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安井食品(603345)事件點(diǎn)評(píng):股權(quán)激勵(lì)終案落地 放眼長(zhǎng)量守望價(jià)值

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):國元證券股份有限公司   研究員:李典  日期:2019-11-14
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  安井發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃終稿,擬向公司核心高管及骨干人員共計(jì)231人授予632 萬股,首次授予價(jià)格仍為26.97 元。

    激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容大體不變,重點(diǎn)關(guān)注攤銷費(fèi)用大幅上漲

    本次授予計(jì)劃涉及激勵(lì)對(duì)象共計(jì)231 人(與草案比少2 人),激勵(lì)對(duì)象廣泛,除3 位核心高管外重點(diǎn)向中層骨干員工傾斜,擬派發(fā)548 萬股,占本次授予股票總數(shù)的82.78%。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)換算為19-21 年?duì)I業(yè)收入分別不低于50.3/57.5/63 億元,同比增長(zhǎng)分別為18%/14%/10%,整體復(fù)合增速14%,目標(biāo)設(shè)置穩(wěn)健公司完成把握較大。若自公告日起3 年內(nèi)均達(dá)標(biāo)每期可分別解除限售比例40%/30%/30%。以上內(nèi)容相比草案大體不變,除此之外唯一的大變化在于因?yàn)槠陂g公司股價(jià)大漲且攤銷估計(jì)方式變更,激勵(lì)費(fèi)用從0.9億大幅上漲至1.8 億。

    理性看待攤銷費(fèi)用壓力,放眼長(zhǎng)量重視激勵(lì)長(zhǎng)遠(yuǎn)影響

    本次激勵(lì)擬分四期進(jìn)行攤銷,19-22 年分別攤銷1630、11224、4326 和1630萬元,其中20 年面臨較大攤銷壓力,對(duì)當(dāng)期利潤影響大概在20+pct。我們認(rèn)為,一方面最終會(huì)計(jì)成本還與實(shí)際生效和失效的權(quán)益數(shù)量有關(guān),其中個(gè)人考核結(jié)果、員工離職情況等均會(huì)拉低實(shí)際費(fèi)用。另一方面,股權(quán)激勵(lì)深度捆綁管理層利益,可以進(jìn)一步強(qiáng)化公司優(yōu)勢(shì),提高經(jīng)營效率降低代理成本,在速凍食品行業(yè)面臨餐飲崛起和行業(yè)整合大機(jī)遇下,將有力激發(fā)公司內(nèi)在活力并極大推動(dòng)公司未來發(fā)展。守望長(zhǎng)遠(yuǎn)現(xiàn)金流,淡化短期損益得失。

    賽道優(yōu)良壁壘堅(jiān)深成本可控,堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)

    公司精耕速凍食品廣闊賽道,受益于城市化推進(jìn)需求持續(xù)噴發(fā),兼具餐飲供應(yīng)鏈崛起和行業(yè)整合雙重催化,未來行業(yè)空間可看翻倍。公司作為行業(yè)龍頭依托在規(guī)模/市場(chǎng)/時(shí)間/資金/產(chǎn)品/渠道上的先發(fā)優(yōu)勢(shì),結(jié)合規(guī)模效應(yīng)/高效經(jīng)營塑造的成本優(yōu)勢(shì),發(fā)力餐飲渠道并完善全國化布局穩(wěn)步釋放產(chǎn)能,預(yù)計(jì)至24 年可在今年基礎(chǔ)上翻倍。另外成本沖擊為公司帶來行業(yè)整合機(jī)會(huì)。

    投資建議與盈利預(yù)測(cè)

      長(zhǎng)期看成長(zhǎng)路徑清晰。短期看通脹背景下優(yōu)選具備成本控制力的龍頭公司,安井規(guī)模效應(yīng)大上游議價(jià)足,且年內(nèi)已兩次提價(jià)(后期仍有可能),具備成本轉(zhuǎn)嫁能力,穩(wěn)健性高。我們預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS 為1.35/1.55/2.11 元,分別小幅下調(diào)0.05/0.16/0.05 元,考慮到成長(zhǎng)高確定性,維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

      食品安全問題、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、成本價(jià)格大幅波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

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