投資要點(diǎn)：

    　　行業(yè)事件1：交通部網(wǎng)站2019 年11 月4 日公布，全國(guó)新增ETC 用戶543.23萬(wàn)（日均67.9 萬(wàn)），完成周任務(wù)的118.35%。5 月15 日以來(lái)，全國(guó)累計(jì)新增ETC 用戶7602.24 萬(wàn)，完成新增發(fā)行任務(wù)11017.88 萬(wàn)的69%。截至10 月31 日，全國(guó)ETC 用戶累計(jì)達(dá)到15669.92 萬(wàn)，完成發(fā)行總目標(biāo)19085.56 萬(wàn)的82.1%。行業(yè)事件2：蘋果發(fā)布新一代藍(lán)牙耳機(jī)AirPods Pro，國(guó)內(nèi)售價(jià)1999 元。本次升級(jí)的最大特點(diǎn)是新增主動(dòng)式降噪功能，據(jù)蘋果說(shuō)明，可自動(dòng)調(diào)整出最佳音效，且可通過(guò)觸控式耳機(jī)柄，在降噪模式和通透模式之間切換。

    　　公司事件。公司10 月29 日公告2019Q3 季報(bào)，19Q3 營(yíng)收4.8 億元，yoy+291.13%；歸母凈利潤(rùn)1.09 億元，yoy+430.51%；19Q3 單季度毛利率36.61%，銷售凈利率22.66%。

    　　當(dāng)前ETC 日均新增用戶量仍處于較高水平，公司將持續(xù)受益。我們?cè)趫?bào)告《ETC 帶動(dòng)19Q2 收入增長(zhǎng)，同時(shí)對(duì)19Q3 指引強(qiáng)勢(shì)》中提到“我們測(cè)算8月14 日至27 日日均ETC 用戶數(shù)增加量在69 萬(wàn)左右，遠(yuǎn)超19Q1 的日均4.6萬(wàn)，我們推測(cè)19Q3 新增ETC 用戶數(shù)量有望環(huán)比顯著增長(zhǎng)”。結(jié)合行業(yè)事件1中交通部最新公告的ETC 用戶數(shù)量，當(dāng)前日均完成量約67.9 萬(wàn)，相對(duì)19Q3仍處于較高水平，我們判斷公司會(huì)持續(xù)受益ETC 用戶數(shù)快速增長(zhǎng)。

    　　蘋果AirPods Pro 持續(xù)引爆TWS 趨勢(shì)，公司亦將受益。AirPods Pro 新增主動(dòng)降噪功能，能夠在降噪模式和通透模式之間切換，我們判斷AirPods Pro在降噪功能上的突破將引領(lǐng)TWS 行業(yè)功能持續(xù)完善。結(jié)合Trendforce 預(yù)測(cè)，2019 年TWS 出貨量有望達(dá)到7800 萬(wàn)部，2020 年將達(dá)到1.1 億部，TWS行業(yè)處于持續(xù)爆發(fā)狀態(tài)，我們認(rèn)為公司將持續(xù)受益。

    　　19Q3 公司受益ETC 收入與利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司19Q3 收入4.8 億元，yoy+291.13%，歸母凈利潤(rùn)1.09 億元，yoy+430.51%，系國(guó)家政策推動(dòng)，ETC 產(chǎn)品銷售量增加，以及相關(guān)藍(lán)牙市場(chǎng)需求提升所致，收入增長(zhǎng)符合我們預(yù)期。19Q3 毛利率也環(huán)比提升了1.69pct，但改善幅度弱于我們預(yù)期。

    　　盈利預(yù)測(cè)。我們下調(diào)公司毛利率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2019~2021 年EPS 分別為2.19、3.22、4.13 元/股。我們給予公司PE（2019）50~57x，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值區(qū)間109.50~124.83 元，給予公司PS（2019）12.00~13.50x 區(qū)間，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值區(qū)間110.16~123.93 元，審慎考慮我們認(rèn)為公司合理價(jià)值區(qū)間為109.50~123.93 元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示。 ETC 芯片行業(yè)后續(xù)可能有新的競(jìng)爭(zhēng)者加入。