10 月CPI 同比上漲3.8%，預(yù)期3.4%，前值3.0%；PPI同比回落1.6%，預(yù)期回落1.6%，前值回落1.2%。

    　　CPI 高于市場預(yù)期。從環(huán)比看，食品類價(jià)格大超季節(jié)性，非食品價(jià)格則與季節(jié)性規(guī)律一致。前者上漲3.2%，大幅強(qiáng)于2011-2018 年均值（-0.5%），主要受豬肉等肉類價(jià)格大漲推動(dòng)。其中，10 月豬肉價(jià)格環(huán)比上漲20.1%，為有數(shù)據(jù)以來的最高漲幅，連續(xù)3 個(gè)月漲幅在20%左右，大幅強(qiáng)于2011-2018 年均值（-0.8%），同比上漲101.3%，較9 月擴(kuò)大32 個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI2.4 個(gè)百分點(diǎn)，較9月擴(kuò)大0.8 個(gè)百分點(diǎn)。雖然國家層面出臺多項(xiàng)措施鼓勵(lì)補(bǔ)欄，同時(shí)高豬價(jià)抑制居民豬肉消費(fèi)需求從而轉(zhuǎn)向其他替代品，但短期內(nèi)缺口難以有效彌補(bǔ)，無論是環(huán)比還是同比，豬肉價(jià)格仍有上漲空間。

    　　PPI 基本符合市場預(yù)期。10 月PPI 環(huán)比上漲0.1%，與2011-2018 年均值一致；同比回落1.6%，與市場預(yù)期基本一致。近期全球制造業(yè)PMI 邊際改善，疊加近期國內(nèi)逆周期調(diào)整力度有所加大以及2018 年11-12 月基數(shù)走弱，大宗商品同比增速或有所企穩(wěn)，PPI 觸底反彈可能性較大。

    　　CPI 與PPI 的分化持續(xù)加大。一方面，預(yù)計(jì)2020 年上半年豬肉價(jià)格仍將維持高位,CPI2019 年內(nèi)破4、短期破5的概率較大。另一方面，PPI 受需求偏弱及基數(shù)效應(yīng)影響連續(xù)4 個(gè)月負(fù)增長。雖然目前拉動(dòng)CPI 的主要貢獻(xiàn)來自豬肉，但是通脹預(yù)期的擴(kuò)散與強(qiáng)化是需要警惕的，短期而言貨幣政策有放松可能但空間有限。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革調(diào)整力度加大，央行超預(yù)期調(diào)控，貿(mào)易摩擦升溫，豬肉與原油價(jià)格超預(yù)期上漲，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，海外黑天鵝事件等。