我們將國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取剔除后，采取相對(duì)估值和到期收益法兩類(lèi)方法對(duì)封閉式基金進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

　　方法一：相對(duì)估值法

　　該部分以PB法和PE法實(shí)施。邏輯框架是將基金凈資產(chǎn)拆分為2部分：權(quán)益類(lèi)（股票、權(quán)證類(lèi)）和非權(quán)益類(lèi)（債券、現(xiàn)金類(lèi)），我們將之定義為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)（零）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，通過(guò)類(lèi)似于股票估值的方法對(duì)封基價(jià)值實(shí)施評(píng)估。

　　封閉式基金2008年末的PB值：上文提到，封閉式基金截至2008年底加權(quán)平均折價(jià)率為27.13%，為了方便計(jì)算，這里取25%折價(jià)率進(jìn)行計(jì)算。

　　1、假設(shè)以現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入每份凈值為1元的封閉式基金，折價(jià)率25%代表買(mǎi)入價(jià)為0.75元/份。根據(jù)2008年封閉式基金3季報(bào)，現(xiàn)存封閉式基金持有的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（股票、權(quán)證類(lèi)）算術(shù)平均比例為63%，非權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（債券、現(xiàn)金和其他類(lèi)）算術(shù)平均比例為37%。由于非權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)實(shí)際是高流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)極低資產(chǎn)，即投資者實(shí)際是以打折價(jià)0.38元（0.38=0.75-0.37）買(mǎi)到了市價(jià)0.63元的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票組合）。

　　2、如果將上述基金持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票組合）看成是一只股票，則該只股票不僅流動(dòng)性較好，而且是一只可以以打折價(jià)0.38元（P）買(mǎi)入的價(jià)值為0.63元（B）的股票，不難算出該只特別股票的PB=0.38÷0.63=0.6倍。而2008年末滬深兩市上市公司整體PB是2.13倍，2005年中期市場(chǎng)最低迷時(shí)的PB是1.6倍。

　　根據(jù)上述思路，可以得出具體每只基金在2008年末的PB值，且平均PB值為0.56倍。

　　封閉式基金2009年預(yù)期PE值：為了方便計(jì)算，仍然假設(shè)封閉式基金凈值為1元/份，年末折價(jià)率為25%，持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票組合）看成是一只股票，持股比例為63%。則：

　　1、根據(jù)2008年末券商與基金公司年度投資策略報(bào)告，包括國(guó)信研究所等大部分觀點(diǎn)都支持2009年上證綜指運(yùn)行區(qū)間落在1200-3000點(diǎn)區(qū)間，我們對(duì)大盤(pán)漲幅取相對(duì)保守的假設(shè)：上證綜指2009年最高可以達(dá)到2500點(diǎn)，即以2008年12月31日1820點(diǎn)計(jì)，漲幅為37%，則封閉式基金持有的股票組合能取得相同幅度的收益 。

　　2、假設(shè)以現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入每份凈值為1元的封閉式基金，買(mǎi)入價(jià)為0.75元（P），風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票組合）2009年預(yù)期收益（盈利預(yù)測(cè)）為0.63×37%=0.23元（EPS），即使忽略非權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的未來(lái)增值部分（債券和現(xiàn)金均有到期收益和時(shí)間價(jià)值），不難算出封閉式基金2009年的預(yù)期PE=0.75÷0.23=3.26倍；

　　3、類(lèi)似地，由于封基持有的37%非權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)實(shí)際是高流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)極低資產(chǎn)，投資者實(shí)際是以打折價(jià)0.38元（0.38=0.75-0.37）購(gòu)入該只特別股票（即封基股票組合）的，即真實(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金為0.38元，從這個(gè)角度分析，封閉式基金2009年的實(shí)際預(yù)期PE=0.38÷0.23=1.65倍。

　　根據(jù)上述思路，可以得出具體每只基金2009年的動(dòng)態(tài)PE值，且封閉式基金平均PE值為1.53倍。

　　以全部封閉式基金的PE和PB值作為市場(chǎng)對(duì)封閉式基金行業(yè)未來(lái)盈利能力的判斷指標(biāo)，那么如果某只封閉式基金的PE和PB值顯著高于平均值，基金的價(jià)值就可能被高估；反之，如果某只封閉式基金的PE和PB值顯著低于平均值，基金的價(jià)值就可能被低估。依此標(biāo)準(zhǔn)綜合判斷，5只最被低估的封閉式基金是：基金同益、基金興和、基金科瑞、基金漢興和基金安順；5只最被高估的封閉式基金是：基金天華、基金金盛、基金裕澤、建信優(yōu)勢(shì)動(dòng)力和大成優(yōu)選。

　　方法二：到期收益率法

　　封閉式基金折價(jià)率的存在一方面反映了不能及時(shí)兌現(xiàn)當(dāng)期凈值犧牲流動(dòng)性后的機(jī)會(huì)成本；另一方面由于封閉式基金到期時(shí)，無(wú)論是清算或是封轉(zhuǎn)開(kāi)，交易價(jià)格必然向凈值收斂，可以預(yù)計(jì)，以目前折扣價(jià)買(mǎi)入并持有到期，在凈值縮水幅度小于折價(jià)率前提下，投入資本將獲取大于零的到期收益率。

　　分析顯示，除1只封基年化到期收益率為4.92%外，其他所有基金均大于5%，大于 6.39%的封閉式基金共21只，占全部 30只封閉式基金的70%，其剩余存續(xù)期全部在6年以?xún)?nèi)。

　　盡管是上述年化到期收益率有其假設(shè)條件，但目前購(gòu)入價(jià)格中37%屬于債券及現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，即63%的股票組合部份是以0.75-0.37=0.38元購(gòu)入，這意味著該流動(dòng)性充足，沖擊成本極低的股票組合要跌40%（0.38÷0.63）以上，投入成本才有損失風(fēng)險(xiǎn)，因此將現(xiàn)存封閉式基金當(dāng)成資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)債券也不為過(guò)。

　　另一方面，現(xiàn)存封基到期收益率與歷史最佳投資時(shí)點(diǎn)（05年2季度）基本持平，數(shù)據(jù)顯示，2005年2季度該批封基的算術(shù)平均年化到期收益率為9.43%，較2008年末的8.04%（剔除建信優(yōu)勢(shì)動(dòng)力和大成優(yōu)選）高1.39個(gè)百分點(diǎn)，而同時(shí)期待償期7年的國(guó)債收益率為3.37%，較2008年末的2.17%高1.2個(gè)百分點(diǎn)。就機(jī)會(huì)成本而言（假設(shè)資金投資國(guó)債獲取的收益率），目前封基可比年化到期收益率與當(dāng)時(shí)基本持平，投資價(jià)值顯現(xiàn)。