天風(fēng)證券交流策略

日期：2018-03-29 00:00:00 來源：互聯(lián)網(wǎng)

　天風(fēng)證券交流策略：銀行股或是三重底，4月反彈行情可期天風(fēng)證券投資策略

　　近一個(gè)月A股銀行板塊跌幅約8%，回調(diào)幅度較大。我們認(rèn)為，回調(diào)主要是1）市場(chǎng)擔(dān)心風(fēng)格切換，機(jī)構(gòu)調(diào)倉較多；2）商品期貨價(jià)格顯著下跌，中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期變得悲觀，影響銀行股估值提升邏輯等。

　　我們認(rèn)為，銀行股或是三重底（業(yè)績(jī)、估值、持倉），4月反彈行情可期。息差改善之下4月中下旬披露的一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)較好，或是催化劑。當(dāng)前，四大行AH溢價(jià)率已大幅下降至10%左右，看好大行及平安招行。

　　業(yè)績(jī)底，上市銀行整體17年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，息差與不良拐點(diǎn)之下，18年盈利增速預(yù)計(jì)明顯上行；估值底，近期大幅回撤20%后，當(dāng)前板塊僅0.9倍18PB，PB估值接近歷史底部（0.8倍PB）；機(jī)構(gòu)持倉底，因市場(chǎng)風(fēng)格切換之擔(dān)憂與對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期等疊加，近兩個(gè)月銀行股大幅回調(diào)中，機(jī)構(gòu)銀行板塊持倉預(yù)計(jì)已大幅下降，機(jī)構(gòu)調(diào)倉預(yù)計(jì)將減弱，或?yàn)槌謧}底。

　　我們認(rèn)為，銀行股仍處在估值重構(gòu)大趨勢(shì)中，回調(diào)不改趨勢(shì)。 1）基本面：息差與不良雙拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)明顯上行是支撐；2）政策面：金融強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，或是銀行業(yè)供給側(cè)改革，大行預(yù)計(jì)將明顯受益于銀行業(yè)龍頭集中；3）資金面：險(xiǎn)資、外資、銀行理財(cái)股票委外等增量資金配置為主，偏好銀行股；4）估值面：PE與PB估值為A股所有行業(yè)最低，A股銀行板塊ROE達(dá)15%，估值僅0.9倍18PB，而美國銀行板塊ROE僅為9%，估值達(dá)1.3倍PB。

　　4月金股-首推農(nóng)業(yè)銀行(3.960, 0.10, 2.59%)，息差走闊不良改善，盈利顯著上行的大行

　　息差走闊，處于上行通道。2017年凈息差2.28%，同比上升3bps，扭轉(zhuǎn)過去幾年息差持續(xù)下降的趨勢(shì)。17年付息負(fù)債成本率下行，主要是活期存款占比同比提高2個(gè)百分點(diǎn)至57%，全年存款成本率1.34%，負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)顯著。貸款利率處于上升通道，隨著貸款到期重定價(jià)，資產(chǎn)端收益率上行有望支撐凈息差顯著走闊。

　　不良顯著改善。17年末不良率1.81%，環(huán)比下降16bps，較年初大降56bps；不良余額較年初下降15.9%，環(huán)比下降7.5%；關(guān)注貸款率3.27%，較年中下降35bps；逾期貸款余額及比例較年中雙降。加回核銷不良生成率0.59%，同比下降54bps。17年控新降舊成效顯著，不良改善超預(yù)期。

　　盈利增速大幅提升。受益于貸款量?jī)r(jià)齊升，4Q17單季凈利息收入同比增長(zhǎng)17.7%，單季盈利增速回升至10.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　考慮農(nóng)行較高的撥備水平，在不良和息差改善之下，業(yè)績(jī)向好；撥備新規(guī)后，農(nóng)行或享受最低撥備監(jiān)管線（120%撥備覆蓋率和1.5%撥貸比），將進(jìn)一步增大盈利釋放空間。我們預(yù)計(jì)公司18/19年凈利潤(rùn)增速分別12.8%/13.0%。

　　給予1.2倍18年P(guān)B目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)5.67元/股，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；市場(chǎng)風(fēng)格切換擔(dān)憂加劇。

　　重要聲明

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

　　證券研究報(bào)告《4月策略：三重底，反彈行情可期》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間 2018年03月27日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資詢業(yè)務(wù)資格）

　　本報(bào)告分析師廖志明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517070001

　　林瑾璐 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517090002

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