門店擴(kuò)張穩(wěn)健，連鎖經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化程度高。錦江之星對(duì)于新加盟門店的要求更為嚴(yán)格，保證了新店裝修的標(biāo)準(zhǔn)化。新店的員工也全部由內(nèi)部體系培養(yǎng)，保證了服務(wù)的一致性。 

　　經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)具備現(xiàn)金激勵(lì)。公司通過現(xiàn)金激勵(lì)的方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)型酒店管理層的股權(quán)激勵(lì)，目前的限制要求是每年酒店部分凈利潤(rùn)增速在30%以上，為酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定底限。 

　　投資成本高、擴(kuò)張速度慢。錦江股份因?yàn)楦鼑?yán)格的物業(yè)要求和更大的初期投資，在擴(kuò)張速度上明顯落后于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。雖然能更好保證新店品質(zhì)，但將失去先行者擁有的品牌和客戶積累優(yōu)勢(shì)。 

　　餐飲仍然拖累整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。新亞大包、大家樂等中餐業(yè)務(wù)在2012年仍處于虧損狀態(tài)。并表的肯德基業(yè)務(wù)近幾年利潤(rùn)率持續(xù)下滑。近期肯德基受到“藥雞”事件影響，中國(guó)區(qū)同店出現(xiàn)顯著下滑（1-2月份Yum同店預(yù)計(jì)下降25%），也將影響13年整體餐飲業(yè)務(wù)增速。 

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

    預(yù)計(jì)2012年-2014年凈利潤(rùn)增速分別為15.5%，21.3%和19.4%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.61、0.74和0.89元。目前12-14年A股市盈率為22.1/18.3/15.3倍，B股市盈率16.6/13.7/11.4倍。

　　投資建議

    首次關(guān)注給予錦江股份“中性”評(píng)級(jí)。錦江擁有行業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)型酒店品質(zhì)。但是過于謹(jǐn)慎的開店策略使酒店擴(kuò)張速度慢于競(jìng)爭(zhēng)者，另外餐飲業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。未來關(guān)注業(yè)務(wù)的反轉(zhuǎn)情況，同時(shí)關(guān)注B股的流動(dòng)性提升帶來的交易性機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增速放緩，人工和租金成本上升。更新時(shí)間：2017-6-3  15：10