烽火通信：傳輸網(wǎng)投入確保13年業(yè)績快速增長。

　　中國移動[微博]傳輸網(wǎng)投入大幅增長。雖然2012年受到中國移動招標滯后及投資完成較差的影響，公司業(yè)績增長放緩，但2013年為配合LTE基站帶寬，中國移動將加大對基站回傳的投資力度。根據(jù)中國移動的披露，2013年上市公司傳輸網(wǎng)資本開支將達到590億元，同比增長65%，若考慮集團公司 TDS六期以及寬帶的投入，預計整體傳輸網(wǎng)投入有望同比增長30%以上。

　　傳輸設(shè)備的市場份額穩(wěn)步提升。傳輸網(wǎng)設(shè)備正從SDH/MSTP、WDM向PTN、IPRAN、OTN升級。在中國移動PTN市場份額，公司已經(jīng)逐漸上升到20%；聯(lián)通IPRAN份額已經(jīng)從一期的6%上升至15%左右，在聯(lián)通長途傳輸網(wǎng)招標中，公司40G OTN產(chǎn)品份額超過了50%。在新技術(shù)演進方面，公司已經(jīng)做好準備，隨著新一期PTN、IPRAN等設(shè)備采購的開啟，市場份額有望穩(wěn)步提升。

　　海外ODN市場拓展良好。憑借良好的品牌形象，公司在國內(nèi)運營商ODN采購中占優(yōu)，2012年因FTTx建網(wǎng)需求大幅增長，公司ODN收入實現(xiàn)了快速增長。由于2013年新增FTTx覆蓋用戶數(shù)沒有增長，對ODN的需求減少，這也將影響公司ODN產(chǎn)品收入。然而公司在海外市場開拓順利，特別是在光網(wǎng)覆蓋較差的東南亞市場，ODN產(chǎn)品取了市場認可，預計2013年保持快速增長勢頭。

　　光纖光纜平穩(wěn)增長，2014年光棒貢獻的投資收益增加。公司光纖光纜產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能利用率接近100%，預計今年公司光纖產(chǎn)能可同比增長20%，光纖光纜收入同比增長10-20%之間。公司計劃2014年初將光棒公司產(chǎn)能擴大到1500萬芯公里以上，為目前產(chǎn)能的3倍，屆時公司投資收益也會出現(xiàn)較快增長。

　　維持“買入”評級。我們認為隨著用戶數(shù)據(jù)流量的上升，基站數(shù)據(jù)回傳需求上升，未來兩年傳輸網(wǎng)投資增長20-30%是大概率事件，烽火通信業(yè)績也將維持 30%左右的增長。預計公司2012-2014年每股收益分別為1.00/1.31/1.66元，13/14年對應(yīng)動態(tài)PE分別為21/16x，估值水平有望提升，維持“買入”評級。

　　風險提示：采購量低于預期；競爭導致毛利率大幅下滑。

　　國藥股份：業(yè)績增速恢復，重新進入增長軌道可期。

　　公司公布年報，20122年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利3..36億，同比增長23.8%，合EEPS0.7元，完全符合我們的預期，擬10股派2.22元

　　投資要點：

　　收入穩(wěn)定增長；毛利率小幅提升，碘補貼權(quán)責發(fā)生制計入當期營業(yè)外收入帶來利潤增速略高于收入：2012年，公司實現(xiàn)收入85.9億，同比增22%；營業(yè)利潤2.93億，同比增長22.1%；利潤總額4.23億，同比增長24%；歸屬于上市公司股東凈利3.36億，同比增長23.8%；扣非后凈利 3.29億，同比增30%。

　　毛利率小幅提升、三項費用率有所增長：工業(yè)、商業(yè)毛利率均提升帶來整體毛利提升0.23個百分點，三項費用率增長0.28點，其中營業(yè)費用率提升0.17點、管理費用率提升0.05點、財務(wù)費用率提升0.06點。預計毛利率還有小幅提升趨勢。

