廣田股份：獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，顯著利好13年業(yè)績。

　　一、事件概述：

　　公司3月27日收到由深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)、深圳市財(cái)政委員會(huì)、深圳市國家稅務(wù)局、深圳市地方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》。目前本公司企業(yè)所得稅率為25%，根據(jù)國家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，高新技術(shù)企業(yè)自認(rèn)定合格當(dāng)年起三年內(nèi)，按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

　　二、分析與判斷：

　　獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，顯著利好13年業(yè)績。

　　公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，2013年-2015年企業(yè)所得稅率將降低為15%，對(duì)于13年業(yè)績構(gòu)成顯著利好。據(jù)我們測(cè)算，所得稅率降低后，13年凈利潤率約提高0.6個(gè)百分點(diǎn)左右，相對(duì)于公司目前5.5%左右的凈利潤率，業(yè)績提升顯著，預(yù)計(jì)將額外貢獻(xiàn)2013年凈利潤0.6億，預(yù)期2013年凈利潤增速有望提升至47%。

　　恒大地產(chǎn)一季度銷售同比增速繼續(xù)高企，公司13年精裝修業(yè)績彈性大。

　　公司下游最重要的客戶恒大地產(chǎn)繼12年四季度銷售額同比增長200%以后，今年一二月銷售增速繼續(xù)高企，其中一月銷售額增長226%，二月銷售額增長 108%。恒大地產(chǎn)銷售與公司裝飾訂單施工進(jìn)度關(guān)聯(lián)度非常高，恒大地產(chǎn)銷售同比增速持續(xù)高企，充分預(yù)示了公司2013年一季度及全年業(yè)績反轉(zhuǎn)有可能超預(yù)期，公司精裝修業(yè)務(wù)將提供業(yè)績高彈性。

　　股權(quán)激勵(lì)行情將進(jìn)一步深化，業(yè)績釋放動(dòng)力強(qiáng)。

　　公司2012年預(yù)告實(shí)現(xiàn)凈利潤3.66億，相較2010年凈利潤增長70.91%，已經(jīng)達(dá)到第二期股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件。目前公司首期股權(quán)激勵(lì)第一個(gè)行權(quán)期已經(jīng)可行權(quán)，第二期股權(quán)激勵(lì)也已達(dá)到行權(quán)條件，股權(quán)激勵(lì)行情或進(jìn)一步深化，業(yè)績釋放動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。目前股價(jià)相較20.43元的行權(quán)價(jià)，具有很高的安全邊際。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　預(yù)計(jì)公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.66億、5.39億、7.44億元，同比增長30.4%、47.3%、 34.8%，全面攤薄后EPS分別為0.72元、1.05元、1.45元。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23-25元，對(duì)應(yīng)2013年EPS、 23-24倍PE。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)政策性風(fēng)險(xiǎn)。

　　長青股份：吡蟲啉景氣提升業(yè)績，未來增長看南通項(xiàng)目。

　　事項(xiàng)：

　　長青股份3月28日公告2012年年報(bào)，2012公司實(shí)現(xiàn)銷售營業(yè)收入12.71億元，同比增長26.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 1.60億元，同比增長40.61%，綜合毛利率24.67%，每股收益0.78元，擬每10股派3元。2012年第4季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.0億元，凈利潤0.3億元，單季度銷售凈利率9.85%。

　　平安觀點(diǎn)：

　　殺蟲劑收入大幅增長，毛利率同比提升。

　　2012年公司最主要收入和利潤增長來源是殺蟲劑業(yè)務(wù)。2012年殺蟲劑業(yè)務(wù)收入同比增長62.18%，毛利率同比增長6.13%，除草劑和殺蟲劑營業(yè)收入略有下滑，毛利率變化不大。公司殺蟲劑主打品種是吡蟲啉，吡蟲啉行業(yè)從2011年下半年開始復(fù)蘇，價(jià)格由2011年底的9~10萬元/噸上揚(yáng)到 2012年的14~15萬元/噸，目前售價(jià)穩(wěn)定在15萬元/噸。

