上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

    友誼股份2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254.9億元,同比增長(zhǎng)4.9%;凈利潤(rùn)8.12億,對(duì)應(yīng)每股收益0.47元,同比下降12.9%。

    剔除去年同期出售建配龍項(xiàng)目等影響,備考扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)保守估計(jì)至少9.6%(每股收益0.46元),符合預(yù)期。其中,百貨、購(gòu)物中心和奧特萊斯業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速約16%左右,聯(lián)華超市受高基數(shù)和短期銷售壓力,經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)下降約7.6%(貢獻(xiàn)0.11元)。

    收入增長(zhǎng)符合預(yù)期,毛利率略有下降,期間費(fèi)用基本持平。

    公司上半年收入增長(zhǎng)4.9%(二季度增長(zhǎng)4.6%),聯(lián)華超市略有拖累(上半年超市收入占比61%,增長(zhǎng)3.65%,同店增速-1.6%,但7月開(kāi)始已經(jīng)轉(zhuǎn)正,去年下半年基數(shù)低),主營(yíng)百貨收入增長(zhǎng)約7.61%。上半年毛利率小幅下降0.4百分點(diǎn),期間費(fèi)用控制合理,銷售管理費(fèi)用合計(jì)增長(zhǎng)5.3%。

    經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)保守估計(jì)增長(zhǎng)9.6%,處于行業(yè)中等偏上水平。

    扣除營(yíng)業(yè)外收支、資產(chǎn)減值損失以及去年建配龍項(xiàng)目股權(quán)減持(投資收益3.1億元),公司經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)增速仍實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng),其中新業(yè)態(tài)合計(jì)增速16%以上,明顯快于同業(yè)增速。

    奧特萊斯和購(gòu)物中心穩(wěn)步拓展,商業(yè)布局優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。上半年武漢盤龍奧特萊斯(去年12月24日試營(yíng)業(yè),1月正式開(kāi)業(yè))和百聯(lián)徐匯購(gòu)物中心已順利開(kāi)業(yè),新興業(yè)態(tài)將逐漸成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要力量。

    商業(yè)物業(yè)資源豐厚,新百聯(lián)合計(jì)擁有119萬(wàn)平米自有權(quán)益商業(yè)物業(yè)和15萬(wàn)平米物流基地,且大多在上海核心商圈,資產(chǎn)價(jià)值顯著。根據(jù)測(cè)算,新百聯(lián)的每股NAV為23元。

    趨勢(shì)展望

    7-8月受季節(jié)和天氣影響,預(yù)計(jì)收入增速難有提升。超市業(yè)務(wù)受去年低基數(shù)和積極調(diào)整影響,同店已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)正。

    百聯(lián)東郊購(gòu)物中心中心和百聯(lián)世博源商業(yè)項(xiàng)目擬于下半年開(kāi)業(yè),杭州下沙奧特萊斯30%股權(quán)(今年有望開(kāi)始盈利,預(yù)計(jì)銷售6億左右)和武漢盤龍(1月開(kāi)業(yè))51%股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目已啟動(dòng)正推進(jìn)中。

    估值與建議

    年初以來(lái)公司經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)情況均符合預(yù)期,但板塊信心不足和超市盈利是拖累公司股價(jià)表現(xiàn)的主要因素。往下半年看,公司新業(yè)態(tài)有望繼續(xù)保持較快增速,同時(shí)聯(lián)華存在低基數(shù)效應(yīng)(去年下半年業(yè)績(jī)同比下降20%),奧特萊斯股權(quán)收購(gòu)有望成為催化劑。

    今后幾年公司銷售規(guī)模領(lǐng)先、業(yè)態(tài)布局前瞻、新店占比高(48%)均是重要發(fā)展優(yōu)勢(shì)。目前2012/13年市盈率僅為11/9倍,處于行業(yè)最低水平,但其自有商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)雄厚,P/S只有0.3倍,維持“推薦”。