一、對沖值的含義：

　　1、對沖值的主要作用是衡量標的股票價格的變動對權證價格變動的影響程度，或者簡單的說，正股價格變動1元，認股權證價格會變動多少？對沖值為正數(shù)表示認購權證價格的變動方向和標的股票的變動方向相同，標的股票上漲，權證價格上漲，標的股票下跌，權證價格下跌；如果對沖值為負數(shù)表示權證價格的變動方向和標的股票的變動方向相反，標的股票上漲，權證價格下跌，標的股票下跌，權證價格上漲。

　　2、一般來說，認購權證的對沖值的變動范圍是0-1，認沽權證對沖值的變動范圍是-1 ? 0。認購權證的標的股票價格和權證行權價格接近時，對沖值一般取值0.5左右；認購權證的標的股票價格超出權證行權價格越大時，對沖值會越接近1；認購權證的標的股票價格越小于權證行權價格時，對沖值越接近0。

　　3、對沖值描述了到期時標的股票價格大于、接近和小于權證行權價格的機會。如寶鋼權證9月27日的對沖值是0.6147，寶鋼權證的行權價格是4.50元，那么就是說明寶鋼股票在到期日2006年8月30日的價格大于4.50元的可能性有61.47%。再如如果寶鋼權證某日的對沖值是0.92，那么就是說明寶鋼股票在到期日2006年8月30日的價格大于4.50元的可能性有92%。

　　二、對沖值計算方法及實例

　　對沖值的計算公式比較復雜，我們知道成熟市場上Black-Scholes模型是一種廣泛認可的權證定價方法。其定價公式為：

　　其中W = 權證價格；K = 行權價格；T-t = 權證的剩余年限；S0 = 標的股票價格(正股價格)；r = 無風險收益率；σ = 標的股票的年化波動率(應為股票和權證價格之和的年化波動率)。

　　上面公式中的N(d1)就是我們所說的對沖值，它的計算比較復雜，需要專業(yè)的研究機構進行計算，如我們計算得出8月23日、8月24日、8月25日、8月26日的對沖值分別為0.685、0.707、0.709、0.661。(參看湘財《每日權證報告》，每天公布相關的定價指標)。

　　有沒有比較簡便的計算方法供一般的投資者使用呢？在實務中我們經(jīng)常采用如下間的算法估計對沖值：

　　對沖值(英文名稱叫Delta)= 認購權證價格變動值 ÷標的股票價格變動值。

　　我們來考察新上市的寶鋼權證，8月23日寶鋼股票的收盤價格為4.57元，23日收盤價格為4.63元，因此23日寶鋼股票的變動值等于4.57 ? 4.63 =-0.06元；寶鋼權證23日、22日的收盤價格分別是1.586元和1.263元，寶鋼權證價格變動值等于1.586 ? 1.263 = 0.323元，則相應的對沖近似值為0.323÷(-0.06)=-53.8.我們看到這種近似算法和理論算法有不少的誤差，投資者應該注意的是，只有在比較充分的市場中這樣的計算才比較有使用價值。目前建議投資者是由專業(yè)機構計算的對沖值。

　　三、對沖值使用技巧

　　1、對沖值是進行權證短線投資的有用參考指標

　　當我們只考慮2、3天時期的短線投資時，投資者如果預測了未來2、3天標的股票的漲跌幅度，可以用專業(yè)機構計算的對沖值乘以標的股票預期的漲跌幅度來得到相應權證的預期漲跌幅度。

　　例子：假設在投資者買了寶鋼認購權證，寶鋼權證的對沖值是0.685，現(xiàn)在認購權證價格1.263元，預計過二天，寶鋼股價上?0.1元，認購權證如何投資？假如股價下跌0.6元，權證投資由該如何操作？

　　如果二天后股價上漲0.1元，那么認購權證大約上漲0.1?0.685(當天Delta)＝0.0685元；投資者買賣權證的參考基準是1.263+0.0685 = 1.332元；

　　如果兩天后股價下跌了0.05元，那么認購權證大概下跌0.05?0.685 (當天Delta) ＝0.03425元。投資者買賣權證的參考基準是1.263-0.03425 = 1.229元。

　　因此投資者可以預估未?短短幾天可能的股價，然后直接利用對沖值(delta)?算在某些股價下買入認購權證可能的損益。

　　2、通過投資認購權證獲取和投資相應標的股票一樣的收益

　　如果投資者看好寶鋼股份，但沒有足夠的資金，可以通過寶鋼認購權證以較少的資金，利用對沖值計算應買入多少數(shù)量的寶鋼權證，已獲得和投資寶鋼股份類似的潛在盈利。

　　例如某投資者計劃8月30日買入100000份寶鋼股票，但沒有足夠的資金，他可以根據(jù)8月30日寶鋼權證的對沖值0.665計算應該購買的認購權證份額 = 100000 ÷0.665 = 150400 份寶鋼認購權證。投資者認購寶鋼股份所需資金464000元，但是相應認購權證投資僅需211913元，但是能獲得投資寶鋼權證類似的收益。

　　3、進行認購權證轉換計算相應份額

　　如果投資者持有的寶鋼權證快要到期，或者認購權證的股票價格已經(jīng)大大低于相應權證的行權價格，投資者可能有換倉的需要，投資者可以賣掉手中的認購權證，通過對沖值計算要買入新認購權證的份數(shù)以維持原有的潛在盈利。

　　4、對沖值是發(fā)行人和機構投資者套期保值的重要指標

　　正如我們在前面的章節(jié)提到過的，對沖值是權證發(fā)行人和一些較大的投資者進行動態(tài)避險的工具。尤其是權證發(fā)行人，必須根據(jù)發(fā)行的權證份額，根據(jù)實時計算出來的對沖值，計算為了避險而應該持有的股票數(shù)量，然后間斷性的進行股票倉位的調整，以求達到對沖股票價格波動所帶來的風險。

　　5、使用對沖值進行權證投資應該注意的現(xiàn)象

　　投資者使用對沖值時，很多時候發(fā)現(xiàn)標的股票漲跌1元時，認購權證價格并沒有出現(xiàn)根據(jù)對沖值計算的漲跌幅度，有時甚至標的股票上漲，而相應的認購權證價格下跌，這是因為一方面對沖值也是時時變化的，另一方面權證時間價值的減少和引伸波幅的變動等因素也在影響權證價格。對沖值只是投資權證的一個參考指標，投資者還需要觀察其他定價指標已做出決策。