過(guò)去10年，廣東錦龍發(fā)展股份有限公司(錦龍股份(行情 股吧 買賣點(diǎn))，000712)的沿革順著兩條主線推進(jìn)：剝離、吸納。吸納幫助公司在沿革路上充分分享各階段高收益主題的行業(yè)紅利，未雨綢繆的高點(diǎn)剝離保障了公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資產(chǎn)優(yōu)化的充裕資金來(lái)源。

　　公司近幾年的公開財(cái)報(bào)顯示，公司一直具備通過(guò)收購(gòu)金融股權(quán)的方式以整合金融資產(chǎn)的目標(biāo)動(dòng)機(jī)。2012年，公司謀求對(duì)東莞證券的實(shí)際控制權(quán)未果，此次采取曲線救國(guó)之策，推出收購(gòu)中山證券、參股東莞農(nóng)商行的方案，具有戰(zhàn)略性的意義。

　　同時(shí)，我們認(rèn)為，不排除未來(lái)將中山證券與其持股40%的東莞證券進(jìn)一步整合，實(shí)現(xiàn)1+1大于2的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)進(jìn)一步提升其在東莞證券的控制力。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊�，錦龍股份將持有中山證券、東莞證券、華聯(lián)期貨、上海大陸期貨公司、益民基金、東莞農(nóng)商行、世紀(jì)證券等多家金融企業(yè)的股權(quán)。公司已具金融控股公司雛形，成為以證券業(yè)務(wù)為主，銀行(行情 專區(qū))、期貨等業(yè)務(wù)為輔的綜合(行情 專區(qū))金融平臺(tái)，協(xié)同效應(yīng)可期。

　　近期市場(chǎng)大幅度調(diào)整，公司股價(jià)也出現(xiàn)回調(diào)。但我們依然看好民營(yíng)背景下公司的中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　曲線收購(gòu)東莞證券

　　從錦龍股份近幾年的公開財(cái)報(bào)顯示，公司一直具備通過(guò)收購(gòu)金融股權(quán)的方式以整合金融資產(chǎn)的目標(biāo)動(dòng)機(jī)，其間即使遭遇波動(dòng)與擱淺，仍堅(jiān)定不移，最終穩(wěn)步推進(jìn)，戰(zhàn)略布局儼然成型。

　　2007年中期，公司開始逐步收購(gòu)東莞證券股權(quán)，單此方案幾經(jīng)周折，最終于2009年得以通過(guò)。東莞證券作為優(yōu)質(zhì)地方性券商，成長(zhǎng)性優(yōu)異，資質(zhì)不俗，盈利能力高于公司此前業(yè)務(wù)。東莞證券于2007年還收購(gòu)了華聯(lián)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司49%股權(quán)。

　　2012年，公司謀求對(duì)東莞證券的實(shí)際控制權(quán)未果，此次采取曲線救國(guó)之策，推出收購(gòu)中山證券、參股東莞農(nóng)商行的方案，可謂一石二鳥。

　　在行業(yè)創(chuàng)新熱潮的背景下，未來(lái)區(qū)域性中小券商將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，錦龍股份選擇在此時(shí)機(jī)收購(gòu)中山證券或有更深層次的考慮：不排除未來(lái)將中山證券與其持股40%的東莞證券進(jìn)一步整合，實(shí)現(xiàn)1+1大于2的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)進(jìn)一步提升其在東莞證券的控制力。

　　錦龍股份對(duì)東莞證券的控制權(quán)“覬覦”已久。錦龍股份為了入股東莞證券將注冊(cè)地從清遠(yuǎn)遷至東莞，去年意圖通過(guò)對(duì)東莞證券增資擴(kuò)股獲得控制權(quán)而未果。

　　目前，錦龍股份實(shí)際控制人楊志茂通過(guò)錦龍股份和新世紀(jì)(行情 股吧 買賣點(diǎn))共計(jì)持有東莞證券44.6%的股權(quán)，是第一大股東。