　　碘補貼以權(quán)責發(fā)生制計入營業(yè)外收入1.3億，增長28.6%，帶動利潤增長。

　　現(xiàn)金流出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.86億，較上期-3.7億出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

　　分業(yè)務(wù)來看，商業(yè)收入增速加快，毛利率小幅提升0.05點；工業(yè)收入增速穩(wěn)定，毛利率提升5.55點；倉儲物流增速放緩；投資收益保持較穩(wěn)定增速。

　　商業(yè)：收入84.5億，增24.4%，毛利率5.57%，增0.05點，公司加強精麻藥物一級分銷、加強北京地區(qū)直銷，開發(fā)新終端客戶等，推動商業(yè)恢復增速，可持續(xù)；工業(yè)：收入2.36億，增18.23%。毛利率48.43%，營銷改善，增速有望加快；倉儲物流：收入1.13億，增8.98%，毛利率 31.17%，增速放緩，毛利穩(wěn)定。

　　子、參股公司中：前景口腔凈利733萬，增長10g%，較快；青海制藥凈利1741萬，增16.8%；宜昌人福凈利3.83億，增23.6%，維持了穩(wěn)定快速增長。

　　商業(yè)政策趨穩(wěn)行業(yè)環(huán)境改善，公司商業(yè)定位繼續(xù)深化麻藥業(yè)務(wù)、做大做強純銷業(yè)務(wù)，拓展藥房托管業(yè)務(wù)；在工業(yè)方面以國瑞為平臺做好特色制藥工業(yè)，改善營銷挖掘現(xiàn)有品種，推動無水乙醇等新品種申報。業(yè)績增長具有持續(xù)性。

　　成為國控回歸A股的平臺戰(zhàn)略價值突出，業(yè)績增長有持續(xù)性，估值便宜，建議積極配置：預計13-15年EPS為0.87、1.1、1.31元，對應(yīng)P/E21、17、14倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：國控回歸A股時間表具有不確定性。

　　民和股份：雞苗價強于去年，葉面肥又添亮點。

　　1、公司是以雛雞和雞肉制品為主的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

　　公司是亞洲最大的父母代肉種雞生產(chǎn)企業(yè)，已形成以父母代肉種雞飼養(yǎng)和商品代肉雞苗生產(chǎn)為核心，肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工與生物科技相結(jié)合的較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈。2010-2012年收入分別為10.03億元、13.45億元和11.91億元，歸屬母公司凈利潤分別為44.45萬元、1.87億元和-8234 萬元。

　　2、技術(shù)設(shè)備領(lǐng)先 雞苗主導公司盈利水平。

　　公司在肉雞養(yǎng)殖和生產(chǎn)方面技術(shù)領(lǐng)先，自主研發(fā)的“肉用種雞全程籠養(yǎng)新技術(shù)開發(fā)”獲國家星火計劃獎；“雞鮮精稀釋及凍業(yè)技術(shù)研究”獲山東省科技進步二等獎；“商品肉雞全程籠養(yǎng)技術(shù)研究”獲山東省科技進步三等獎，憑借技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，公司產(chǎn)品價格成為當?shù)仉u苗價格風向標，同時享有一定溢價(每羽雞苗較普通小廠高0.5-1元，按雞苗價格3.3元計算，溢價約10-15%)。公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的雞苗生產(chǎn)設(shè)備，可大大節(jié)約人力成本，同時公司經(jīng)常派人赴國外學習技術(shù)和儀器使用，整體硬件和軟件水平顯著高于同類企業(yè)，在集團客戶采購方面具有中小企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。