　　預(yù)計(jì)2013年公司吡蟲啉盈利小幅增長。

　　2012年公司實(shí)現(xiàn)吡蟲啉銷量為2300噸左右，由于技改提升產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2013年吡蟲啉有望實(shí)現(xiàn)2500噸銷量，吡蟲啉價(jià)格繼續(xù)上行空間不大，2013年公司吡蟲啉盈利小幅增長。

　　預(yù)計(jì)2013年氟磺胺草醚和丁醚脲穩(wěn)定增長。

　　公司2012年實(shí)現(xiàn)氟磺胺草醚銷量預(yù)計(jì)為2100噸左右，2013年通過技改可增加100~200噸銷量，丁醚脲業(yè)務(wù)2012年快速增長，實(shí)現(xiàn)銷量超過1000噸，預(yù)計(jì)2013年丁醚脲業(yè)務(wù)銷量為1200~1300噸，氟磺胺草醚和丁醚脲售價(jià)波動(dòng)幅度不大，產(chǎn)量提升帶來業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　未來公司最主要增長來自南通基地項(xiàng)目投產(chǎn)。

　　南通子公司原藥生產(chǎn)基地已完成604畝土地征用和公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，年產(chǎn)2000噸麥草畏原藥生產(chǎn)線項(xiàng)目也已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，計(jì)劃2013年4月投入試生產(chǎn)。南通基地其他系列儲(chǔ)備產(chǎn)品帶來業(yè)績長期穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　我們預(yù)測(cè)公司2013~2015年EPS為0.97元、1.27元、1.59元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2013~2015年動(dòng)態(tài)PE分別為23、18、14 倍左右，公司本部吡蟲啉、氟磺胺草醚、丁醚脲業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，南通基地19個(gè)系列產(chǎn)品投產(chǎn)帶來業(yè)績長期穩(wěn)定增長，我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落，原材料和環(huán)保成本上升。

　　用友軟件：業(yè)績彈性漸顯，用友價(jià)值低估。

　　事件描述：

　　我們對(duì)用友2013年的業(yè)績彈性進(jìn)行了測(cè)算，認(rèn)為公司2013年業(yè)績彈性非常大，當(dāng)前用友價(jià)值被明顯低估。

　　事件評(píng)論：

　　結(jié)論：我們對(duì)用友2013年費(fèi)用進(jìn)行測(cè)算，得出用友2013年收入只要增長10%，即完全覆蓋費(fèi)用。通過分析用友歷史情況、2013年宏觀經(jīng)濟(jì)情況、企業(yè)ERP投入特性、用友所處競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等幾方面因素，我們認(rèn)為用友2013年增速超過10%是大概率事件。之后我們對(duì)用友2013年業(yè)績進(jìn)行了測(cè)算，若收入增長10%，則凈利潤有望增長31.66%；若收入增長15%，則凈利潤有望增長69.13%。因此，我們非常看好用友2013年的業(yè)績彈性。

　　用友2013年費(fèi)用測(cè)算：根據(jù)用友的“分簽策略”，自公司將除A1類客戶之外的實(shí)施服務(wù)大量交于合作伙伴之后，我們預(yù)計(jì)公司2013年末員工人數(shù)或可減少1000人左右。經(jīng)過詳細(xì)測(cè)算得出，若2013年公司能延續(xù)2012年的嚴(yán)格費(fèi)用管控，其收入增速達(dá)到10%則可完全覆蓋費(fèi)用，并體現(xiàn)出較大的利潤彈性。

