行情回顧與前瞻

    10 月北向資金持續(xù)青睞大消費(fèi)，股票型基金大消費(fèi)整體持倉平穩(wěn)，醫(yī)藥、食品持倉切換加速。10 月再次出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，超過半數(shù)的申萬一級行業(yè)下跌。從行業(yè)來看，因豬價(jià)連續(xù)上漲農(nóng)林牧漁板塊表現(xiàn)最為突出，其次家用電器、醫(yī)藥生物、銀行板塊錄得最高漲幅，正如我們在10 月策略報(bào)告中所提出的“十月防御優(yōu)先，關(guān)注家電、醫(yī)藥、汽車和銀行”。10 月北向資金繼續(xù)凈流入，合計(jì)凈買入320 億元，其中家電、醫(yī)藥、食品合計(jì)流入175 億元，占流入總額的55%，持續(xù)青睞大消費(fèi)板塊。

    MSCI 年內(nèi)第三次擴(kuò)容漸近，11 月北上資金有望延續(xù)較大規(guī)模凈流入。普通股票型基金和偏股混合基金總倉位環(huán)比上升，總倉位分別為87.39%、81.66%。值得注意的是，近兩月以來大消費(fèi)及TMT 持倉整體上較為平穩(wěn)定，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)上波動(dòng)較大，以大消費(fèi)板塊為例，9 月增持食品、減持醫(yī)藥，10 月又轉(zhuǎn)而增持醫(yī)藥、減持食品。我們認(rèn)為這就是股市結(jié)構(gòu)分化的結(jié)果，資金抱團(tuán)更趨于集中，在找不到景氣向上和性價(jià)比更好的板塊的情況下，就是看好的核心資產(chǎn)下跌后重新上車。考慮到年末基金鎖定收益，風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑾滦校�大消費(fèi)持倉比例有望回升。

    11 月配置策略：年末政策不確定性加大、機(jī)構(gòu)存在收益兌現(xiàn)壓力，首選低估值消費(fèi)，配置家電、食品、醫(yī)藥、汽車和銀行。

    三季報(bào)收官，A 股收入端增速繼續(xù)回落，盈利有所企穩(wěn)。年末進(jìn)入財(cái)報(bào)真空期，政策和情緒對估值的影響加重。一方面是今年權(quán)益產(chǎn)品整體表現(xiàn)較好，年末機(jī)構(gòu)考核期存在收益兌現(xiàn)壓力；另一方面貿(mào)易階段緩和概率加大，經(jīng)濟(jì)也有積極因素，而通脹持續(xù)高位上行，導(dǎo)致政策面的不確定性加大。短期仍需注意股市對類滯脹環(huán)境的后續(xù)反應(yīng)，大跌風(fēng)險(xiǎn)尚無，市場整體維持區(qū)間震蕩的概率較大，但盈利效應(yīng)可能趨于下降，投資者風(fēng)偏難有大幅好轉(zhuǎn)，年末仍要少一分沖動(dòng)，多一分耐心。行業(yè)配置上，我們建議短期主要關(guān)注估值相對較低的消費(fèi)類板塊防御，建議配置家電、食品、醫(yī)藥、汽車和銀行。中期仍然看好大科技板塊，但目前需注意節(jié)奏，擇優(yōu)為明年布局。另外，我們建議對于中長線投資者而言，大可不必追逐資金熱點(diǎn)，保持一定的板塊底倉配置，并根據(jù)月度策略調(diào)整配置比例，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)個(gè)股，即可取得較好的投資收益。

    行業(yè)最新動(dòng)態(tài)/觀點(diǎn)

    大消費(fèi)：繼續(xù)看好家電，布局低估值+高分紅必選消費(fèi)品。家電板塊基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)疊加低估值水平，正符合市場資金的配置需求，建議關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)+低估值的白電龍頭以及出現(xiàn)基本面拐點(diǎn)的廚電板塊。另外，在“類滯脹”的宏觀形勢下，建議布局市場預(yù)期低位、估值合理、高分紅的必選消費(fèi)品。重點(diǎn)推薦：格力電器、美的集團(tuán)、華帝股份、老板電器、伊利股份、雙匯發(fā)展、貴州茅臺。

    大金融：銀行估值切換配置價(jià)值凸顯，券商迎來戰(zhàn)略布局期。銀行板塊約0.77 倍PB、股息率較高，北向資金持續(xù)買入疊加年底的估值切換，我們認(rèn)為銀行股配置價(jià)值仍然凸顯。另外，資本市場改革不斷深入，多項(xiàng)改革政策陸續(xù)落地，券商有望長期受益。我們認(rèn)為，券商估值處于歷史中位數(shù)以下、行業(yè)集中度提升長邏輯不變、疊加改革紅利，頭部券商迎來戰(zhàn)略性布局機(jī)會。重點(diǎn)推薦：興業(yè)銀行、光大銀行、中信證券、華泰證券、海通證券、國泰君安。

    TMT：電子高估值下?lián)駜?yōu)布局，光伏建議長期關(guān)注。電子在公募基金超配、行業(yè)整體估值偏高的情況下，建議關(guān)注短期業(yè)績確定，長期成長邏輯通順的企業(yè)。另外，光伏行業(yè)由于Q3 國內(nèi)裝機(jī)不及預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。我們認(rèn)為短期景氣低僅僅是裝機(jī)時(shí)間延后，不影響長期平價(jià)邏輯，預(yù)計(jì)2021 年我國將實(shí)現(xiàn)光伏無補(bǔ)貼上網(wǎng)，IRR 持續(xù)提升的大背景下，國內(nèi)裝機(jī)意愿將顯著提升，建議長期關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)。重點(diǎn)推薦：水晶光電、信維通信、隆基股份。

    精選個(gè)股組合

    11 月金股組合：信維通信、人福醫(yī)藥、華帝股份、常熟銀行、雙匯發(fā)展、貴州茅臺、伊利股份

    模擬盤報(bào)告：今年以來收益率21.32%（以2019/10/31 收盤價(jià)計(jì)算），配置倉位：大消費(fèi)（倉位25.08%）、大科技（倉位22.50%）、大金融（倉位17.30%）、50ETF（4.85%）、黃金ETF（5.64%）風(fēng)險(xiǎn)提示

    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策收緊；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦升級。