　　3、公司產(chǎn)業(yè)鏈橫縱擴張進行時。

　　公司非公開發(fā)行于2011年10月獲得證監(jiān)會批準，增發(fā)項目以向現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈下游擴張為主，包括商品雞養(yǎng)殖、屠宰加工項目和糞污處理沼氣提純；2011年底公司與六和集團、益生股份和壽光田匯共同出資在安徽蕭縣設(shè)立益和種禽養(yǎng)殖公司，養(yǎng)殖規(guī)模為18萬套祖代種雞，項目建成有助于公司向上游祖代雞行業(yè)延伸；2012年公司與益生股份等公司出資成立北大荒寶泉嶺農(nóng)牧發(fā)展有限公司，建設(shè)2.4億只白羽商品肉雞及配套項目，我們認為此舉有助于公司擴大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模并向下游商品雞飼養(yǎng)加工延伸。

　　4、循環(huán)經(jīng)濟將成為公司成長新亮點。

　　公司通過雞糞發(fā)酵產(chǎn)生沼氣用于發(fā)電，項目通過國家發(fā)改委的CDM批準，并與世界銀行[微博]達成意向，由其購買公司生物質(zhì)發(fā)電的減排當量，2012年 2月公司收到世界銀行第一年度(2009年4月27日—2010年4月30日)減排收入62.49萬美元，約合人民幣393.69萬元。我們預計今年一季度后公司將收到新一批約1年半的世行CDM補貼。

　　結(jié)論：

　　是亞洲最大的父母代肉種雞生產(chǎn)企業(yè)，已形成以父母代肉種雞飼養(yǎng)和商品代肉雞苗生產(chǎn)為核心，肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工與生物科技相結(jié)合的較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈。公司在肉雞養(yǎng)殖和生產(chǎn)方面技術(shù)領(lǐng)先且兼具規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品價格是當?shù)仉u苗價格風向標，同時享有一定溢價；公司整體硬件和軟件水平顯著高于同類企業(yè)，在集團客戶采購方面具有中小企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢；2012年養(yǎng)雞行情低迷，今年1月以來煙臺地區(qū)雞苗價格持續(xù)上漲，我們判斷補欄有望延續(xù)3月大部分時候，價格維持在2.5元之上，預計 2013年禽類市場行情將好于去年，公司產(chǎn)品價格將有明顯回升，銷量方面預計公司雞苗銷量將保持穩(wěn)定，略高于去年。公司近兩年不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，先后與益生股份等公司合作，向上游祖代雞行業(yè)延伸及擴大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模并向下游商品雞飼養(yǎng)加工延伸。公司增發(fā)項目之糞污處理沼氣提純壓縮是在畜禽糞便發(fā)電的基礎(chǔ)上，利用發(fā)酵產(chǎn)生的沼液，通過納米膜提純和濃縮技術(shù)，生產(chǎn)純有機液體營養(yǎng)肥料。此項目產(chǎn)成品葉面肥對蔬菜水果的效益尤其明顯，目前公司已在上海成立了分公司，正處于銷售推廣階段，從公司對此項目的支持和考核看，我們認為今年葉面肥將成為公司增長的新亮點。預計2012-2013年EPS分別為-0.27元和0.1元，目前股價9.3元對應(yīng)PE約93較高，我們判斷在豬周期下行的上半年，雞苗價格也難以獨善其身，預計上半年雞苗價格下行，下半年回升，全年盈利水平大概率好于去年，首次給予“推薦”評級。

　　風險提示：

　　雞苗價格大幅波動影響公司收入利潤；葉面肥推廣進度不達預期。

　　貝因美：收購標的推新品，奶源價格上漲提預期。

　　1.婦幼保健公司目前尚未開展經(jīng)營活動，收購目的可能為研發(fā)和推廣母嬰營養(yǎng)品等新產(chǎn)品。婦幼保健公司成立于1999年，當時貝因美持股 70%，2009年8月，貝因美將其持有70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給貝因美集團。婦幼保健公司成立至今沒有開展經(jīng)營活動，因此基本沒有收入，而年檢等費用導致該公司2010-2012年凈利潤分別為-5181.21元、-12463.85元和-6585.56元。該公司2012年有171.74萬元銀行存款，減去 25.46萬元的負債，歸屬于股東的權(quán)益為146.28萬元，也就是本次該公司的收購價。婦幼保健公司注冊的經(jīng)驗范圍主要為婦幼保健用品開發(fā)及服務(wù)，因此我們認為公司收購婦幼保健公司的目的為未來研發(fā)和銷售母嬰營養(yǎng)品等新產(chǎn)品做準備，預計該新產(chǎn)品年內(nèi)可推出，因此這將提升公司業(yè)績增長預期。

