國都投資研究周報
本周策略:
制度改革開放紅利釋放,提振低估值藍(lán)籌修復(fù)行情一、近期市場研判:制度改革開放紅利釋放,中長線資金加配低估值藍(lán)籌
1、增量資金展望:制度改革開放紅利釋放,中長線資金趨勢凈流入配置低估藍(lán)籌。隨著我國資本市場雙向開放的有序擴(kuò)大有力落實(shí)(近期QFII/RQFII 資金劃轉(zhuǎn)便利化改革),A 股納入國際化指數(shù)的范圍與權(quán)重逐步擴(kuò)容,境外中長線資金持續(xù)增配A 股核心優(yōu)勢標(biāo)的,成為推升A 股藍(lán)籌股估值提升的重要原因之一。今年以來陸股通北上資金累計凈流入近2300 億元,境外機(jī)構(gòu)與個人持倉A 股總市值已連升四月,至9 月底的1.77 萬億元,占全A 流通市值比例已達(dá)3.9%,已成為重要的機(jī)構(gòu)力量之一。未來隨著納入國際指數(shù)權(quán)重的提升,中長期預(yù)計全球資金增配A 股的規(guī)模高達(dá)5-10 萬億元。
短期來看,繼5、8、9 月A 股被納入國際指數(shù)高峰階段后,11 月起明晟將再次將A 股納入因子提升并擴(kuò)容,預(yù)計將吸引約兩億元的被動、主動配置資金買入A 股核心優(yōu)勢標(biāo)的。11 月底前明晟將所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%,同時以20%的比例納入中盤股,包括符合要求的創(chuàng)業(yè)板股票;并將符合標(biāo)準(zhǔn)的科創(chuàng)板股票納入MSCI 全球可投資市場指數(shù)(GIMI)。
按今年以來的A 股納入或擴(kuò)容國際指數(shù)的窗口效應(yīng)來看,每次納入窗口期陸股通北上資金凈流入顯著,境外增量資金買入A 股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),成為驅(qū)動結(jié)構(gòu)性行情甚至指數(shù)階段上漲的動力之一。19 年5 月經(jīng)歷明晟擴(kuò)容、富時新納入A 股后(隨后6、7 月陸股通北上資金顯著轉(zhuǎn)為凈流入共逾600 億元,并推動A 股階段反彈),8、9 月MSCI、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯等三大國際指數(shù)密集提升或?qū)嵤〢 股納入因子與范圍,9 月陸股通北上資金持續(xù)凈流入約650 億元,規(guī)模創(chuàng)歷史單月新高,與兩融余額一并成為推動一個半月指數(shù)反彈的主要增量資金。隨著11 月底明晟納入A 股權(quán)重的提升窗口期臨近,近期陸股通持續(xù)凈流入,近一周加速累計凈流入230 億元,成為推動近期低估值藍(lán)籌行情的主要動力之一。
與此同時,監(jiān)管層正進(jìn)一步加大國內(nèi)養(yǎng)老金、保險資金、職業(yè)年金等中長線資金的規(guī)范入市,并實(shí)施公募基金常規(guī)產(chǎn)品實(shí)施分類注冊,以大幅壓縮審核周期。其中,保險資金中的股票、基金投資比例年初迄今累計上升0.9 個百分點(diǎn)(至12.6%)或增配股票、基金規(guī)模近3200 億元(截至9 月底)。按當(dāng)前保險資金運(yùn)營總額17.8 萬億元、年增速約10%及股票基金的投資比例上限30%來看,中性測算險資入市增量資金可達(dá)1萬億元附近;隨著基金歸集加大力度推進(jìn),擴(kuò)大委托投資規(guī)模,長期樂觀預(yù)計基本養(yǎng)老金配置A 股及股票基金的規(guī)模可達(dá)1 萬億元附近。
2、資本市場制度改革:著力改善投融資供需兩端,釋放改革紅利今年初中央提出金融供給側(cè)改革,尤其對資本市場改革發(fā)展在推動我國高質(zhì)量發(fā)展作用方面寄予重任與期望,并確定了構(gòu)建“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場目標(biāo)。在落實(shí)中央對資本市場的新使命新目標(biāo)下,19年監(jiān)管層確立了以加大中長線資金引入、培育價值投資者、提高上市公司質(zhì)量等資本市場改革三大任務(wù),且已取得預(yù)期成效。