　　用友2013年收入分析：1、公司自上市以來收入增速從未低于過10%，2012年增長停滯主要受宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響；2、2013年宏觀經(jīng)濟(jì)有望好轉(zhuǎn)，企業(yè)IT支出意愿和支付能力有望得到恢復(fù)；3、企業(yè)IT支出存在一定的剛性，2012年被延緩的IT需求有望在2013年釋放；4、金蝶[微博]國際2012年敗象已顯，其市場(chǎng)份額或?qū)⒈籗AP、甲骨文[微博]、和用友瓜分。綜上，我們認(rèn)為用友2013年收入增速超過10%是大概率事件。

　　用友2013年業(yè)績彈性測(cè)算：通過對(duì)用友2013年業(yè)績彈性進(jìn)行測(cè)算可以看出，若用友2013年收入增長10%，則歸屬于母公司的凈利潤同比增長 31.66%，EPS為0.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.3倍；若用友2013年收入增長15%，則歸屬于母公司的凈利潤同比增長 69.13%，EPS為0.65元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.7倍。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們非常看好用友2013年的業(yè)績彈性，保守估計(jì)公司2013年收入增長10%，歸屬于母公司的凈利潤增長31.66%。預(yù)計(jì)公司 2013-2015年的EPS分別為0.51元、0.66元、0.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.34倍、17.39倍、13.51倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　四川美豐：華麗轉(zhuǎn)型清潔能源與環(huán)保產(chǎn)品供應(yīng)商。

　　公司正逐步由西南地區(qū)氣頭尿素龍頭轉(zhuǎn)型為清潔能源與環(huán)保產(chǎn)品供應(yīng)商，未來業(yè)績和估值將雙提升。公司隸屬于中石化集團(tuán)旗下，第一大股東是中石化集團(tuán)成都華川石油天然氣勘探開發(fā)總公司。作為西南地區(qū)主要的氣頭化肥生產(chǎn)企業(yè)，公司目前擁有 尿素權(quán)益產(chǎn)能125萬噸，復(fù)合肥產(chǎn)能30萬噸，三聚氰胺6000噸。受益于大股東充足的天然氣供應(yīng)保障，公司尿素業(yè)務(wù)能為公司帶來業(yè)績保證和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支撐公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型。展望未來，公司正逐步由傳統(tǒng)的化肥業(yè)務(wù)向車用尿素為代表的氮氧化物還原劑環(huán)保產(chǎn)品和LNG 業(yè)務(wù)擴(kuò)展，最終實(shí)現(xiàn)清潔能源與環(huán)保產(chǎn)品供應(yīng)商的華麗轉(zhuǎn)型，獲得業(yè)績與估值的雙提升。

　　車用尿素盈利能力遠(yuǎn)高于普通尿素，將為公司打開廣闊的成長空間，憑借中石化渠道優(yōu)勢(shì)，公司有望最大程度搶占市場(chǎng)份額。隨著今年7月1日柴油車國IV標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行，車用尿素的市場(chǎng)空間將隨著國IV柴油車有效存量的增加而爆發(fā)性增長。預(yù)計(jì)到2016年車用尿素溶液需求量約為250萬噸，到2019年需求達(dá)600 萬噸，藍(lán)海市場(chǎng)逐漸打開。我們以2500元/噸的出廠價(jià)，1000元/噸的成本測(cè)算，車用尿素溶液噸毛利在1500元，盈利能力遠(yuǎn)高于普通尿素。借鑒歐洲的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國IV的推廣初期，通過加油站進(jìn)行散裝零售將是車用尿素主要的銷售渠道。作為中石化系的企業(yè)，公司的車用尿素有望借助中石化的渠道進(jìn)行銷售，最大程度搶占市場(chǎng)份額。

