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中國國旅(601888)跟蹤報告-再談海南離島免稅政策走向及影響

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):中信證券股份有限公司   研究員:姜婭/武明戈  日期:2019-11-14
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近期政府高層頻頻釋放信號支持海南全省建設(shè)成自由貿(mào)易港。此外,2019 年11 月4日,凱撒旅游公告以自有資金設(shè)立注冊地在?诘暮D贤⑹兰蚊舛惣瘓F(tuán)有限公司。

    這些事項(xiàng)是否預(yù)示著海南將放寬離島免稅政策限制,并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“全島免稅”?若免稅政策調(diào)整或者實(shí)現(xiàn)全島免稅是否會對中免在海南的壟斷地位和免稅收入造成沖擊?市場關(guān)于這些問題的疑問近期再度增多,公司股價也因此出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整。

    對此,我們的點(diǎn)評如下:

    海南全島免稅是個長期工程,即使放開,也是利大于弊。

    1)當(dāng)前國內(nèi)各領(lǐng)域整體趨于對外開放的大環(huán)境下,海南從地方的角度,積極推動全島免稅的實(shí)現(xiàn)符合大的趨勢,同時中央層面也將海南的開放上升到較高層面,因此從方向來說“全島免稅”是海南積極努力的方向。但總體而言我們認(rèn)為,全島免稅的推行具備諸多難點(diǎn)需要考慮和解決,目前可操作性低,需要長時間探討和逐步推進(jìn)。

    2)即便放開全島免稅,對標(biāo)香港,海南旅游零售市場總規(guī)模上限的打開(預(yù)計有望對標(biāo)700 億+ vs 2019 年離島免稅收入體量約130 億),對國旅而言同樣會具有帶動效應(yīng),國旅基于其先發(fā)優(yōu)勢以及近年積累的采購、資源優(yōu)勢,獲得一定的市場份額不成問題,國旅在海南市場的規(guī)模上限也將被打開。

    離島免稅牌照放寬存在可能,但若放寬料對國旅影響有限。中短期看,離島免稅牌照放寬存在可能,但海南最優(yōu)質(zhì)的位置已經(jīng)由中免占據(jù),且目前國內(nèi)可運(yùn)營免稅業(yè)務(wù)的競爭對手,在招商、采購、運(yùn)營能力上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后,之前中免、海免在三亞、?谑袌龇謩e運(yùn)營時的結(jié)果可作參照。而且在有可能放開離島免稅牌照的同時,政策在購物額度、行郵稅起征點(diǎn)等方面也存在突破約束、實(shí)現(xiàn)利好的可能,因此總的來說中免在離島免稅市場的地位受到?jīng)_擊的可能性有限。

    風(fēng)險因素:毛利率提升慢于預(yù)期;免稅政策空間及機(jī)場中標(biāo)低于預(yù)期;海棠灣項(xiàng)目經(jīng)營低于預(yù)期;國企改革進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險等。

    投資建議:我們認(rèn)為公司股價近期走勢較弱,主要因?yàn)閷D想x島免稅政策變化以及后續(xù)全島免稅放開對國旅會產(chǎn)生什么影響的疑問,帶來了短期情緒性的反應(yīng)。我們認(rèn)為,政策博弈會存在,地方政府推動市場放開、全島免稅符合海南定位,但一是時間漫長,一是若推行成功,國旅其實(shí)會更是受益方。短期股價波動或?qū)黹L期配置的時點(diǎn),建議關(guān)注。長期而言,中免受益于吸引消費(fèi)回流背景下的免稅市場空間打開,目前盈利預(yù)測中還未包含潛在新增彈性,海南政策的或有變化并不會構(gòu)成實(shí)質(zhì)性沖擊,公司仍是值得配置的穩(wěn)健增長品種,維持公司19-21 年EPS 預(yù)測為2.41/2.37/2.74 元及“買入”評級。

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