近期監(jiān)管層正加快部署甚至落實(shí)資本市場制度改革與環(huán)境優(yōu)化工作,著力改善投融資供需兩端,即提升上市公司質(zhì)量,加大引入國內(nèi)外中長線資金入市,以上市場制度改革紅利可期。1)供給端:科創(chuàng)板作為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、推動資本市場基礎(chǔ)制度改革的試驗(yàn)田,開板正式運(yùn)行百余天后取得了預(yù)期效果,注冊制將穩(wěn)妥有序推廣實(shí)施,并購重組市場化松綁,新三板綜合改革方案出臺,上市公司分拆上市規(guī)則有望盡快出臺;同時,推動證券法修改,加強(qiáng)資本市場法治供給與投資者保護(hù);寬進(jìn)嚴(yán)出提升上市公司質(zhì)量,中長期利于上市公司群體的優(yōu)勝劣汰,并改變劣幣驅(qū)除良幣的部分舊習(xí),優(yōu)化資本市場生態(tài),強(qiáng)化價值投資理念。
2)需求端:監(jiān)管層提出將為國內(nèi)外中長期機(jī)構(gòu)資金提供更好的制度體系和市場環(huán)境,從轉(zhuǎn)化存量、引入增量、優(yōu)化環(huán)境入手,加大拓寬資本市場開放,加大引導(dǎo)中長期資金入市規(guī)模與投資比例,年內(nèi)資本市場開放九條舉措(包括修訂QFII/RQFII 制度規(guī)則、發(fā)布H 股全流通工作指引、擴(kuò)大交易所債券市場對外開放、持續(xù)擴(kuò)大期貨特定品種范圍等)。
3)存量市場制度改革方面,將在信披、發(fā)行、交易、融券、監(jiān)管、退市等各環(huán)節(jié)引入科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)。近日證監(jiān)會主席易會滿接受采訪時表示,將以增量帶動存量的思路推進(jìn)資本市場基礎(chǔ)制度改革,在整體市場預(yù)期穩(wěn)定的大環(huán)境下穩(wěn)步推進(jìn),并將科創(chuàng)板試驗(yàn)田的成功經(jīng)驗(yàn)引入到存量市場的各環(huán)節(jié):(1)發(fā)行承銷環(huán)節(jié),壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任,形成以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機(jī)制,實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行市場化定價;(2)交易環(huán)節(jié),放寬漲跌幅限制,配套完善盤中臨時停牌、“價格籠子”等市場穩(wěn)定機(jī)制;(3)優(yōu)化融資融券機(jī)制,促進(jìn)多空平衡;(4)持續(xù)監(jiān)管環(huán)節(jié),提高信息披露質(zhì)量和針對性,樹立以信息披露為核心的監(jiān)管理念;(5)并購重組由交易所審核,涉及發(fā)行股票的,實(shí)施注冊制;(6)退市環(huán)節(jié),創(chuàng)新退市方式,優(yōu)化退市指標(biāo),簡化退市流程。
3、完善與發(fā)揮國家制度優(yōu)勢,推進(jìn)國家治理現(xiàn)代化,中長期利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新與活力1)明確完善體制與治理優(yōu)勢,確立三階段目標(biāo)。近日勝利閉幕的十九屆四中全會聚焦完善中國特色社會主義制度、推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。此次會議明確提出了堅持“十三個”顯著優(yōu)勢,主要包括:黨的集中領(lǐng)導(dǎo)與科學(xué)理論下的政治穩(wěn)定、社會主義制度與市場經(jīng)濟(jì)有機(jī)結(jié)合下的生產(chǎn)力不斷解放與發(fā)展、改革創(chuàng)新與時俱進(jìn)下的社會充滿活力、以人民為中心走向共同富裕道路、選賢任能聚英用之下的人才培養(yǎng)造就等顯著優(yōu)勢。以上政治穩(wěn)定、生產(chǎn)力持續(xù)發(fā)展、社會充滿活力、共同富裕及選賢任能等,構(gòu)成了我國國家制度與治理體系的重要顯著優(yōu)勢。
同時,會議確立了未來三十年的實(shí)現(xiàn)國家治理體系與治理能力現(xiàn)代化的三階段目標(biāo)。
