非電領域業(yè)務有望成為公司業(yè)績推動力。隨著非電領域煙氣治理市場的不斷釋放,公司的業(yè)務重心也逐漸轉向非電領域轉移。2019年上半年,公司新增有效合同73.1億元,同比增長9.1%,其中電力行業(yè)23.77億元,非電行業(yè)49.33億元;期末在手訂單194億元,同比增加12.79%,其中電力行業(yè)訂單90.89億元,非電訂單103.11億元。

    業(yè)務布局持續(xù)豐富,逐步向環(huán)保綜合企業(yè)轉型。在報告期內,公司繼續(xù)向生態(tài)環(huán)保全領域進軍,并取得水污染防治專項設計乙級資質、固體廢物處理處置工程設計乙級資質、污染修復工程設計乙級資質,為公司進軍水污染治理、固廢治理、污染修復等業(yè)務奠定基礎。公司以現(xiàn)金方式收購德長環(huán)保99.28%股份,正式進入垃圾焚燒發(fā)電資產運營領域。公司積極拓展工業(yè)廢水處理、VOCs治理、生態(tài)修復、垃圾焚燒發(fā)電、智慧環(huán)保等新業(yè)務,將進一步豐富自身業(yè)務布局、擴大業(yè)務規(guī)模,有利于發(fā)掘新的業(yè)務增長極。

    毛利率有所下滑,經營性現(xiàn)金流繼續(xù)承壓。2019年上半年,公司整體表現(xiàn)向好,營收及凈利潤均同比提升,但整體毛利率為21.56%,較上年同期下滑3.87個百分點。此外,公司經營活動現(xiàn)金流凈額為-6.61億元,上年同期為-2.76億元,下滑幅度較大,主要系本期履約保證金及購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加所致。

    盈利預測及評級:根據(jù)公司現(xiàn)有股本,我們預計公司2019-2021年攤薄每股收益分別為0.83元、0.95元、1.04元,根據(jù)2019-08-30收盤價計算,對應PE分別為13倍、11倍、10倍�？紤]大氣治理火電市場整體需求下滑,非電行業(yè)市場化進程較慢,維持“持有”評級。

    風險因素:行業(yè)競爭加劇;客戶回款困難;非電訂單推進不及預期。