財富管理龍頭券商,受益市場回暖與科創(chuàng)板推出。公司前身為江蘇省證券公司,經(jīng)人民銀行總行批準(zhǔn)于1991年設(shè)立,1999年、2007年相繼完成更名、改制,2010年登陸上交所,2015年香港聯(lián)交所上市。公司致力于成為兼具本土優(yōu)勢和全球視野的一流綜合金融集團(tuán),目前在財富管理、資管業(yè)務(wù)等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢,公司打造的明星APP“漲樂財富通”已成為業(yè)內(nèi)移動交易端產(chǎn)品學(xué)習(xí)標(biāo)桿。公司2017年營業(yè)收入211億元,同比增長24.7%;實現(xiàn)歸母凈利92.8億元,同比增長47.9%;實現(xiàn)扣非凈利60.4億元,同比下滑0.78%,歸母與扣非差異主要源于“其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益項目”。目前公司看點包括:1)市場交易逐步回暖,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)壓力緩和、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險得到釋放,券商板塊估值迎來修復(fù);2)科創(chuàng)板漸行漸近,頭部券商具備項目資源儲備充足、資本雄厚、風(fēng)控能力強(qiáng)等優(yōu)勢,有望成為業(yè)務(wù)開展前期的主要受益者。

    業(yè)績:國際拓展、資本補(bǔ)強(qiáng)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型多點開花,業(yè)績釋放將迎來新窗口。1)戰(zhàn)略布局上,加強(qiáng)國際業(yè)務(wù)拓展、增資擴(kuò)股補(bǔ)充資本實力,抓住行業(yè)變革先機(jī)。以華泰金控(香港)為基礎(chǔ),2016年收購美國ASSETMARK公司,探索境內(nèi)境外聯(lián)動模式,加快國際市場布局;2018年8月完成定向增發(fā),阿里巴巴、蘇寧易購戰(zhàn)略入股,資本金得到補(bǔ)足的同時,金融科技拓展空間亦被打開;2)業(yè)務(wù)拓展上,財富管理差異化與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)深化成為重點,多項業(yè)務(wù)指標(biāo)位居行業(yè)前列。一方面,公司以“漲樂財富通”為平臺的零售業(yè)務(wù)體系和以投資顧問為核心的財富管理體系形成立體化業(yè)務(wù)協(xié)同,不斷探索差異化特色的財富管理業(yè)務(wù)模式,符合行業(yè)目前財富管理專業(yè)化、差異化的趨勢潮流;另一方面,在機(jī)構(gòu)客戶主導(dǎo)時代逐步到來的當(dāng)下,公司前瞻性重構(gòu)了機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)體系,推動投行、交易、研究、PB業(yè)務(wù)資源聯(lián)動;截至2017年底,公司股基交易額、并購重組金額位居行業(yè)第一,資管月均規(guī)模、融資融券余額、國際業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化發(fā)行、股票質(zhì)押式回購余額均位列行業(yè)前三;3)業(yè)績釋放上,目前證券行業(yè)集中度提升趨勢明顯,疊加目前指數(shù)低位、經(jīng)濟(jì)下行倒逼直接融資需求,科創(chuàng)板等資本市場改革帶來券商龍頭走牛契機(jī)。

    估值:接近中期合理估值區(qū)間,短期彈性配置較佳。目前公司受市場行情周期性影響,短期業(yè)績表現(xiàn)受到壓制,PE指標(biāo)估值有所失真;從PB來看,公司歷史主要波動區(qū)間在1.1-2.1倍之間,估值中樞在1.6附近,但考慮到公司近年國際化業(yè)務(wù)拓展、受益行業(yè)集中度提升等因素,理應(yīng)享有一定估值溢價,中長期合理PB估值有所上移,短期受益科創(chuàng)板,股價有一定彈性空間。目前公司PB約1.58倍,接近中期合理估值區(qū)間,短期考慮到科創(chuàng)板或?qū)�帶來的業(yè)績彈性,中短期配置仍不失為較佳選擇。

    盈利預(yù)測與評級:預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.84元、0.94元和1.10元,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為23.6倍、21.2倍和18.2倍,給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

    風(fēng)險提示:科創(chuàng)板試點效果不達(dá)預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。