強(qiáng)烈推薦”,12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)40元。
n風(fēng)險(xiǎn)提示1)全新SUV產(chǎn)品推出爬坡較慢,上量時(shí)間晚于預(yù)期;2)自主轎車未延續(xù)4Q12增長(zhǎng)勢(shì)頭;3)企業(yè)平均油耗偏高,達(dá)標(biāo)則有賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及搭載更節(jié)能的動(dòng)力總成。
碧水源:期待“種子”項(xiàng)目進(jìn)入收獲期。
東興證券3月22日發(fā)布碧水源(300070)的研究報(bào)告稱,公司發(fā)布2012年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.72億元,同比增長(zhǎng) 72.66%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5.62億元,同比增長(zhǎng)63.27%,EPS1.02元,每10股轉(zhuǎn)增6股,派息0.6元(含稅)。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期,全年繼續(xù)保持高增長(zhǎng):公司2012年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)水平符合分析師前期的預(yù)期?傮w來看,公司2012年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。得益于近年來政府對(duì)污水處理行業(yè)的重視程度不斷提高,投資規(guī)模不斷增大,以及公司順應(yīng)國(guó)內(nèi)具體情況的發(fā)展模式,使得公司近年來業(yè)績(jī)保持較快增速,公司 3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為78.11%,凈利潤(rùn)3年復(fù)合增長(zhǎng)率為76.89%。
預(yù)計(jì)“十二五”期間,我國(guó)在污水處理方面的整體投資額將超過4000億元,相比“十一五”期間同比增幅超過40%?紤]到目前國(guó)內(nèi)城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理能力不足、現(xiàn)有產(chǎn)能急需升級(jí)等客觀現(xiàn)狀,未來水處理行業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里仍大有可為。公司作為國(guó)內(nèi)膜法污水處理在技術(shù)、規(guī)模上均位居國(guó)內(nèi)第一的龍頭企業(yè),未來業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)值得期待。
公司2012年綜合毛利率水平為42.84%,相比上年同期下滑了4.59個(gè)百分點(diǎn),這主要由于公司2012年承接項(xiàng)目結(jié)構(gòu)變化所致。公司2012年給排水工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.41億元,其在公司總體營(yíng)業(yè)收入中的占比為19.3%,相比上年同期增加了10.4個(gè)百分點(diǎn)。公司給排水工程業(yè)務(wù)毛利率水平明顯低于公司其他兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù),這也就導(dǎo)致公司2012年綜合毛利率水平出現(xiàn)了一定程度的下滑。未來,如果公司承接項(xiàng)目結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,公司毛利率水平有望回升。
2012年公司期間費(fèi)用控制表現(xiàn)非常優(yōu)異。報(bào)告期公司管理費(fèi)用率為7.67%,相比上年同期下降約2個(gè)百分點(diǎn),銷售費(fèi)用率為1.53%,相比上年同期略有上升。由于公司采用合資公司的方式進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張,以及同時(shí)多個(gè)項(xiàng)目在建,對(duì)管理提出了較高的要求。公司2012年管理費(fèi)用率不升反降,充分說明了公司卓越的內(nèi)部管理水平。
現(xiàn)金流情況有所下滑,隨著項(xiàng)目進(jìn)入收獲期將逐步改善:2012年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額為3.49億元,相比上年同期下滑3.08%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流并未隨營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)同步提升。 其中,公司在各地與當(dāng)?shù)爻闪⒌暮腺Y公司成為公司項(xiàng)目的執(zhí)行主體,在一定程度上將經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)變成了投資性現(xiàn)金流。而且,“種子”項(xiàng)目進(jìn)入收獲期,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)多點(diǎn)開花:公司針對(duì)國(guó)內(nèi)污水處理行業(yè)地方保護(hù)較強(qiáng)的特點(diǎn),以合資公司的形式拓展全國(guó)業(yè)務(wù)。從公司業(yè)績(jī)來看,該模式取得了巨大的成功。2012年公司云南、南京和內(nèi)蒙古子公司均取得了較好的業(yè)績(jī)。未來,公司云南、江蘇、湖北、湖南和內(nèi)蒙古地區(qū)項(xiàng)目將次第進(jìn)入收獲期,公司多年來的辛勤耕耘也即將結(jié)出累累碩果。
在鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí),公司積極推進(jìn)“碧水源”模式在全國(guó)范圍的推廣進(jìn)度,2012年公司成功切入新疆、山東是市場(chǎng),并開拓吉林市場(chǎng)。上述4個(gè)地區(qū) “十二五”期間合計(jì)將新增污水處理產(chǎn)能466.4萬噸/天,相比“十一五”期間新增約30%,市場(chǎng)空間巨大。而且,現(xiàn)有污水設(shè)備改造升級(jí)同樣市場(chǎng)巨大,根據(jù)規(guī)劃,吉林省“十二五”期間將升級(jí)改造污水處理產(chǎn)能106萬噸/天,占現(xiàn)有污水處理規(guī)模的一半。新市場(chǎng)將為公司提供更為廣闊的發(fā)展空間。
預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為1.44元、1.92元、2.51元,對(duì)應(yīng)PE36.9倍、27.6倍、21.1倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。