在2006~2007年的大牛市中,封閉式基金成為了市場中的明星,基金價(jià)格隨著凈值的增長和折價(jià)率的降低而大幅度上升。如今,封閉式基金依然是值得關(guān)注的股市套利品種。
封閉式基金是人們最為耳熟能詳?shù)目商桌a(chǎn)品,對(duì)普通投資者來說,也是最為容易參與套利的產(chǎn)品。封閉式基金轉(zhuǎn)開放,以及相關(guān)股票停牌所帶來的套利機(jī)會(huì),都比較容易把握。當(dāng)然,在股指期貨推出之后,通過封閉式基金進(jìn)行期現(xiàn)套利,也非?尚。
折價(jià)的機(jī)會(huì)
封閉式基金一直以來的折價(jià),提供了潛在的套利機(jī)會(huì)。
簡單的說,封閉式基金本質(zhì)上是一系列股票、債券和現(xiàn)金的組合,它的價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄浣M合的價(jià)值,也就是基金的凈值。但是現(xiàn)實(shí)的情況卻與其不符。按照套利理論,當(dāng)一種產(chǎn)品存在兩個(gè)不同的價(jià)格,就可能帶來套利機(jī)會(huì)。
在一個(gè)有效的市場,套利機(jī)會(huì)必然帶來大量的套利交易,并迅速抹平原來的價(jià)格差異,使原來的套利機(jī)會(huì)消失,所以有效市場上的套利機(jī)會(huì)是不存在的。當(dāng)然,套利理論成立有一個(gè)基本的前提,那就是:套利可以自由進(jìn)行。如果套利空間存在,但是套利交易不能夠自由進(jìn)行,或者說,套利存在嚴(yán)重的障礙,那么,這樣的套利空間就有可能得以長期維持。比如目前市場上的傳統(tǒng)封閉式基金,由于到期日仍較為漫長,因而存在比較大的折價(jià)。
對(duì)投資者來說,投資封閉式基金的好處在于,如果你花1萬元買了封閉式基金,你擁有的股票的實(shí)際價(jià)值差不多是1.25萬元(如果按照20%折價(jià)率來看的話),這意味著你可以用打折的價(jià)格,買到一籃子股票。而一旦這只封閉式基金接近到期,市場價(jià)格就會(huì)逐步逼近凈值,這中間就會(huì)產(chǎn)生所謂的“套利空間”。
封閉式基金交易價(jià)格相對(duì)基金凈值存在折價(jià),但轉(zhuǎn)開放式基金后,折價(jià)將消失,因而存在不錯(cuò)的套利機(jī)會(huì)。投資者可買入高折價(jià)封基,以享有折價(jià)歸零帶來的套利收益。
用這種方法套利當(dāng)然是有前提的,一個(gè)最重要的前提是,基金凈值在接近到期時(shí)至少是上漲的,也就是說,萬一在你套利期間,市場大幅下跌,那么套利收益就會(huì)打折扣,甚至虧損。
今年在基金金盛“封轉(zhuǎn)開”后,距離最近的一只“封轉(zhuǎn)開”基金是基金裕澤該基金將于2011年5月11日到期,基金裕澤因而也是普通封閉式基金中,折價(jià)率最低的,為6.21%。而其他的封閉式基金,普遍折價(jià)在20%左右,對(duì)這些基金來說,通過“封轉(zhuǎn)開”進(jìn)行套利的時(shí)間間隔至少有兩年以上。
如果現(xiàn)在買入封閉式基金并持有到到期(最早是2011年,最晚是2017年),假設(shè)到期時(shí)基金凈值不變,那么意味著套利的年化收益率普遍可以高達(dá)5%以上,空間是比較大的。這段時(shí)間內(nèi),市場走勢(shì)對(duì)基金凈值影響較大,凈值的大幅下跌有可能令套利者無利可圖。相反,如果這段時(shí)間內(nèi)基金凈值還有大幅上漲,投資者可能會(huì)獲利頗豐。從投資價(jià)值角度看,建議重點(diǎn)關(guān)注2013和2014年到期的封閉式基金。
除此外,在某些特別的狀況下,封閉式基金也提供了套利機(jī)會(huì),比如某只股票因?yàn)橹卮笫马?xiàng)停牌時(shí),你就可以通過買入封閉式基金而間接持有該股票,也是套利的一種方式。
對(duì)沖套利
股指期貨推出以后,封閉式基金也可以作為一種非常好的期現(xiàn)套利工具。
封閉基金的折價(jià)是由于價(jià)格低于凈值造成的,隨著封基的到期,折價(jià)率將逐漸降低,投資者可以獲取折價(jià)率降低的額外收益。但如果投資期間封基凈值下跌,折價(jià)率降低帶來的收益可能無法抵消凈值下跌帶來的損失。那么有沒有什么好的策略使得折價(jià)降低帶來的收益比較安全的實(shí)現(xiàn)呢?股指期貨的出現(xiàn)使得高折價(jià)封基套利折價(jià)下降帶來的收益成為可能。
方法簡單來說就是買入封基,賣出一定的股指期貨合約抵消封基凈值的變化,這樣,可以通過股指期貨鎖定折價(jià)下降帶來的收益。
不過按照這種套利方法,實(shí)現(xiàn)的套利收益并不具有較高的吸引力。按照最近的折價(jià)率來看,26只傳統(tǒng)封基的套利收益差不多在年化3-6%之間,與國債收益率相比沒有突出的優(yōu)勢(shì)。
不過,如果我們考慮到封閉式基金本身的凈值增長,情況又不同了。投資者的收益不僅來自于折價(jià)率的回歸,還來自于基金經(jīng)理的選股能力,即基金的阿爾法收益。所謂阿爾法收益,是將基金的收益分成兩部分,一部分是由整個(gè)市場的漲跌帶來的,稱為貝塔收益,第二部分是基金經(jīng)理選出的好股票帶來的,稱為阿爾法收益。從過去的表現(xiàn)看,封閉式基金的阿爾法收益是非?捎^的。兩者疊加,吸引力還是不言而喻的。
在選擇封基進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí),通常有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn),其一是該基金的折價(jià)率較高,其二是該基金的超額收益較高,即基金經(jīng)理獲取超額收益的能力較強(qiáng)。封基套利也不一定需要將封基持有到期,正常情形下,隨著到期期限的縮短,封基的折價(jià)率會(huì)相應(yīng)的縮窄。一般來說,套利期限一年較為合適。如果期限較短,封基的折價(jià)率波動(dòng)較大,在有些月份,折價(jià)率會(huì)明顯的升高,此時(shí)套利策略將遭受虧損。