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債券遠(yuǎn)期交易
債券遠(yuǎn)期與其他金融衍生產(chǎn)品一樣,具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)配置等功能,能夠有效提高債券市場的流動(dòng)性,促進(jìn)債券市場的發(fā)展。開展債券遠(yuǎn)期交易,對我國資本市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作具有重要意義。債券遠(yuǎn)期交易是指交易雙方約定在未來的某一日期,以約定價(jià)格和數(shù)量買賣標(biāo)的債券的行為。遠(yuǎn)期交易標(biāo)的債券券種應(yīng)為已在全國銀行間債券市場進(jìn)行現(xiàn)券交易的中央政府債券、中央銀行債券、金融債券等。市場參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期交易,應(yīng)簽訂遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。
債券遠(yuǎn)期交易和期貨交易相比,相同點(diǎn)在于都是約定未來某一特定時(shí)間買賣某種債券,但主要區(qū)別在于,首先,債券的期貨合約是一份標(biāo)準(zhǔn)化合同,大多數(shù)情況下是進(jìn)行對沖平倉了結(jié);而債券遠(yuǎn)期合同則不是標(biāo)準(zhǔn)化合同,而且要進(jìn)行實(shí)際券種交割。也正因?yàn)槿绱,可以將遠(yuǎn)期交易看作是期貨交易的雛形。
2005年5月16日,中國人民銀行發(fā)布《全國銀行間債券市場債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》,將在銀行間債券市場推出債券遠(yuǎn)期交易。該規(guī)定自今年6月15日開始實(shí)施。市場各方期盼已久的遠(yuǎn)期交易終于步入市場。債券遠(yuǎn)期交易的推出,可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),利于完善市場價(jià)格發(fā)現(xiàn),提高市場流動(dòng)性,促進(jìn)銀行間債券市場發(fā)展。
中央國債登記結(jié)算公司分別推出《全國銀行間債券市場債券遠(yuǎn)期交易結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則》(征求意見稿)和《債券交易結(jié)算保證金集中保管操作細(xì)則》(征求意見稿),以規(guī)范債券遠(yuǎn)期交易的結(jié)算業(yè)務(wù)行為。規(guī)則要求結(jié)算成員在辦理遠(yuǎn)期交易結(jié)算業(yè)務(wù)前簽署《主協(xié)議》,并送中央國債登記結(jié)算公司備案。
中國人民銀行就全國銀行間市場債券遠(yuǎn)期交易下發(fā)專項(xiàng)通知,要求同業(yè)中心和中央結(jié)算公司要加強(qiáng)債券遠(yuǎn)期交易市場的一線監(jiān)控工作,建立、健全市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和預(yù)警指標(biāo)體系,及時(shí)揭示并有效防范市場風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)日銀行間債券市場共發(fā)生交割1453筆,債券交割總額4811.13億元,較上日增加139.34億元,增幅2.98%。其中,質(zhì)押式回購首期交割451筆,交割面額2503.64億元,較上日減少25.93億元,減幅1.03%;現(xiàn)券交割953筆,交割面額1991.15億元,較上日減少1.47億元,減幅0.07%。有262只債券發(fā)生了結(jié)算,較上日增加22只。各品種交割額分別為:國債58.74億元/17只,政策性銀行債715.34億元/58只,央行票據(jù)753.79億元/46只,商業(yè)銀行債23億元/6只,企業(yè)債71.6億元/31只,短期融資券125.27億元/57只,中期票據(jù)243.41億元/47只。買斷式回購首期交割31筆,交割面額145.84億元;債券遠(yuǎn)期交易18筆,交易面額170.5億元;債券借貸沒有業(yè)務(wù)發(fā)生。
債券遠(yuǎn)期的投機(jī)性交易不會(huì)太多,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)太大。盡管如此,在債券遠(yuǎn)期交易中,機(jī)構(gòu)投資者仍將面對諸種風(fēng)險(xiǎn)。
作為2005年銀行間債券市場的一項(xiàng)重要的交易制度創(chuàng)新,債券遠(yuǎn)期交易給市場帶來的激情實(shí)在太少,每月幾筆僅僅數(shù)億元的成交量,不僅約束了債市投資者的想象力,還預(yù)示著債券遠(yuǎn)期交易創(chuàng)新的可能失敗。債券遠(yuǎn)期交易的冷清表明該品種遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有實(shí)現(xiàn)其設(shè)計(jì)的避險(xiǎn)功能及做空機(jī)制,但隨著未來遠(yuǎn)期交易制度的完善和市場預(yù)期的顯著分化,債券遠(yuǎn)期交易工具將成為機(jī)構(gòu)投資者們投資管理的交易載體,其避險(xiǎn)功能及做空機(jī)制將被市場所重視。
所謂債券遠(yuǎn)期交易,是指交易雙方約定在未來某一日期,以約定價(jià)格和數(shù)量買賣標(biāo)的債券的行為。債券遠(yuǎn)期交易正式上線是在2005年6月,但是市場一直表現(xiàn)冷清,在去年2月利率互換啟動(dòng)后甚至還被后者分去不少風(fēng)頭。
在這些遠(yuǎn)期交易的債券類型中短期融資券占據(jù)了大半壁江山,其次為央行票據(jù),鮮有國債、金融債和企業(yè)債。有市場人士指出,短期融資券之所以能夠如此搶眼,可能與一級市場發(fā)行境況不佳有關(guān),部分短融券承銷商為了能夠保證現(xiàn)券平穩(wěn)發(fā)行,希望與投資者簽訂遠(yuǎn)期交易,從而保證為短融券順利找到接手方。
債券的價(jià)格由市場的供求關(guān)系所決定的。如果投資者認(rèn)為某種債券的價(jià)格(即票面收益)相對其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)來看不具有吸引力,那么該債券的發(fā)行利率必須達(dá)到投資者可以接受的水平。債券能否發(fā)得出去,到期能否及時(shí)兌付,關(guān)鍵在于債券發(fā)行人的信用狀況,投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價(jià)值,其信用級別的高低是其最重要的參考依據(jù)。其理論基礎(chǔ)是債券的收益應(yīng)足以能補(bǔ)償它的邊際成本,而這個(gè)邊際成本要在經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上度量出來。而信用評級則是評價(jià)與度量發(fā)行人及其債務(wù)信用狀況的專門方法,是專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)在對發(fā)行債券的主體整體信用狀況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,判斷發(fā)行人屆時(shí)償付債務(wù)本息的能力,進(jìn)而對其違約可能性進(jìn)行的綜合評價(jià),并以簡單、直觀的符號標(biāo)示為不同的信用級別。信用評級是衡量風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的有效工具、控制信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。
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