上周概要與本周展望

    上周(2015年1月12日~18日)債券市場現(xiàn)券收益明顯下行。資金面較充裕和貨幣政策定向寬松(預期)仍是影響現(xiàn)券收益短期表現(xiàn)的主要矛盾。上周,貨幣市場資金面延續(xù)今年以來的寬松態(tài)勢,盡管資金利率降幅環(huán)比年初縮窄,但流動性趨寬松,現(xiàn)券收益在多重積極因素影響下,降幅環(huán)比擴大。一方面,財稅繳款、新股申購等對短期資金面的沖擊弱于此前預想,銀行間市場資金面延續(xù)寬松;另一方面,上周貨幣政策定向寬松也接連發(fā)力,從傳聞續(xù)作到期MLF,到明確增加再貸款額度,央行釋放的信號偏積極。此外海外金融市場變化,尤其發(fā)達國家債券收益大幅下挫(甚至創(chuàng)新低),也對國內現(xiàn)券收益產生間接影響。相比于資金面和貨幣政策領域的變化,上周發(fā)布的進出口、金融統(tǒng)計數據,對政策預期和債券市場的影響較有限。一季度機構配置需求較旺盛的背景,疊加多重利好作用,上周債券一二級市場均表現(xiàn)較好,一級發(fā)行規(guī)模有所增長,利率債招標結果多大幅低于估值;二級市場現(xiàn)券交投持續(xù)活躍,利率債、信用債各品種現(xiàn)券收益降幅普遍10BP以上,10年期國開債到期收益率再次將至4.0%下方。

    整體而言,1月下旬,在機構配置需求和貨幣定向寬松的積極影響下,銀行間市場流動性和債券市場面臨的壓力均較小,現(xiàn)券收益有望再有所下行。本周(1月19日~25日)隨著財稅繳款影響逐漸消退以及新股申購資金陸續(xù)解凍,資金面有望繼續(xù)寬松,債市流動性行情很可能延續(xù)。與此同時,仍有兩點值得關注:一是下周將公布的12月和2014年宏觀經濟增長數據,對短期和中長時期內的貨幣寬松預期均會產生影響;目前市場普遍預期經濟增長偏弱,因此經濟增長好于預期的負面影響更需警惕。二是在無大力度貨幣寬松政策出臺的情況下,我們依然認為現(xiàn)券收益突破前期低點的可能性較小。目前10年國開債到期收益率已再次降至4%下方,后期再下行空間邊際遞減。此外,我們也對1月后(即春節(jié)前)的市場資金面和現(xiàn)券市場相對謹慎。市場普遍預期春節(jié)前可能還有一輪新股IPO現(xiàn)身,尤其是節(jié)日資金備付需求也會逐步升溫,未來一個月的流動性仍會面臨一些壓力。