2)重點(diǎn)關(guān)注完善經(jīng)濟(jì)體制、監(jiān)督體系及行政體系的目標(biāo)與要求。值得注意的是,此次四中全會對經(jīng)濟(jì)體制、黨和國家監(jiān)督體系、國家行政體制等提出了明確的堅持與完善的目標(biāo)與要求:(1)經(jīng)濟(jì)體制方面,要加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制,完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制,建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制,充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用,更好發(fā)揮政府作用,全面貫徹新發(fā)展理念,堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線,加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系;(2)黨和國家監(jiān)督體系方面,要強(qiáng)化對權(quán)力運(yùn)行的制約和監(jiān)督,必須健全黨統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、全面覆蓋、權(quán)威高效的監(jiān)督體系,增強(qiáng)監(jiān)督嚴(yán)肅性、協(xié)同性、有效性,形成決策科學(xué)、執(zhí)行堅決、監(jiān)督有力的權(quán)力運(yùn)行機(jī)制;(3)國家行政體制方面,要完善國家行政體制,優(yōu)化政府職責(zé)體系,優(yōu)化政府組織結(jié)構(gòu),健全充分發(fā)揮中央和地方兩個積極性體制機(jī)制。
3)經(jīng)濟(jì)體制改革主要目標(biāo)與重點(diǎn)領(lǐng)域。結(jié)合此前十九大報告提出體制改革目標(biāo),經(jīng)濟(jì)體制改革主要目標(biāo)與重點(diǎn)領(lǐng)域有:①加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制,并必須以完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場化配置為重點(diǎn),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)有效激勵、要素自由流動、價格反應(yīng)靈活、競爭公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰;②著力加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系,著力構(gòu)建市場機(jī)制有效、微觀主體有活力、宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟(jì)體制,不斷增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力和競爭力;③要完善各類國有資產(chǎn)管理體制,改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制,加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組,促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值,推動國有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大,深化國有企業(yè)改革,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。
4)完善國家制度與推進(jìn)治理現(xiàn)代化,利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新與活力。國家制度系統(tǒng)性改革完善,國家治理體系與能力的全面提升與現(xiàn)代化,將有效解決當(dāng)前制約經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段中存在的結(jié)構(gòu)性與制度性問題,大幅降低全社會制度成本,最終有效激發(fā)市場主體企業(yè)的創(chuàng)新精神與微觀活力,有望為中長期資本市場的繁榮發(fā)展提供堅實(shí)支撐。