　　東莞市國(guó)資委控制的東莞控股(行情 股吧 買賣點(diǎn))、財(cái)信發(fā)展、金源實(shí)業(yè)分別持股20%、20%、15.4%，共計(jì)55.4%，是實(shí)際控制人。而在東莞證券目前的董事會(huì)結(jié)構(gòu)中，除兩名獨(dú)立董事外，有5名董事來(lái)自股東單位，國(guó)資代表占據(jù)3個(gè)席位，錦龍股份擁有2席。如果未來(lái)錦龍股份有意將中山證券和東莞證券進(jìn)行整合的話，無(wú)疑對(duì)提升錦龍股份在東莞證券的控制力大有裨益。

　　從現(xiàn)實(shí)角度考慮，中山證券與東莞證券的整合也符合各方利益。

　　首先，在行業(yè)創(chuàng)新浪潮以及證監(jiān)會(huì)扶優(yōu)限劣的監(jiān)管框架下，中山證券本身實(shí)力和規(guī)模都比較有限，若能與東莞證券有效整合，無(wú)論是在人才、網(wǎng)點(diǎn)布局還是資本實(shí)力上都將顯現(xiàn)出明顯的協(xié)同效應(yīng)，而這對(duì)一直謀求上市的東莞證券來(lái)說(shuō)應(yīng)該也是一次難得的機(jī)遇；其次，中山證券與東莞證券同處廣深地區(qū)，整合難度較小。

　　提高金融資產(chǎn)比重

　　錦龍股份一直計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)金融股權(quán)的方式，步步為營(yíng)，打造金融控股集團(tuán)，以尋求新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司近幾年的公開財(cái)報(bào)顯示，公司一直具備通過(guò)收購(gòu)金融股權(quán)的方式以整合金融資產(chǎn)的目標(biāo)動(dòng)機(jī)，其間即使遭遇波動(dòng)與擱淺，仍堅(jiān)定不移，最終穩(wěn)步推進(jìn)，戰(zhàn)略布局儼然成型。

　　2000年楊志茂收購(gòu)錦龍股份時(shí)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)銷售各種規(guī)格色織棉布、化纖(行情 專區(qū))布、坯布、化纖絲，此后陸續(xù)注入清遠(yuǎn)市相關(guān)房地產(chǎn)(行情 專區(qū))資產(chǎn)和清遠(yuǎn)市自來(lái)水相關(guān)資產(chǎn)，2007年以來(lái)，房地產(chǎn)資產(chǎn)等低效資產(chǎn)被剝離、出售，公司積極實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。自2008年年報(bào)對(duì)2009年的規(guī)劃起，公司形成“集中優(yōu)勢(shì)資源，以公益性自來(lái)水業(yè)務(wù)穩(wěn)定營(yíng)收，證券業(yè)營(yíng)收創(chuàng)造利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，積極探索金融領(lǐng)域新投資機(jī)會(huì)”的發(fā)展格局。

　　2008年年報(bào)披露2009年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃顯示，“2009年公司將圍繞可持續(xù)發(fā)展的總體規(guī)劃戰(zhàn)略進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合，將公司資源集中于自來(lái)水業(yè)務(wù)和投資參股證券公司業(yè)務(wù)中。”

　　對(duì)于公司投資參股證券公司業(yè)務(wù)的具體安排為：“公司通過(guò)收購(gòu)東莞證券有限責(zé)任公司40%股權(quán)，介入現(xiàn)階段盈利能力較強(qiáng)的證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，為公司實(shí)現(xiàn)新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，使公司經(jīng)營(yíng)和收入的規(guī)模邁上新的臺(tái)階，公司還將積極把握投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)增加公司持有金融類資產(chǎn)的比例。”

　　2009年年報(bào)披露2010年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃顯示“2010年公司將把資源集中于投資參股金融類公司業(yè)務(wù)，致力于提高公司金融類資產(chǎn)的比重，并保持公司自來(lái)水業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展”，對(duì)于公司投資金融類資產(chǎn)業(yè)務(wù)的具體安排為“公司2009年通過(guò)收購(gòu)東莞證券有限責(zé)任公司40%股權(quán)，介入現(xiàn)階段盈利能力較強(qiáng)的證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并收購(gòu)了東莞市華聯(lián)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司3%股權(quán)。為了公司能實(shí)現(xiàn)更多的收入和利潤(rùn)，使公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模邁上新的臺(tái)階，公司未來(lái)還將積極把握住金融領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，通過(guò)收購(gòu)或其他方式，繼續(xù)增加公司持有金融類資產(chǎn)比重”。