　　公司有望成為中石化大西南地區(qū)LNG業(yè)務(wù)的開拓者，戰(zhàn)略地位將日益昭顯。在LNG生產(chǎn)與銷售方面，西南地區(qū)仍屬于尚未開拓的藍(lán)海市場(chǎng)。未來兩年隨著全國LNG加氣站進(jìn)入快速擴(kuò)張時(shí)期，大西南地區(qū)的LNG市場(chǎng)將逐漸打開，跑馬圈地時(shí)期已然到來。中石化進(jìn)入LNG業(yè)務(wù)較晚，發(fā)展大西南地區(qū)LNG業(yè)務(wù)的邊際收益遠(yuǎn)超于其他區(qū)域，大西南地區(qū)或?qū)⒊蔀橹惺�化發(fā)展LNG業(yè)務(wù)的主要戰(zhàn)場(chǎng)。公司控股與中石化合作的合資子公司，顯示出中石化對(duì)公司這塊業(yè)務(wù)發(fā)展的大力支持，將有望成為中石化大西南地區(qū)LNG業(yè)務(wù)的開拓者，未來戰(zhàn)略地位將日益昭顯。

　　維持公司“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年完全攤薄EPS分別為0.52元、0.90元和1.20元，未來三年復(fù)合增長率達(dá)32%。對(duì)應(yīng)2013年3月25日收盤價(jià)PE分別為24.3倍、14倍和10.5倍�？紤]公司未來成長態(tài)勢(shì)明朗，轉(zhuǎn)型清潔能源與環(huán)保產(chǎn)品供應(yīng)商能夠獲得業(yè)績與估值的雙提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)改提高公司成本超預(yù)期；在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；國IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期。

　　華測(cè)檢測(cè)：受益環(huán)保和食品安全，13年業(yè)績持續(xù)增長。

　　事項(xiàng)：公司公布2012年報(bào)。12年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.16億元，同比增長23.0%；凈利潤1.18億元，同比增長22.9%；EPS為0.64 元。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.54%，同比增加1.71個(gè)百分點(diǎn)。擬每10股轉(zhuǎn)增10股并派發(fā)現(xiàn)金2元。其中12Q4收入1.87億元，同比增長 24.1%；凈利潤0.39億元，同比增長21.8%；EPS為0.21元。

　　平安觀點(diǎn)：

　　業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期，消費(fèi)品和生命科學(xué)增長較快。

　　12年，生命科學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)收入1.86億元，同比增長31%；毛利率61.2%，同比增加0.66個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)品測(cè)試業(yè)務(wù)收入1.69億元，同比增長25.6%；毛利率62.7%，同比增加3.17個(gè)百分點(diǎn)。其他兩塊業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易不景氣影響，增長片慢。貿(mào)易保障檢測(cè)業(yè)務(wù)收入2.03億元，同比增長16%；毛利率75%，同比減少3.7個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)品服務(wù)收入5756萬元，同比增長18%，;毛利率46.9%，同比減少7.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　2013年各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好。

　　第三方檢測(cè)行業(yè)長期受益政策的進(jìn)一步開放和市場(chǎng)化運(yùn)營，看好公司橫向拓展新的檢測(cè)領(lǐng)域，且12年底華東檢測(cè)基地投入使用，有效產(chǎn)能大幅提升，13年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有望持續(xù)向好。①生命科學(xué)業(yè)務(wù)包括環(huán)保、食品、醫(yī)療等檢測(cè)，隨著國家對(duì)環(huán)保和食品安全重視程度提高，民營檢測(cè)機(jī)構(gòu)參與該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)逐漸增多；另外公司獲得聯(lián)合國[微博]CDM指定擁有碳交易指標(biāo)審定/核查資格和歐盟港口國檢查組織認(rèn)可的船舶石棉檢查機(jī)構(gòu)，這兩項(xiàng)將會(huì)帶來新的收入增長點(diǎn)；②12年公司入駐淘寶賣家服務(wù)平臺(tái)，來自淘寶的紡織服裝類檢測(cè)量快速增長，13年的趨勢(shì)有望延續(xù)；另外華東基地新增汽車材料檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室，消費(fèi)品檢測(cè)業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長；③13年我國貿(mào)易有望好轉(zhuǎn)，同時(shí)公司被列入從事國家統(tǒng)一推行的電子信息產(chǎn)品污染控制自愿性認(rèn)證實(shí)驗(yàn)室確認(rèn)名單(第一批)并通過收購英國 CEM公司，成為歐盟權(quán)威公告機(jī)構(gòu)(NB認(rèn)證機(jī)構(gòu))；這些新資質(zhì)進(jìn)一步拓寬了公司檢測(cè)、認(rèn)證的服務(wù)范圍，使得公司可以為客戶提供更快捷、一站式的服務(wù)，為貿(mào)易保障檢測(cè)和工業(yè)服務(wù)的持續(xù)增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)和服務(wù)領(lǐng)域是公司未來重點(diǎn)方向。