　　2.公司業(yè)績將受益于新西蘭干旱以及國內(nèi)進口配額用盡等因素。我們認為新西蘭干旱以及國內(nèi)進口配額用盡都會導致從新西蘭進口奶粉成本的大幅上漲，目前進口奶粉以及雅士利等多數(shù)國產(chǎn)奶粉奶源都來自于新西蘭，因此新西蘭奶粉漲價后這些奶粉可能會提價。貝因美只有“愛+”產(chǎn)品的奶源為進口，但其主要進口國為愛爾蘭。所以進口奶粉和部分國產(chǎn)奶粉的提價可能會帶動公司產(chǎn)品提價，即使公司產(chǎn)品不提價，公司的價格優(yōu)勢也將顯現(xiàn)。

　　盈利預測與評級：

　　公司為國內(nèi)奶粉第一品牌，目前高端產(chǎn)品“愛+”增長勢頭良好，再加上公司已經(jīng)聘請新的總經(jīng)理對內(nèi)部管理和渠道進行精耕細作以及剝離虧損資產(chǎn)等因素，2013年公司業(yè)績值得期待。我們在3月15日的《貝因美(002570)調(diào)研快報：“愛+”高端奶粉喜人 新總經(jīng)理提預期》中已對公司業(yè)績進行了調(diào)升，現(xiàn)維持如下預測：預計13-14年凈利潤增速約為32%和26%，EPS 1.57元和1.97元，對應(yīng)PE25倍和20倍，給予2013年30倍PE，目標價47元以上，還有20%以上提升空間，維持“強烈推薦”。

　　風險提示：

　　高端產(chǎn)品收入增速大幅下滑、費用控制不力以及發(fā)生食品安全事件都會影響嚴重公司業(yè)績。

　　森源電氣：重啟定增，消除疑慮，彰顯發(fā)展信心。

　　重啟定增項目，消除疑慮，彰顯發(fā)展信心。

　　公司于2013年1月23日發(fā)布公告撤回非公開發(fā)行股票申請文件，主要是由于市場環(huán)境和管理層的融資理念發(fā)生變化等原因，目前距離公司撤回定增僅不到 2個月時間，公司再次重啟定增，有利于消除市場對公司的疑慮，同時也表明公司對定增項目的未來發(fā)展前景非�？春�，彰顯發(fā)展信心，目前公司已利用自有資金進行建設(shè)，增發(fā)資金若順利到位，項目進度有望加速，短期內(nèi)有望開始貢獻業(yè)績。

　　順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，推進開關(guān)成套設(shè)備產(chǎn)品擴能與升級從2011年開始，農(nóng)村電網(wǎng)升級改造工程開始加速，對產(chǎn)品需求大幅增加，公司也受益明顯，同時，由于國家積極推進智能電網(wǎng)建設(shè)，對公司產(chǎn)品智能化水平提出了新的要求，因此公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，通過此次增發(fā)實施開關(guān)成套設(shè)備產(chǎn)品擴能及智能化升級項目，帶動產(chǎn)品自動化控制技術(shù)、高壓真空滅弧等技術(shù)的共同發(fā)展，提升公司綜合競爭力，項目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能緊張的局面將得到有效緩解。