二、歲末年初壓制指數(shù)盤整的兩大因素:類滯漲與美聯(lián)儲降息預(yù)期下降1、階段類滯漲,貨幣短期穩(wěn)健。近期宏觀環(huán)境階段進(jìn)入類滯漲,宏觀經(jīng)濟(jì)雖然暫時有望企穩(wěn)但趨勢放緩壓力不減(新近披露的10 月中采制造業(yè)PMI 環(huán)比再度回落至49.3,低于預(yù)期且創(chuàng)本輪放緩次低點(diǎn)),四季度至明年一季度豬肉高位運(yùn)行下消費(fèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍待釋放;陔A段性的經(jīng)濟(jì)、通脹及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和等外部環(huán)境的判斷,預(yù)計四季度貨幣政策取向邊際減弱,降準(zhǔn)、MLF 操作利率下調(diào)或延后;逆周期政策或?qū)⒁詳U(kuò)張性的財政政策為主,如地方政府專項(xiàng)債的前置發(fā)行、加大落實(shí)落細(xì)減稅減費(fèi)政策等。
除了近期受消費(fèi)通脹上行壓力之外,中期在內(nèi)部穩(wěn)杠桿控地產(chǎn)防風(fēng)險、外部需求減速經(jīng)貿(mào)環(huán)境惡化等內(nèi)外約束條件下,同時為追求經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新驅(qū)動為主的高質(zhì)量的發(fā)展目標(biāo)下,我國經(jīng)濟(jì)趨勢下行壓力較大。但中央以我為主、穩(wěn)中求進(jìn)的戰(zhàn)略定力保持不變,重點(diǎn)以深化市場化改革、擴(kuò)大高水平開放,加大落實(shí)減稅降費(fèi)政策,激發(fā)市場企業(yè)主體活力。
國內(nèi)貨幣政策仍以我為主,短期在消費(fèi)通脹上行期,難以跟隨美聯(lián)儲降息而下調(diào)政策利率;近期貨幣政策堅持穩(wěn)健取向,兼顧短期穩(wěn)杠桿與長期調(diào)結(jié)構(gòu),重點(diǎn)以改革方式降低企業(yè)融資成本(改革疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,落實(shí)LPR報價新機(jī)制)。
2、美聯(lián)儲政策中期調(diào)整或暫停,近期降息預(yù)期下降。隔夜美聯(lián)儲以8:2 投票贊成下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp 至1.50-1.75%,為近三個月內(nèi)連續(xù)第三次降息,符合市場預(yù)期。在今年美國經(jīng)濟(jì)有所放緩但仍保持溫和增長(預(yù)計19 年美國GDP 同比增長2.0%)、就業(yè)市場保持強(qiáng)勁的前提下,美聯(lián)儲連續(xù)三次降息,背后主要原因在于全球經(jīng)濟(jì)趨勢放緩及貿(mào)易摩擦壓力上升,迫使美聯(lián)儲采取預(yù)防式降息,正如美聯(lián)儲主席鮑威爾在七月底本輪首次降息后所說的降息屬于“周期當(dāng)中的調(diào)整”而非“開啟寬松周期”。
在連續(xù)三次緊密下調(diào)利率后,預(yù)計此輪美聯(lián)儲政策中期調(diào)整或暫停,以觀察評估經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹及金融、貿(mào)易前景狀況變化;而以上評估因素未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變前,美聯(lián)儲政策或?qū)幢粍。以上判斷依?jù)在于:1)此次美聯(lián)儲聲明中刪除了政策制定者將“采取適當(dāng)行動”以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的承諾;2)美聯(lián)儲主席鮑威爾新聞發(fā)布會表示當(dāng)前貨幣政策的立場可能仍然是合適的;3)美聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策處于支撐前景的良好位置,近幾個月美國就業(yè)增長穩(wěn)健,失業(yè)率連續(xù)低位,家庭支出持續(xù)強(qiáng)勁增長,僅企業(yè)固定投資和出口疲弱,且預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)仍將溫和的速度擴(kuò)張;
4)關(guān)于未來利率目標(biāo)區(qū)間調(diào)整時機(jī)和規(guī)模,鮑威爾表示委員會將評估與就業(yè)最大化以及2%對稱通脹目標(biāo)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)狀況及預(yù)期,包括就業(yè)市場指標(biāo)、通脹壓力和通脹預(yù)期指標(biāo),及反應(yīng)金融市場和國際情勢發(fā)展的數(shù)據(jù)等。
