擬公開(kāi)增發(fā)募集80 億資金。公司發(fā)布公開(kāi)增發(fā)A 股招股意向書(shū)，本次發(fā)行為向不特定對(duì)象公開(kāi)增發(fā)A 股，發(fā)行價(jià)格為3.41 元/股，擬募集資金總額為80 億元，用于收購(gòu)Nevsun 100%股權(quán)項(xiàng)目。

    未來(lái)三年產(chǎn)量規(guī)劃大增。公司制定2020-2022 年主要產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃，到2022年公司礦產(chǎn)金、銅、鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別達(dá)到49~54 噸，67~74 萬(wàn)噸和38~42萬(wàn)噸，礦產(chǎn)金年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.9~11.5%， 礦產(chǎn)銅年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21.9~26.0%，產(chǎn)量大幅提升。

    公司旗下塞爾維亞Timok 銅（金）礦、剛果（金）卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦都有形成世界級(jí)礦山的資源條件，對(duì)于礦山企業(yè)，高品位有望實(shí)現(xiàn)高效益，公司正努力確保項(xiàng)目在2021 年投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的30%，2022 年實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的70%，2023 年達(dá)產(chǎn)。我們認(rèn)為紫金礦業(yè)國(guó)際大型礦山項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，是公司計(jì)劃的投產(chǎn)時(shí)間表能夠順利完成的技術(shù)保障。

    擬收購(gòu)Timok 銅金礦下帶礦權(quán)益，上下礦有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同。公司擬收購(gòu)自由港持有的CuAu 公司72% B 類股份，交易完成后紫金礦業(yè)將100%持有Timok銅金礦上、下帶礦全部權(quán)益。交易對(duì)價(jià)包括初始購(gòu)買價(jià)格2.4 億美元和下帶礦投產(chǎn)后不超1.5 億美元的延期付款。Timok 下帶礦儲(chǔ)量巨大，擁有銅金屬量1430 萬(wàn)噸（品位0.86%），金約合299 噸（品位0.18 克/噸）。

    本次交易完成后，紫金礦業(yè)按權(quán)益控制的銅總資源量將達(dá)5724 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)15.59%；金總資源量將達(dá)1889 噸，增長(zhǎng)9.3%。Timok 下帶礦可分兩期開(kāi)采，一期和二期的開(kāi)采規(guī)模分別為3 萬(wàn)噸/天、6 萬(wàn)噸/天，服務(wù)年限分別為21 年和28 年。我們認(rèn)為完成Timok 上、下帶礦的全面收購(gòu)對(duì)公司意義重大，不僅大幅增加公司資源儲(chǔ)備，且兩礦帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)有望大幅增厚公司凈利潤(rùn)。

    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司黃金、銅等金屬資源儲(chǔ)量居全球前列，產(chǎn)量持續(xù)提升，顯示強(qiáng)大的全球競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)彈性。公司2019 年礦產(chǎn)品增量包括科盧韋齊二期銅鈷回收項(xiàng)目，多寶山銅礦二期達(dá)產(chǎn)，紫金波爾銅業(yè)以及Nevsun 并表等，我們預(yù)計(jì)2021 年公司卡莫阿銅礦和Timok 上帶礦將投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，大幅提升公司銅產(chǎn)量。暫不考慮增發(fā)影響，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 分別為0.20、0.22 和0.28 元/股，參考可比公司估值水平，給予2019 年23-24 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間4.60-4.80 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。銅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，鉛鋅需求不及預(yù)期，黃金受金融屬性影響波動(dòng)。