　　有源濾波產(chǎn)品顯現(xiàn)新的發(fā)展機遇，TWLB應(yīng)運而生。

　　公司生產(chǎn)的有源濾波等電能質(zhì)量治理產(chǎn)品具有補償容量大、節(jié)能效果顯著、補償速度快等特點，自相關(guān)產(chǎn)品投放市場以來，廣泛應(yīng)用于軌道交通、冶金、鋼鐵、充電站等行業(yè)，取得了顯著效果，收入持續(xù)快速增長。由于國家對電能質(zhì)量監(jiān)測與控制技術(shù)要求越來越高，因此公司順勢推出具備快速補償及消除諧波功能的快速有載調(diào)壓無功補償諧波裝置(TWLB)產(chǎn)品，推進產(chǎn)業(yè)鏈的縱深發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增加新的利潤增長點。

　　推進斷路器自主生產(chǎn)，突破發(fā)展瓶頸隨著公司IPO募投項目的投產(chǎn)，公司的生產(chǎn)能力得到大幅提升，但是由于主要元件斷路器面臨供應(yīng)不足問題，發(fā)展面臨瓶頸，通過此次增發(fā)實施斷路器產(chǎn)業(yè)化項目，有利于解決公司成套開關(guān)設(shè)備產(chǎn)品所需元件斷路器的供應(yīng)瓶頸問題，進一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司盈利能力。

　　盈利預測與投資建議：

　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.57元、0.76元和0.97元，對應(yīng)的市盈率分別為22倍、17倍和13倍，業(yè)績增長確定性強，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示：

　　省外市場及新產(chǎn)品市場開拓進展低于預期。

　　澳洋科技：盈利能力延續(xù)改善，行業(yè)步入復蘇通道

　　盈利能力提升、政府補助增加推助業(yè)績扭虧為盈。報告期內(nèi)公司粘膠短纖銷量有所提升，而粘膠價格相對低位，營業(yè)收入同比小幅下滑。但由于公司產(chǎn)能利用率提高、庫存管理不斷優(yōu)化，使得成本得到有效控制，全年公司綜合毛利率為6.91%，比上年同期提高了9.79%，加之2012年產(chǎn)品及原材料價格較為平穩(wěn)，公司資產(chǎn)減值損失比上年同期減少了3.40億元，共同帶動公司營業(yè)利潤大幅改善。而在報告期內(nèi)公司收到并確認多項政府補助，共計1.25億元，是全年業(yè)績得以扭虧為盈的另一重要原因(政府補助等非經(jīng)常性收益影響金額1.06億元，增厚EPS 0.19元)。

　　四季度盈利能力延續(xù)改善，行業(yè)步入復蘇通道。2012年四季度粘膠短纖行業(yè)底部回升趨勢初現(xiàn)，產(chǎn)品價格小幅回升，加之生產(chǎn)成本得到有效控制，公司四季度綜合毛利率達到10.42%，延續(xù)了三季度的回升趨勢(上半年和第三季度的毛利率分別為3.62%和9.11%)。而公司四季度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者的凈利潤為786萬元，較三季度的860萬元略有下降，主要原因是四季度銷售費用的提升和少數(shù)股東收益的增加。我們判斷粘膠短纖需求穩(wěn)步增長及供應(yīng)格局改善，帶動行業(yè)步入復蘇通道，未來隨著行業(yè)逐步復蘇及公司經(jīng)營管理的有效調(diào)整，公司產(chǎn)品盈利能力有望延續(xù)改善，推動業(yè)績增長。

　　維持“增持”評級。澳洋科技為國內(nèi)粘膠短纖龍頭企業(yè)之一。目前粘膠短纖行業(yè)復蘇趨勢較為明朗，后續(xù)公司盈利能力有望繼續(xù)改善，具備較大的業(yè)績彈性。我們維持對公司2013、2014年EPS為0.23、0.35元的預測，并引入2015年EPS為 0.42元的預測，維持“增持”的投資評級。

　　風險提示：行業(yè)復蘇進度不達預期的風險，原材料和產(chǎn)品價格大幅波動導致毛利率下降的風險。