10 月18 日統(tǒng)計(jì)局公布了2019 年三季度的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：

    GDP 回落符合預(yù)期。2019 年三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值213433 億元，同比增長(zhǎng)6.0%，比第二季度繼續(xù)放緩0.2 個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)，投資增速持續(xù)回落，社會(huì)消費(fèi)品零售總額也是出現(xiàn)大幅下滑。同時(shí)，出口增速也出現(xiàn)放緩。在內(nèi)外需求同時(shí)萎縮的情況下，GDP 增速回落符合預(yù)期；

    工業(yè)增加值大幅回升，制造業(yè)反彈明顯。2019 年9 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.8%，較前兩個(gè)月反彈明顯。這主要是本月出口交貨量反彈和制造業(yè)同比增速明顯改善有關(guān)。同時(shí)，季節(jié)性因素也會(huì)推升工業(yè)增加值。從高頻數(shù)據(jù)上來(lái)看，可以看到9 月開(kāi)工數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，出現(xiàn)明顯回升。從三大門(mén)類(lèi)來(lái)看，9 月份采礦業(yè)增長(zhǎng)迅猛，同比增長(zhǎng)8.1%，增速比8 月加快4.7 個(gè)百分點(diǎn)，為歷史最高水平。

    制造業(yè)也在9 月出現(xiàn)回升，同比增長(zhǎng)5.6%，比8 月加快1.3 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)方面，裝備制造業(yè)相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)回升，但汽車(chē)制造業(yè)大幅下滑；

    消費(fèi)回升，可選消費(fèi)表現(xiàn)良好。2019 年9 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為33878 億元，社會(huì)消費(fèi)品零售總額34495 億元，同比增長(zhǎng)7.8%，較上月回升0.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額31097 億元，增長(zhǎng)9.0%。本月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)小幅回升，其中最主要的原因就是汽車(chē)消費(fèi)小幅反彈，汽車(chē)對(duì)社零增速的拖累作用減少。本月，汽車(chē)同比下降2.2%，較上月降幅收窄5.9 個(gè)百分點(diǎn)，大幅回升。除此之外，可選消費(fèi)表現(xiàn)較好，化妝品和日用品的增速較快；

    基建小幅反彈，難改投資繼續(xù)下行趨勢(shì)。2019 年1—9 月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資461204 億元，同比增長(zhǎng)5.4%，增速比1—8 月份回落0.1 個(gè)百分點(diǎn)。本月固定資產(chǎn)投資增速分項(xiàng)中可以看出，制造業(yè)投資再次下滑。1-9 月制造業(yè)投資增長(zhǎng)2.5%，增速較上月下行0.1 個(gè)百分點(diǎn)。但在逆周期政策的調(diào)節(jié)下，基建投資繼續(xù)反彈，1-9 月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.5%，增速比1—8 月份加快0.3 個(gè)百分點(diǎn)。從未來(lái)基建項(xiàng)目和資金到位情況來(lái)看，基建投資應(yīng)該會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。但在制造業(yè)投資低迷的情況下，固定投資下行趨勢(shì)可能難以改變；

    房地產(chǎn)投資收緊，但仍有韌性。2019 年1—9 月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資98008億元，同比增長(zhǎng)10.5%，增速與1—8 月份持平。這表明盡管房地產(chǎn)政策在有所收緊，但是整體地產(chǎn)投資增速有韌性，短期不會(huì)大幅下滑。融資收緊后，對(duì)地產(chǎn)投資影響最大的是施工面積的回落，9 月房屋施工面積增速回落0.1 個(gè)百分點(diǎn)至8.7%。 但由于企業(yè)對(duì)資金流動(dòng)需求加快，本月房屋竣工面積持續(xù)修復(fù)。另外，9 月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積回落，但銷(xiāo)售額小幅增長(zhǎng)；

    整體來(lái)看，2019 年三季度經(jīng)濟(jì)在預(yù)期內(nèi)走弱，但政策并沒(méi)有大幅寬松的必要。三季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與二季度的表現(xiàn)較為一致。國(guó)內(nèi)外環(huán)境也與二季度結(jié)束時(shí)較為一致，政策上有適度調(diào)整，中美關(guān)系上出現(xiàn)了緩和。因此，我們認(rèn)為四季度經(jīng)濟(jì)大幅下行壓力不大，四季度政策也沒(méi)有大幅寬松的必要性，政策可能還是以穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)為主。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)目前通脹壓力較大，貨幣政策空間較小，因此我們認(rèn)為四季度政策還將以財(cái)政政策為主，以基建和刺激制造業(yè)回暖來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：信用傳導(dǎo)效果不達(dá)預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期