此次降息及鮑威爾新聞發(fā)布會后,市場預(yù)期未來半年美聯(lián)儲再次降息的概率偏低;結(jié)合此前九月公布的FOMC 利率點(diǎn)陣圖顯示2019-21 年的利率中樞位在1.9%、1.9%、2.1%(美聯(lián)儲委員內(nèi)部對利率目標(biāo)分歧較大),高于此次降息后中樞位1.6%,也表明目前美聯(lián)儲委員不支持繼續(xù)降息。
3、年底市場展望:指數(shù)區(qū)間盤整,結(jié)構(gòu)輪動修正。今年以來,依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、外部貿(mào)易環(huán)境及通脹壓力,政策取向階段靈活調(diào)整;而經(jīng)濟(jì)季度趨勢放緩、月度數(shù)據(jù)波動放大及政策邊際靈活調(diào)整下,資本市場區(qū)間內(nèi)的階段波動行情特征顯著。四季度宏觀環(huán)境進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)、通脹高位,寬松減弱”的組合特征,預(yù)計指數(shù)以區(qū)間盤整為主;此外,結(jié)合上市公司三季報預(yù)期差及全年業(yè)績展望的修正、今年機(jī)構(gòu)投資業(yè)績普遍不錯且目前存量加倉空間非常有限(公募、私募倉位已接近前期高點(diǎn)),預(yù)計年底機(jī)構(gòu)調(diào)倉、減倉動力上升,以兌現(xiàn)全年收益的同時為明年戰(zhàn)略布局。因而預(yù)計指數(shù)盤整期間,結(jié)構(gòu)輪動修正的行情特征或較為顯著。年底兩月來看,四季度宏觀經(jīng)濟(jì)底有望暫時企穩(wěn),貨幣政策邊際減弱,利于順周期+低估值的金融地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌的年末階段性修復(fù)行情,及業(yè)績穩(wěn)增長估值合理的績優(yōu)消費(fèi)股的年底估值切換行情。
三、中期市場展望:存在正向預(yù)期差,震蕩期布局結(jié)構(gòu)性機(jī)會中期展望,隨著逆周期調(diào)節(jié)力度逐步加大落地、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和下對美出口貿(mào)易降幅企穩(wěn)收窄,經(jīng)濟(jì)底部緩中趨穩(wěn)、行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化龍頭業(yè)績靚麗,具備基本面結(jié)構(gòu)性支撐;同時,A 股核心資產(chǎn)的估值中樞仍位于全球較低區(qū)間,隱含的投資回報率仍居國內(nèi)各大類資產(chǎn)前列,資本市場加大開放與制度改革下,國內(nèi)外中長線資金逢低配置動力與加倉空間足。
近期若類滯漲擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵,而政策取向待明朗前,市場震蕩期可布局逢低結(jié)構(gòu)性機(jī)會。預(yù)計類滯漲擔(dān)憂導(dǎo)致的市場震蕩調(diào)整空間不大,判斷依據(jù)在于中期存在政策、基本面兩大預(yù)期差及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系正朝相向而行改善:
1、政策預(yù)期差。近期中美貨幣政策預(yù)期均有所降溫,但在經(jīng)濟(jì)趨勢放緩壓力下,預(yù)計美聯(lián)儲明年二季度起或?qū)⒈黄仍俣冉迪ⅲ壳笆袌鲱A(yù)計概率不及50%);同時,近期國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)公布后,市場對于四季度貨幣政策預(yù)期顯著下修或過于謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為,中期經(jīng)濟(jì)趨勢放緩壓力及2020 年收入翻番目標(biāo)任務(wù)下,預(yù)計管理層對經(jīng)濟(jì)增速底部繼續(xù)下臺階的容忍度下降,階段性的結(jié)構(gòu)性通脹壓力高峰明年一季度釋放后,預(yù)計屆時貨幣適度寬松等逆周期政策再度發(fā)力。預(yù)計后續(xù)政策存在正向預(yù)期差,即存在預(yù)期向上修正概率;近日國常會的穩(wěn)增長政策部署、相關(guān)金融主要負(fù)責(zé)人的表態(tài)、部分地方樓市限購政策優(yōu)化調(diào)整等,均預(yù)示或印證后續(xù)逆周期政策仍將繼續(xù)發(fā)力。
