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金風(fēng)科技(002202):乘風(fēng)而起 跨過低點(diǎn)迎接新成長

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):申港證券股份有限公司   研究員:曹旭特/賀朝暉  日期:2019-11-12
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  我們認(rèn)為本輪搶裝2020 年不會結(jié)束,會至少延續(xù)到2021 年。本輪搶裝不同于以往在于帶補(bǔ)貼項(xiàng)目和平價項(xiàng)目同步進(jìn)行,主打平價的風(fēng)電大基地項(xiàng)目,我們統(tǒng)計超過40GW,2019 年已開工9GW,剩余項(xiàng)目將在未來1~2 年開工。

      從現(xiàn)在開始,本輪搶裝景氣還能延續(xù)1 年半以上,投資風(fēng)電的確定性有保障。

      此時金風(fēng)科技值得投資。風(fēng)機(jī)制造各環(huán)節(jié)的盈利能力與供貨期相關(guān),供貨周期較短的鑄鍛件、葉片、主軸等已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了利潤大幅增長,而整機(jī)供貨周期一般為12~18 個月,在19Q3 剛確認(rèn)盈利拐點(diǎn)。從價格角度,2018Q3 是近期整機(jī)價格最低點(diǎn),之后整機(jī)招標(biāo)價已同比增長超20%。從量角度,當(dāng)前公司在手訂單22.8GW,同比增長25.1%,預(yù)計公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)量價齊升。

      我們對比了風(fēng)電巨頭Ves tas 和Siemens Gamesa 的發(fā)展歷程,雖然經(jīng)歷了數(shù)次低谷,但總能找到新的突破口和增長點(diǎn),主要的經(jīng)驗(yàn)有以下三點(diǎn):

    新業(yè)務(wù)是度過行業(yè)低點(diǎn)的穩(wěn)定器。運(yùn)維市場、海上風(fēng)電的市場拓展,穩(wěn)定了公司業(yè)績,并且提振了整體盈利能力。

    合作方能打開新市場。兩家風(fēng)電巨頭通過與具有市場優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)行合作,打開了新興市場,并且能夠最大化公司的技術(shù)和市場優(yōu)勢。

    技術(shù)方向并不唯一。不同的技術(shù)路線能夠并存,我們預(yù)計未來我國的風(fēng)電市場,也將呈現(xiàn)出百花齊放的局面,互相取長補(bǔ)短。

      我們認(rèn)為未來公司業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)以下特征:

    結(jié)構(gòu)向大型化方向發(fā)展。2019Q1~3 公司風(fēng)機(jī)銷售2.5MW 和6MW 風(fēng)機(jī)占比顯著提升。當(dāng)前在手訂單中,風(fēng)機(jī)占比分別為2% / 26% / 42% / 26% /5%,未來公司平均單機(jī)功率將繼續(xù)提升。

    毛利率將觸底反彈。訂單價格的上升、高單價風(fēng)機(jī)占比提升、平臺化后成本的有效控制,將引領(lǐng)毛利率實(shí)現(xiàn)觸底反彈。

    風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)提供最大業(yè)績彈性。風(fēng)電場運(yùn)營、風(fēng)電場處置收益貢獻(xiàn)利潤相對穩(wěn)定,而風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)因毛利率觸底反彈、銷售量持續(xù)增長,將提供最大業(yè)績彈性。

      投資策略:我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.7、1.05、1.2 元,對應(yīng)當(dāng)前股價,PE 分別為18.5、12.2、10.7 倍,使用絕對估值法,計算得到每股價值為16.55 元。我們給予6 個月目標(biāo)價16.5~16.8 元,維持“買入”評級。

      風(fēng)險提示:政策出現(xiàn)大幅波動、原材料價格出現(xiàn)大幅上漲、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、“兩!笔袌鐾卣共患邦A(yù)期

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