　　2010年年報(bào)披露2011年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃顯示“2011年公司將繼續(xù)積極尋找金融領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，致力于提高公司金融類資產(chǎn)的比重，并保持公司自來(lái)水業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展”，對(duì)于公司投資金融類資產(chǎn)業(yè)務(wù)的具體安排為“公司2009年收購(gòu)東莞證券40%股權(quán)以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了較好的盈利收益，為了公司能實(shí)現(xiàn)更多的收入和利潤(rùn)，使公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模邁上新的臺(tái)階，公司還將積極把握住金融領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，加快推進(jìn)公司金融業(yè)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過(guò)收購(gòu)或其他方式，繼續(xù)增加公司持有金融類資產(chǎn)的比重，進(jìn)一步提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力”。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊�，錦龍股份將持有中山證券66.05%的股權(quán)、東莞農(nóng)商行0.7665%的股權(quán)，擁有東莞證券40%的股權(quán)(持有華聯(lián)期貨經(jīng)紀(jì)公司49%的股權(quán))、華聯(lián)期貨3%的股權(quán)。

　　其中，中山證券持有上海大陸期貨公司51%股份；益民基金管理公司20%股份和世紀(jì)證券1.09%股份。楊志茂本人持有清遠(yuǎn)市農(nóng)村信用社2.69%的股權(quán)。如此一來(lái)，錦龍股份相關(guān)金融資產(chǎn)將涉及2家銀行、3家券商、1家基金和2家期貨。

　　同時(shí)，錦龍股份此次參股東莞農(nóng)商行(出資16120萬(wàn)元收購(gòu)東莞農(nóng)商行0.7665%的股權(quán))亦有投石問(wèn)路之意，為未來(lái)進(jìn)一步提升在東莞農(nóng)商行的股權(quán)埋下了伏筆。

　　民營(yíng)背景盡顯優(yōu)勢(shì)

　　我們認(rèn)為，在國(guó)有資本為主流的金融行業(yè)(行情 股吧 買賣點(diǎn))里，民營(yíng)背景的金融企業(yè)具有更好的活力與動(dòng)力，具有相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。錦龍股份正是券商中為數(shù)不多的民營(yíng)背景企業(yè)，良好的機(jī)制將成為公司未來(lái)吸引金融領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人才的關(guān)鍵，而高效得管理團(tuán)隊(duì)和良好市場(chǎng)化機(jī)制將為公司獲得遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)的超額收益，這些都成為決定公司價(jià)值提升的關(guān)鍵因素。

　　與國(guó)有企業(yè)相比，民資省略了匯報(bào)、批準(zhǔn)、審批等繁瑣的程序，能夠發(fā)揮天然的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，與市場(chǎng)的結(jié)合廣泛緊密，對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)能力特別強(qiáng)，因此，民營(yíng)資本能夠充分的發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，這一點(diǎn)對(duì)證券行業(yè)尤為重要。資本市場(chǎng)信息的容量和變化都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他商品市場(chǎng)，這就要求證券公司能夠迅速對(duì)市場(chǎng)的信號(hào)做出判斷和反應(yīng)，把資源配置到最優(yōu)的行業(yè)和業(yè)務(wù)中去。另一方面，民營(yíng)資本體制更加靈活，充分了解市場(chǎng)需求，在技術(shù)創(chuàng)新方面具有巨大的優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造出符合市場(chǎng)導(dǎo)向的金融產(chǎn)品，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

　　民營(yíng)資本更容易建立和適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度，民營(yíng)企業(yè)資本所有權(quán)和管理權(quán)分離，公司治理結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)代理人與委托人的關(guān)系，采取多種措施防范代理風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，并可為管理層提供高效的激勵(lì)機(jī)制。例如股票期權(quán)，通過(guò)以股票折價(jià)作為對(duì)管理層的報(bào)酬，一方面激勵(lì)管理層努力追求業(yè)績(jī)促使公司股票升值，另一方面也約束管理層的行為。