　　公司從兩個(gè)方面布局，在昆山設(shè)立CRO檢測(cè)基地，和成立上海華測(cè)艾普醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所。兩個(gè)項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間分別為13年年底和14年年中，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)和服務(wù)領(lǐng)域。

　　維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)2013-2015年，公司收入分別為7.9億元、10.0億元和12.4億元，凈利潤分別為1.54億元、2.04億元和2.67億元，EPS 分別為0.84元、1.11元、1.45元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)動(dòng)態(tài)PE分別為27倍、21倍、16倍，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速回升緩慢，政策開放進(jìn)度緩慢，醫(yī)療檢測(cè)領(lǐng)域資質(zhì)申請(qǐng)進(jìn)度偏慢。

　　久聯(lián)發(fā)展：一體化顯優(yōu)勢(shì)，爆破業(yè)務(wù)高增長。

　　12年業(yè)績同比基本持平，略低于預(yù)期。公司2012年?duì)I業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為30.99億元、2.01億元，分別同比增長 27.87%、0.24%，基本EPS1.06元�？鄢�非經(jīng)常性損益 后的業(yè)績?yōu)?.95億元，同比下降5.51%。公司擬以2012年12月31日股本2.05億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0元(含稅)，并擬用資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。爆破業(yè)務(wù)快速增長，占比進(jìn)一步提升。12年公司工程爆破實(shí)現(xiàn)收入 16.55億元，同比增長62.0%，增長強(qiáng)勁。工程爆破占主營業(yè)務(wù)比例由11年42.1%提升至53.4%，顯示公司民爆一體化發(fā)展戰(zhàn)略的成功。

　　四季度毛利率環(huán)比提升，全年毛利率同比下降。12年四季度公司綜合毛利率為27.4%，相比三季度25.4%有所提升，主要受益于原料硝銨價(jià)格下跌，炸藥銷售毛利率提高。而全年綜合毛利率為24.6%，相比11年下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣こ瘫�破業(yè)務(wù)中毛利率較低的市政工程占比提高所致。未來，隨著公司進(jìn)入礦山爆破業(yè)務(wù)，毛利率有望回升(宏大礦山采剝業(yè)務(wù)毛利率為20%)。

　　民爆和爆破業(yè)務(wù)齊發(fā)力，13年公司有望恢復(fù)快速增長。1.公司新增炸藥產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量。12年公司通過工信部新批、兼并和轉(zhuǎn)移，共增加5.9萬噸/年炸藥產(chǎn)能，年總產(chǎn)能達(dá)19.9萬噸/年；2.原料價(jià)格低位，炸藥毛利率同比提升；3.依靠公司豐富的工程爆破經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)優(yōu)勢(shì)，公司有望新獲得貴州省內(nèi)外的爆破工程訂單。按貴州省發(fā)展規(guī)劃，13年貴州省內(nèi)固定資產(chǎn)投資增幅達(dá)30%以上，公司有望受益；4.繼續(xù)開拓礦山爆破領(lǐng)域。

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為1.29元、1.56元、1.84元，目前動(dòng)態(tài)估值19倍，給予20-25倍估值，目標(biāo)價(jià)25.8-32.25元。風(fēng)險(xiǎn)提示：硝酸銨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；爆破服務(wù)合同不確定。