中期而言,正如近期易綱行長所說,當(dāng)前我國貨幣資金利率水平適度,存款準(zhǔn)備金率仍留有充足的下調(diào)空間,應(yīng)對下行壓力的宏觀政策空間還是比較大。我們認(rèn)為,隨著明年一季度CPI 沖頂后回落、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力凸顯,預(yù)計明年一季度末起貨幣政策操作空間或?qū)㈤_啟,屆時有望擇機(jī)降準(zhǔn)或下調(diào)政策利率等。
2、中期內(nèi)美聯(lián)儲或?qū)⒈黄壤^續(xù)降息。中期展望,美聯(lián)儲或?qū)⒈黄壤^續(xù)降息,預(yù)計20 年下半年重啟降息,主要判斷依據(jù)包括:1)在全球經(jīng)濟(jì)放緩周期及經(jīng)貿(mào)摩擦累積沖擊、特朗普減稅效應(yīng)遞減下,美國經(jīng)濟(jì)增長動能也將趨勢減速,預(yù)計2020 年下半年美國經(jīng)濟(jì)增速放緩較為明顯;2)20 年下半年總統(tǒng)大選進(jìn)入白熱化競爭,現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普一直呼吁低利率政策,屆時為獲取連任或再次施壓美聯(lián)儲寬松;3)縱橫向比較來看,經(jīng)過15 年底至18 年底美聯(lián)儲連續(xù)九次加息后,雖然鮑威爾連降三次,但當(dāng)前美元利率中樞位1.6%,縱向比較仍處于近十一年高位,與歐日等其他主要經(jīng)濟(jì)體的低利率甚至負(fù)利率橫向比較更處高位,使得近五年美元匯率整體強(qiáng)勢,為提振美國出口貿(mào)易,適當(dāng)下調(diào)利率、美元弱勢符合美國眼前利益。
3、經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期差。雖然季度GDP 增速連降兩季,但隨著七月底中央宏觀定調(diào)與政策的邊際調(diào)整,逆周期政策初見成效,四季度經(jīng)濟(jì)有望緩中趨穩(wěn),這一點(diǎn)從9 月宏觀金融數(shù)據(jù)得到初步印證。
四季度經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)動力主要包括:七月底高層決策部署逆周期政策加碼發(fā)力,目前已進(jìn)入落地實(shí)施階段,降準(zhǔn)后信用邊際寬松助于緩解企業(yè)融資難問題,制造業(yè)投資有望底部企穩(wěn)甚至反彈;同時,寬信用擴(kuò)財政逆周期政策發(fā)力,金融環(huán)境改善,企業(yè)去庫存進(jìn)入尾聲,疊加減稅降費(fèi)與優(yōu)化營商環(huán)境等改革開放紅利,民企投資意愿與動力有望回升。此外,專項(xiàng)債新政及地方政府債前置發(fā)行,將助力基建投資穩(wěn)中有升;而汽車銷售有望觸底好轉(zhuǎn),消費(fèi)增速或穩(wěn)中有升。
4、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段緩和或超預(yù)期:近期中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系已由此前的摩擦升級轉(zhuǎn)為階段緩和。最近一輪談判前夕雙方互釋友善信號,中美經(jīng)貿(mào)磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,且雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切、確認(rèn)部分文本技術(shù)性磋商基本完成,近日雙方團(tuán)隊(duì)緊密電話溝通、推進(jìn)階段性協(xié)議文本的簽署。此外,美國商務(wù)部已公告將自10 月31 日起對我國3000 億美元加征關(guān)稅清單產(chǎn)品啟動排除程序(若排除申請得到批準(zhǔn)則追溯返還9 月1 日起加征的關(guān)稅);同時據(jù)美方透露,若磋商進(jìn)展順利,則美方可能取消12 月加征關(guān)稅計劃。
中期來看,由于特朗普面臨美國經(jīng)濟(jì)放緩、國會彈劾及總統(tǒng)大選等內(nèi)部壓力,預(yù)計此次階段性成果的有效性提升,中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段緩和或超預(yù)期。近期跟蹤觀察雙方農(nóng)產(chǎn)品交易、匯率協(xié)議、美國對中方科技公司的供應(yīng)鏈禁令松綁、雙方文本協(xié)議落實(shí)等進(jìn)展情況,以及中美首腦會晤前景。
