鐵龍物流（600125）年報點評:新箱于2013年開始貢獻業(yè)績，維持增持評級

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 周萌 撰寫日期：2013年03月29日

　　每股收益0.354元，業(yè)績基本符合預期。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.14億元，同比增長41.54%；實現(xiàn)營業(yè)成本34.26億元，同比增長61%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5.54億元，同比下滑8.9%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利為4.62億元，同比下滑8.25%，每股收益為0.354元，基本符合我們預期（我們預期為0.38元）。2012年分配預案為每股擬派息0.11元，分紅率達31%。

　　經濟放緩導致沙鲅線運量下滑。沙鲅線主要承擔營口港（600317）的疏港作用，主要貨種以煤炭、礦石為主。2012年整體宏觀環(huán)境偏弱，大宗商品需求疲軟，營口港鲅魚圈港區(qū)煤炭與礦石等傳統(tǒng)大宗干散貨種均出現(xiàn)5%-10%的下滑，并于下半年幅度有所加大。受此影響，公司2012年全年完成貨物到發(fā)量5535.2萬噸，較上年減少了620.9萬噸，同比下降了10.1%。運貿一體化業(yè)務的開展使得臨港物流業(yè)務收入大幅增加。但由于貿易業(yè)務毛利率較低，臨港物流業(yè)務營業(yè)利潤仍下滑3700萬，幅度為8.4%，整體毛利率下滑12個百分點。

　　箱型結構變化，新化工箱與干散箱將于2013年貢獻業(yè)績。2012年公司特種箱業(yè)務發(fā)生明顯變化，主要體現(xiàn)在:1）2012年2000只汽車箱整體退出市場；2）木材箱減少4000只，目前僅剩3400個左右；3）化工箱與干散箱比例明顯上升，2012年新造的3500個干散箱和2000個不銹鋼罐箱已上線，另外1000個不銹鋼罐箱也將于2013年一季度投產。我們認為箱型結構調整影響將大幅減少，新造箱型將于2013年開始貢獻業(yè)績，預計特種箱業(yè)務將增長30%以上。

　　業(yè)績轉型陣痛已過，維持增持評級。2012年公司經歷了汽車箱退出、大量木材箱報廢以及客運逐步退出所帶來的業(yè)績陣痛。展望2013年，我們認為7000個新箱上線所帶來的貢獻增量是今年的亮點。鐵路政企分開后，鐵路系統(tǒng)市場化程度提高有利于公司經營，但同時環(huán)境變化或將產生部分消極影響。我們預計2013-2015年EPS分別為0.4、0.45與0.51元，對應目前股價PE分別為16倍、14倍與13倍，維持增持評級。

　　久聯(lián)發(fā)展（002037）:業(yè)績符合預期，13年炸藥銷量將恢復增長，爆破工程收入仍有翻倍空間，建議增持

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 周小波 撰寫日期：2013年03月28日

　　公司12年報符合前期業(yè)績預告預期。公司12年實現(xiàn)銷售收入30.99億元，同比增長27.87%；實現(xiàn)凈利潤2.01億元，同比增長0.24%；綜合毛利率為24.6%，較11年同期下降3.6%，毛利率同比下降的主因是低毛利率的爆破工程服務收入占比提升。12EPS0.98元，分配預案10轉6派現(xiàn)2元。

　　12年炸藥產能增加40%，為公司未來發(fā)展奠定堅實基礎。12年公司先后受“福泉爆炸事故”、“貴州酒博會”、“十八大”等事件影響，導致12年公司貴州省內炸藥銷量低于預期:母公司銷售收入下降6.2%，毛利率下降2.7%。展望13年，上述影響炸藥銷售的因素已基本完全消除，且公司在12年炸藥產能有5.9萬噸（工信部新批3萬噸，并購神威2.3萬噸，憑照轉移0.6萬噸，YoY+42%）的增量，預計公司13年炸藥銷量將有30%以上的增長。

