上調(diào)目標價，維持謹慎增持評級。大秦鐵路前三季度業(yè)績符合預期，運量略有下滑，但成本控制良好。煤炭供給側(cè)改革重塑西煤東運格局，大秦鐵路收入穩(wěn)定性提升，未來幾年利潤增速重點取決于成本控制能力。考慮人力成本持續(xù)上升與增資蒙華鐵路的短期影響，我們調(diào)整EPS 預測至2019-21 年0.96/0.92/0.90 元（上次預測18-20 年0.96/0.94/0.94），按照2020 年5.5%的必要股息率，小幅上調(diào)目標價至8.36 元，維持謹慎增持評級。

    2019 前三季業(yè)績符合預期，成本控制良好。公司前三季度運量小幅下滑4.7%，由于唐港并表影響，收入小幅增加2.6%。前三季度營業(yè)成本同比僅增長4.5%，低于以往成本平均漲幅。

    周期屬性減弱，防守屬性增強。煤炭供給側(cè)改革以來，煤炭產(chǎn)量向“三西”地區(qū)集中，西煤東運格局加強。大秦線作為西煤東運主干道，運量波動中樞上移。由于產(chǎn)能瓶頸限制，2018 年大秦線已經(jīng)滿產(chǎn)。

    　　波動中樞上移與產(chǎn)能瓶頸限制使大秦鐵路收入端周期屬性減弱，收入穩(wěn)定性提升，防守屬性增強。

    增資蒙華鐵路，短期業(yè)績略有影響。公司10 月39.85 億元增資蒙華鐵路，持股比例提升至10%。根據(jù)可研報告，該項目IRR 為6.22%，投資期大秦鐵路平均年分紅額預計6.9 億元。目前蒙華鐵路尚處于培育期，2023 年前或?qū)Υ笄赜�利產(chǎn)生小幅負面影響。

    風險因素。煤炭需求較難準確預測，運價變化受貨量與政策共同影響。