四、配置建議:聚焦科技與低估值金融龍頭,逢低布局抗通脹消費(fèi)與逆周期投資板塊1)聚焦科技成長優(yōu)質(zhì)股。圍繞中國自主核心技術(shù)當(dāng)自強(qiáng)、創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略,及19 年金融供給側(cè)改革與資本市場發(fā)展目標(biāo),尤其下半年起全球貨幣政策寬松與國內(nèi)利率市場化改革落地見效的宏觀環(huán)境,以及5G 引領(lǐng)的新一代信息技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)趨勢,建議重點(diǎn)聚焦科技成長優(yōu)質(zhì)股:包括新一代信息技術(shù)設(shè)施及其應(yīng)用(5G、華為產(chǎn)業(yè)鏈、科技自主可控、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈技術(shù)、云計算大數(shù)據(jù)等)、創(chuàng)新生物醫(yī)藥、高端裝備、新能源新材料等代表中國創(chuàng)新力量骨干,有望成為中期A 股硬核資產(chǎn);而中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成階段性成果有望提振風(fēng)險偏好,疊加近期5G 套餐預(yù)約人數(shù)超預(yù)期、國慶檔電影票房大賣,共同為節(jié)前顯著調(diào)整的電子通信、文化傳媒板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)個股的反彈提供催化劑。
2)堅定配置頭部非銀金融與黃金資產(chǎn)。資本市場制度改革與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下,中長期頭部金融公司重點(diǎn)受益;大金融及金融科技板塊(銀行、保險、證券、金融科技),尤其是頭部或特色金融上市公司,估值較歷史均值仍偏低,業(yè)績增長確定,可堅定配置頭部金融股。同時,在中期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣政策寬松、經(jīng)貿(mào)格局及地緣政治動蕩下,避險資產(chǎn)黃金可適當(dāng)堅定配置。
3)逢低布局抗通脹績優(yōu)消費(fèi)藍(lán)籌與逆周期投資板塊。
一重點(diǎn)逢低布局抗通脹績優(yōu)消費(fèi)藍(lán)籌;結(jié)合市場驅(qū)動力轉(zhuǎn)換至分子端的變化,受經(jīng)貿(mào)摩擦影響較小、階段通脹壓力上升的內(nèi)需市場廣闊的品牌消費(fèi)股、中期存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化強(qiáng)者恒強(qiáng)的績優(yōu)消費(fèi)藍(lán)籌,如白酒、養(yǎng)殖、調(diào)味品、化妝品、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、智能家居家電、文化旅游健康等品牌消費(fèi)與服務(wù)商;二適當(dāng)布局逆周期投資板塊;經(jīng)濟(jì)下行與經(jīng)貿(mào)摩擦壓力中逆周期調(diào)節(jié)政策或適時適度發(fā)力,重點(diǎn)結(jié)合七月底中央政治局會議部署的逆周期工具:“制造業(yè)+城鄉(xiāng)民生工程+信息網(wǎng)絡(luò)新基建”等補(bǔ)短板工程,具體包括拓展擴(kuò)大國內(nèi)需求、啟動農(nóng)村市場與改革擴(kuò)大消費(fèi)升級,穩(wěn)定制造業(yè)投資以提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平,實(shí)施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板工程,加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等;以及近日國辦發(fā)文的促消費(fèi)國20 條意見中的汽車家電、商業(yè)中心、連鎖便利店等重點(diǎn)受益方向。
主要風(fēng)險:海外市場震蕩、消費(fèi)通脹顯著上升及中美經(jīng)貿(mào)摩擦反復(fù)等風(fēng)險。 (肖世俊)