1-9 月收入同增183%、凈利同增8%，拓展旅游業(yè)務(wù)帶動(dòng)收入增長

    2019 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營收28.04 億元、同增182.67%，歸母凈利潤8575.23 萬元、同增7.99%，扣非凈利3539.07 萬元、同增213.25%，EPS為0.16 元。凈利增速低于收入主要由于毛利率降、營業(yè)外收入減少，低于扣非凈利主要由于所得稅影響導(dǎo)致非經(jīng)常性收益同比減少。

    　　分季度來看，2018Q1-19Q3 公司營收同增-15.72%、37.49%、212.88%、223.37%、424.50%、274.93%、83.15%，歸母凈潤同增28.88%、扭虧為盈、114.39%、36.25%、121.05%、扭虧為盈、1.05%。2019Q3 受益于公司拓展服裝團(tuán)購訂單、旅游業(yè)務(wù)快速增長，公司收入同比保持較快增長，凈利增速低于收入主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.72PCT、營業(yè)外收入同降3.51%、所得稅同比增長。

    　　旅游業(yè)務(wù)收入占比提升致毛利率、費(fèi)用率同比下降

    2019 年1-9 月公司毛利率同減2.95PCT 至13.33%，主要由于低毛利率旅游業(yè)務(wù)收入占比提升。分季度來看，2018Q1-19Q3 公司毛利率為19.54%（+1.37PCT）、22.20%（-0.41PCT）、13.18%（-13.30PCT）、17.05%（-10.10PCT）、10.68%（-8.86PCT）、13.79%（-8.41PCT）、15.01%（+1.83PCT），19Q3 毛利率同比提升。

    　　2019 年1-9 月期間費(fèi)用率同降2.87PCT 至8.56%，其中銷售費(fèi)用率同降3.49PCT 至5.66%，主要由于旅游業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率較低、收入占比提升；管理費(fèi)用率同降0.35PCT 至2.48%，主要由于公司控制人工薪酬等費(fèi)用增長；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.98PCT 至0.42%，主要由于對控股股東財(cái)務(wù)資助、利息支出增加。

    　　對服裝業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化整合，旅游業(yè)務(wù)持續(xù)拓展文旅小鎮(zhèn)等運(yùn)營

    我們認(rèn)為：1）服裝業(yè)務(wù)方面，公司將聚焦品牌運(yùn)營管理，以傳統(tǒng)希努爾品牌為基礎(chǔ)，發(fā)展普蘭尼奧高級(jí)定制品牌，并延伸大眾快時(shí)尚品牌，整合優(yōu)化銷售渠道，并加大團(tuán)購市場拓展力度，帶動(dòng)服裝收入穩(wěn)步增長；2）旅游業(yè)務(wù)方面，公司深化文旅小鎮(zhèn)運(yùn)營，打造“吃住行游購?qiáng)省绷Ⅲw式旅游服務(wù)體系，并于2018 年推出旅游B2B 平臺(tái)松旅網(wǎng)滿足旅游行業(yè)B 端采購銷需求，推動(dòng)旅游業(yè)務(wù)收入快速增長；3）2019 年4 月公司公告擬將不超過28 家商鋪、房產(chǎn)進(jìn)行出售、出租，提升盈利能力，2019 年1-9 月已對外出租24 家商鋪，確認(rèn)收入1069.18 萬元。4）2018 年11 月16 日-2019 年11 月7 日，公司控股股東雪松文投及一致行動(dòng)人累計(jì)增持股份2175.99 萬股，占總股本的4.00%，增持金額1.69 億元，彰顯實(shí)控人對公司長期發(fā)展信心。本次增持計(jì)劃期限為2019 年11 月15 日。

    　　公司持續(xù)拓展文化旅游業(yè)務(wù)，業(yè)績增長較為穩(wěn)定，我們維持2019-20 年EPS 預(yù)測為0.26/0.29 元，預(yù)測2021 年EPS 為0.32 元，目前股價(jià)對應(yīng)2019年25 倍PE，維持“中性”評級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服裝消費(fèi)持續(xù)疲軟、旅游小鎮(zhèn)發(fā)展不及預(yù)期、服裝庫存積壓等。