　　年報控股股東經營目標顯示爆破工程服務業(yè)務收入仍有翻倍空間。公司爆破工程服務業(yè)務子公司新聯(lián)爆破12年收入16.14億元，略超我們此前預期的15億元，12年爆破工程毛利率17.8%，較11年下降3.5%，我們預計隨著毛利率較高的BT項目進入結算期，13年爆破工程服務業(yè)務毛利率有望提升。年報中提出公司控股股東經營目標:“十二五”期末的2015年，營業(yè)收入到達60億元。民爆產品的銷售收入達到18億元；爆破工程施工、土石方挖運、道路工程施工、市政工程建設等收入達到37億元；意味著爆破工程仍有收入翻倍空間。國家發(fā)改委13年3月發(fā)布《深入推進畢節(jié)試驗區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃（2013-2020年）》，提出進一步加大政策支持和資金投入，利好久聯(lián)發(fā)展。

　　13年貴州炸藥供需缺口增大，爆破工程服務有望多點開花，維持增持評級。

　　預計公司13-14年EPS分別為1.36元、1.78元。（核心假設:1、預計公司13年炸藥銷量增長30%；2、公司爆破工程業(yè)務有望在貴州、西藏、山西等地的市政工程和礦山爆破領域多點開花，預計公司13年爆破工程服務結算量有望超過20億元（YoY+24%），毛利率恢復至19%。）目前股價對應13-14PE分別為18X、14X，建議增持。

　　海螺型材（000619）年報點評:產能快速擴張，鞏固多地布局，維持“增持”

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 王絲語 撰寫日期：2013年03月28日

　　2012年四季度業(yè)績同比下滑11.6%，全年業(yè)績符合預期。12年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.0億元，同比增長3.0%；歸屬于母公司凈利潤2.0億元，同比增長126%，折合EPS為0.56元，基本符合我們之前預期0.54元。四季度單季收入、凈利潤分別為9.5億元、4043萬元（折合EPS0.12元），環(huán)比分別下滑25%、1559%，同比下滑20.7%、42.7%，同比分別下滑12.2%、11.6%。12年全年毛利率為14.0%，四季度毛利率為14.2%，環(huán)比、同比分別持平、增長4.1%。

　　快速開拓山東、成都等新市場，提前還款拉低四季度財務費用。由于PVC市場價格四季度環(huán)比基本持平，為6735元/噸，考慮到其成本占比近7成，因此公司四季度單季毛利率為14.2%，環(huán)比基本持平。產品價格方面，由于公司異地快速擴張，為保證銷售量的快速占領市場，拓展渠道，公司12年整體均價同比下滑約3-5%，保持了價格上的良好競爭優(yōu)勢，打開了當?shù)厥袌觥Ｍ瑫r，由于公司三、四季度將總計約為5.7億元短長期借款歸還，導致了四季度單季財務費用環(huán)比下降了800萬，折合EPS約為0.02元。

　　產能持續(xù)投放，關注市場進一步擴張帶來的新機遇。公司公告將出資3000萬元設立寶雞海螺，并同意受讓奧地利泰森控股30%股權。同時，考慮到公司12年投產的山東4萬噸產能的進一步釋放，以及寶雞海螺、新疆二期、成都二期總計約12萬噸或將于13年底以及14年年初投產，公司將完成全國多點的布局，并進一步將鞏固其在西南、西北的區(qū)域市占份額，為公司中長期業(yè)績穩(wěn)定增長提供保障。

　　預計13-15年EPS預測為0.76/0.83/0.93元，維持“增持”評級。考慮到未來公司將仍有約總計16萬噸產能投放，并且高毛利彩色塑鋼占比將繼續(xù)提升，我們預計13-15年EPS預測為0.76/0.83/0.93元，維持“增持”評級。同時，我們預計公司一季度由于12年政府補貼基數(shù)效應的影響，凈利潤同比負增長是大概率事件，而預計主業(yè)或將有10-15%的增長。