年初以來，市場在不斷經濟刺激利好政策的影響下震蕩走高，這讓2008年倍感垂頭喪氣的股票型基金迎來了開門紅。細心的基金投資者會發(fā)現，年初以來股票型基金的業(yè)績排名相比2008年底大“變臉”，2008年業(yè)績表現居前的基金，年初以來反而上漲乏力，甚至出現了虧損，這讓不少按照基金業(yè)績排名表來挑選基金的投資者感到一頭霧水。如何看待短期內業(yè)績排名表的變化，如何在變化的排名中堅信自己的選基原則？

　　風格輪動導致業(yè)績排名變化

　　晨星之所以不倡導投資者按照短期業(yè)績來挑選基金，主要原因是短期的業(yè)績表現難以將市場的因素（基金經理的運氣）和組合經理的投資管理能力明顯地區(qū)分開來。國內市場板塊輪動的特征比較明顯，短期內市場風格的改變可能使一些基金受益，另外一些基金則黯然失色，這也說明基金經理的調倉速度不可能總是與市場板塊輪動的頻率一致，基金經理不可能總是踏準市場的節(jié)奏。在一系列市場熱點輪動的賽跑過程中，贏在長期的基金才是投資者最為關注的。

　　截至2009年1月21日，今年以來業(yè)績排名居前的基金主要呈現兩個特征，一是重倉鋼鐵、銀行等行業(yè)集中度較高的基金，如中郵核心優(yōu)選等；二是指數基金整體相對好于主動管理型基金，如上證180ETF、萬家180、易方達50、上證50ETF，這些追蹤上證成分股指數的基金整體表現居前，這也受益于它們的重倉行業(yè)——銀行。此外，友邦華泰上證紅利ETF基金受重倉鋼鐵股的影響表現較好，一改2008年大幅下跌的頹勢。整體來看，無論是主動管理還是被動管理，倉位在震蕩上升的市場中對組合的貢獻不容忽視。今年以來行業(yè)出現較大的風格轉變，這既和政府推出的一系列經濟刺激方案催生的投資級板塊熱點有關，也和前期熱點板塊有獲利回吐盤有關，簡而言之，資金流動、行業(yè)估值等考慮都會產生市場對某一板塊的趨勢性投資結果。2008年相對抗跌的非周期行業(yè)，如醫(yī)藥、消費品等今年出現滯漲的局面，這也使得一些防御性較好的基金，如泰達荷銀成長、富國天益價值漲幅較為落后。

　　基金長期業(yè)績表現的驅動力

　　如果說基金的短期表現受市場影響的成分較大，那么長期表現又來源于什么呢？我們都知道，基金過往的業(yè)績并不預示著未來，但我們仍然需要關注基金的過往業(yè)績，這是為了尋找基金長期業(yè)績表現背后的驅動力體現在哪里。

　　我們觀察到，影響基金長期業(yè)績表現的因素主要有兩點：產品設計因素和基金經理自身的投資管理能力。

　　以股票型基金為例，首先，產品設計使得基金經理只能按照既定的投資方針實施投資計劃，基金經理猶如“戴著鐐銬跳舞”，產品設計的原因可能會制約基金經理自身管理能力的發(fā)揮，換句話說，產品設計的因素基本框定了產品的投資風格，基金經理個人的烙印并不明顯，這一類基金中特別突出的是行業(yè)基金和指數基金。國內并沒有標準的行業(yè)基金，但是存在一些行業(yè)集中度很高的基金、或是專門投資于一類行業(yè)的基金，如泰達荷銀成長、周期、穩(wěn)定等；萬家公用事業(yè)；摩根士丹利華鑫基礎行業(yè)等，他們往往在某個特定的市場環(huán)境下表現與眾不同。其次，國內大部分基金在產品設計方面給基金經理的自由度較大，這點主要體現在行業(yè)以及個股的選擇上，基金長期的業(yè)績表現也代表了基金經理選股和選行業(yè)的能力。我們在判斷基金經理個人能力的時候，不是機械地按照標準的最近三年、最近五年的相對業(yè)績，而是還考察一些特殊時間段的業(yè)績表現，如基金經理在不同基金任職期間的相對業(yè)績、市場處于低估時期的業(yè)績、市場處于一個完整牛熊周期的業(yè)績等等，同時還要兼顧基金業(yè)績的持續(xù)性、基金的下跌風險等。

　　我們希望投資者購買穩(wěn)健的基金，即業(yè)績穩(wěn)定保持在同類前三分之一的品種，而不是業(yè)績最好、市場最熱、最流行的基金，因為最熱門的基金往往預示著基金經理冒著很大的風險，如果市場行情發(fā)生輪動而基金經理沒有及時調整組合，投資者可能還要承受更大的損失，而更可悲的是投資者總是在最熱的時候選擇進場，而在它冷卻的時候選擇贖回。

　　基金經理是否穩(wěn)定執(zhí)行投資策略

　　晨星在評價基金經理的個人能力時既考慮基金本身的投資策略，也考慮基金經理對策略的執(zhí)行程度。如果把投資比作一項體育競技項目，基金業(yè)績能夠長期保持穩(wěn)健的因素一定和基金的投資策略、投研過程和基金經理的執(zhí)行力有關，費用也會產生一定的影響。

　　我們試圖尋找投資理念清晰、同時敢于堅持自身投資原則的基金經理，而不是那種在投資過程中容易受外界干擾、對自身投資理念缺乏信心的基金經理。我們對基金經理投資策略的理解有助于我們對其樹立正確的收益風險特征。例如，基金經理偏向價值藍籌股，還是積極成長股？基金經理專注于局限的市場范圍，還是寬泛的領域？基金專注于相對業(yè)績還是絕對業(yè)績？這些問題的回答可以幫助我們預測基金在不同市場環(huán)境下的業(yè)績表現，并有利于我們在構建基金組合中準確定位基金的作用。