順絡(luò)電子(002138):5G備貨來臨 電感景氣迎來回暖
公司近況
我們近期再次拜訪順絡(luò)電子管理層,繼續(xù)看好順絡(luò)未來幾年的成長(zhǎng)性。
我們認(rèn)為主要來自:1)電感行業(yè)景氣度回升;2)5G 手機(jī)電感量?jī)r(jià)齊升;3)國產(chǎn)化替代、份額提升空間廣闊。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
評(píng)論
電感行業(yè)景氣度有望迎來回升。1)經(jīng)過一年的去庫存,我們看到整體被動(dòng)元件市場(chǎng)景氣在3Q19 觸底,MLCC、電感等4Q 以來均看到回暖信號(hào),我們認(rèn)為主要來自5G 手機(jī)、消費(fèi)電子等終端需求的逐步恢復(fù),以及中美貿(mào)易摩擦過度悲觀預(yù)期的修復(fù),供應(yīng)鏈開始進(jìn)入庫存回補(bǔ)周期;2)展望明年,我們認(rèn)為5G 手機(jī)大規(guī)模上量,以及無線耳機(jī)等AIOT 品類的高成長(zhǎng),有利于電感等被動(dòng)元件景氣的進(jìn)一步上行。
5G 手機(jī)備貨啟動(dòng),電感量?jī)r(jià)齊升帶來業(yè)績(jī)彈性。1)我們看好1H20安卓陣營5G 手機(jī)的大規(guī)模發(fā)布上市,零部件備貨潮也已于9 月開始啟動(dòng),我們預(yù)計(jì)將于11 月前后傳導(dǎo)到電感等環(huán)節(jié),順絡(luò)4Q19起訂單表現(xiàn)值得期待;2)我們測(cè)算5G 手機(jī)電感用量迎來30-50%提升,考慮到01005 電感價(jià)格更高,整體ASP 將提升50%以上;順絡(luò)01005 微小化電感也已打破村田壟斷,我們認(rèn)為順絡(luò)今明兩年01005 等擴(kuò)產(chǎn)力度較大,迎接5G 時(shí)代機(jī)遇。
國產(chǎn)化大勢(shì)所趨,順絡(luò)份額提升可期。1)從產(chǎn)業(yè)鏈層級(jí)來看,我們認(rèn)為被動(dòng)元件將是這幾年最值得關(guān)注的國產(chǎn)化領(lǐng)域之一,中美貿(mào)易摩擦也在加速這一趨勢(shì)。2)順絡(luò)在國內(nèi)大客戶表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),疊層、功率、一體成型等電感份額逐步提升,LTCC 等其他產(chǎn)品線也開始導(dǎo)入,我們預(yù)計(jì)今年國內(nèi)大客戶營收比重將在去年12-13%的基礎(chǔ)上迎來翻番,未來幾年也將跟隨該客戶迅速成長(zhǎng)。3)同時(shí)我們也看到順絡(luò)在OVM 等其他品牌,以及海外射頻前端及品牌龍頭的份額也在迅速提升,帶來更大向上空間。
估值建議
維持19/20e EPS 0.50/0.75 元不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19/20e 47.6/31.7xP/E。維持跑贏行業(yè),考慮5G 手機(jī)備貨帶動(dòng),上調(diào)目標(biāo)價(jià)11%至30.00 元,對(duì)應(yīng)19/20e 60.2/40.0x P/E,對(duì)比當(dāng)前有26%上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
5G 手機(jī)出貨量不及預(yù)期;國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期。